羅諾

　　盡管監(jiān)管層有關(guān)人士多次強(qiáng)調(diào)“新股審核節(jié)奏未變”，但種種跡象表明，11月，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清履新滿月以來(lái)，一把“嚴(yán)控”IPO審核之火正在發(fā)行市場(chǎng)蔓延。

　　2011年11月30日，加加食品順利過(guò)會(huì)。至此，當(dāng)月有13家公司的IPO申請(qǐng)敗北，創(chuàng)今年以來(lái)單月被否IPO數(shù)目之最，單月過(guò)會(huì)率的新低紀(jì)錄被刷新也成為了必然。

　　當(dāng)天下午兩點(diǎn)，記者即獲悉，背負(fù)眾多壓力的加加食品過(guò)會(huì)，這為郭主席履新首月的發(fā)審市場(chǎng)劃下較為圓滿句號(hào)，同時(shí)將11月IPO過(guò)會(huì)率鎖定為71.7%。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，當(dāng)月共46家擬IPO公司上會(huì)，其中13家被否，33家通過(guò)。

　　這一過(guò)會(huì)率較2011年前十月落差頗大，除2月份，IPO過(guò)會(huì)率曾降至75%外，其余9個(gè)月，過(guò)會(huì)率皆保持在85%左右，即使是單月上會(huì)公司數(shù)最多的7月，雖有59家公司上會(huì)，也獲得超過(guò)88%的通過(guò)率。

　　另一些事實(shí)同樣反映出11月以來(lái)，IPO審核趨嚴(yán)，監(jiān)管層嚴(yán)把公司“入市”關(guān)的態(tài)度，似已成為無(wú)可否認(rèn)的事實(shí)。

　　11月末，勝景山河保薦人因不盡責(zé)受罰，并被撤銷保薦資格，成為近年來(lái)IPO保代問(wèn)題中最嚴(yán)厲的處罰。對(duì)于上市當(dāng)年業(yè)績(jī)下滑50%的科冕木業(yè)(002354.SZ)保薦人，采取3個(gè)月不受理其出具文件的處罰。近年來(lái)，A股市場(chǎng)未有因業(yè)績(jī)變臉責(zé)罰保代的先例。

　　“郭樹(shù)清上任首月，如果把其在月初的分紅制度改革稱為新官上任的第一把火，那么嚴(yán)把公司IPO入市之關(guān)的舉措，則可謂第二把火。”11月30日，一位主板發(fā)審委官員向本報(bào)記者坦言。

　　的確，13家公司被否或許都屬于“企業(yè)自身的問(wèn)題”，但據(jù)本報(bào)記者獨(dú)家調(diào)查獲得的這些公司被否原因來(lái)看，審核企業(yè)自身問(wèn)題的標(biāo)準(zhǔn)在不斷提高和趨緊。

　　關(guān)聯(lián)交易之謎

　　早在10月，由H股回歸A股的京客隆失意起，監(jiān)管層對(duì)于擬上市公司關(guān)聯(lián)交易的認(rèn)定就已趨嚴(yán)。11月，因關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題被擱淺的上市申請(qǐng)，便涉及數(shù)家。

　　“關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化認(rèn)定是近期IPO審查重點(diǎn)之一。”北京一家投行高層告訴本報(bào)記者，“很多上會(huì)公司為規(guī)避關(guān)聯(lián)交易的認(rèn)定，上會(huì)前將與之發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的公司股份轉(zhuǎn)于自己的關(guān)聯(lián)人，以達(dá)到非關(guān)聯(lián)化，但一經(jīng)查實(shí)，都很難過(guò)會(huì)。”

　　11月二次上會(huì)的通潤(rùn)驅(qū)動(dòng)被否，涉及關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化便是重要原因之一。

　　據(jù)接近監(jiān)管層知情人士透露，2009年通潤(rùn)驅(qū)動(dòng)首次被否，也和關(guān)聯(lián)交易有關(guān)。

　　通潤(rùn)驅(qū)動(dòng)大股東常熟千斤頂廠旗下有20多家企業(yè)，包括通潤(rùn)電梯廠和常熟鑄造廠，正是這兩家企業(yè)與通潤(rùn)驅(qū)動(dòng)發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易使得其首次IPO受困，為解決該問(wèn)題，常熟千斤頂廠從兩家公司悉數(shù)退出，均轉(zhuǎn)讓給各自管理層。

　　即便如此，依然未逃脫今年下半年以來(lái)日趨嚴(yán)格的“關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化”認(rèn)定。

　　其保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人律師核查后也認(rèn)為，新的設(shè)備提供商永輝鑄造雖與通潤(rùn)驅(qū)動(dòng)及控股股東、實(shí)際控制人之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，但經(jīng)核查，永輝鑄造成為公司鑄件供應(yīng)商之初，因其產(chǎn)能尚未充分釋放，銷售給發(fā)行人的鑄件產(chǎn)品中，依然存在向常熟鑄造廠采購(gòu)的情形。

　　“11月9日被否的瑞明工業(yè)同樣涉及關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，其與供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)交易份額非常之大，業(yè)績(jī)存在質(zhì)疑，持續(xù)盈利能力有問(wèn)題。”上述接近監(jiān)管層的知情人士透露。

　　11月14日被否的千禧之星，則涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，成為被否重點(diǎn)。

　　雖然千禧之星為外商投資股份公司，但從經(jīng)營(yíng)和管理的實(shí)質(zhì)看，實(shí)為楊氏控制的家族企業(yè)，實(shí)際控制人楊乖進(jìn)(微博)之兄楊國(guó)生控制的深圳海漫尼實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)與發(fā)行人相似業(yè)務(wù)。

　　“根據(jù)近期監(jiān)管有關(guān)政策要求，家族中有親戚從事相同相近業(yè)務(wù)，存在利益沖突，最好一起整合以實(shí)現(xiàn)整體上市。由于楊乖進(jìn)和楊國(guó)生關(guān)系親密，雖然各自家庭、經(jīng)營(yíng)獨(dú)立，即使楊國(guó)生做出承諾，也難以保證未來(lái)在共同家族利益上發(fā)行人經(jīng)營(yíng)和決策不受海曼尼影響。”接近千禧之星的人士透露。

　　此外，2009年雙方發(fā)生過(guò)一次關(guān)聯(lián)交易，故報(bào)告期內(nèi)與血緣緊密的關(guān)聯(lián)方存在相似業(yè)務(wù)和關(guān)聯(lián)交易，難以判斷未來(lái)發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)及決策能否完全獨(dú)立。

　　通潤(rùn)驅(qū)動(dòng)、瑞明工業(yè)、千禧之星并非只因關(guān)聯(lián)交易或同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題被否。通潤(rùn)驅(qū)動(dòng)和瑞明工業(yè)都涉及對(duì)稅收優(yōu)惠或政府補(bǔ)貼依賴嚴(yán)重，占比過(guò)大，2011年上半年出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑等因素。且瑞明工業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%，遠(yuǎn)高于同業(yè)公司，短期償債能力較差。

　　千禧之星與通潤(rùn)驅(qū)動(dòng)還受到原材料成本占比較高，原材料價(jià)格波動(dòng)過(guò)大，嚴(yán)重影響未來(lái)收益的影響，尤其是以黃金和珠寶批發(fā)為主業(yè)的千禧之星，黃金存貨占比過(guò)高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，持續(xù)盈利能力無(wú)法判斷，募投項(xiàng)目前景不明，公司主要收入來(lái)源為批發(fā)，募投項(xiàng)目為100家自營(yíng)店且說(shuō)法不詳。

　　主業(yè)盈利模式隱患

　　不可忽視的是，11月被否的13家公司中大多數(shù)涉及主業(yè)盈利模式問(wèn)題，沃施園藝、綠城水務(wù)、廣信農(nóng)化、瑞爾精密被否均與此有關(guān)。

　　計(jì)劃登陸創(chuàng)業(yè)板的沃施園藝，因其現(xiàn)有產(chǎn)品低端，創(chuàng)新性不強(qiáng)，且商業(yè)模式創(chuàng)新比較模糊而折翼，且增長(zhǎng)情況與行業(yè)增長(zhǎng)一致，沒(méi)有凸顯高成長(zhǎng)性。

　　綠城水務(wù)僅為南寧市提供供水和污水處理，雖然未來(lái)城市化進(jìn)程會(huì)加快，但一個(gè)城市未來(lái)供水增長(zhǎng)空間不會(huì)太大(公司2010年供水量2.7億立方米，南寧市用水量不超過(guò)3.5億立方米)。而進(jìn)入其他城市公共供水的政策壁壘、資金壁壘更大。

　　此外，綠城水務(wù)目前在建工程轉(zhuǎn)固后對(duì)公司獲利能力將產(chǎn)生較大影響。公司報(bào)告期內(nèi)盈利分別為2002.87萬(wàn)、11911.12萬(wàn)、15267.26萬(wàn)和7180萬(wàn)(半年)，在建工程轉(zhuǎn)固后，因2011至2013年折舊影響金額分別為918萬(wàn)元、8364萬(wàn)元和10648萬(wàn)元，由于供水量增長(zhǎng)和水價(jià)提高空間均有限，其未來(lái)盈利能力的可持續(xù)性及增長(zhǎng)性具有不確定。

　　11月2日被否的廣信農(nóng)化，同樣涉及主業(yè)未恢復(fù)盈利，卻計(jì)劃募資發(fā)展市場(chǎng)前景未明的新產(chǎn)品被否。

　　廣信農(nóng)化兩大業(yè)務(wù)之一的草甘膦業(yè)務(wù)，經(jīng)2008年金融危機(jī)收入下滑，至今未恢復(fù)元?dú)狻?008年前，草甘膦曾貢獻(xiàn)42.05%的營(yíng)業(yè)收入，但2008年國(guó)際農(nóng)藥市場(chǎng)低迷，之后草甘膦產(chǎn)量逐年下滑，直至停產(chǎn)。在此基礎(chǔ)上，廣信農(nóng)化擬將募投資金5.1億元花在異氰酸酯和氨基酸甲酯上，但兩個(gè)新產(chǎn)品規(guī)模尚小，項(xiàng)目未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)太大。

　　瑞爾精密則因高端技術(shù)問(wèn)題存疑，以中低端產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化替代，且直接原材料成本占比80%以上，原材料價(jià)格影響大，公司沒(méi)有提出如何規(guī)避及提高議價(jià)能力的措施。此外，公司還涉及報(bào)告期間實(shí)際控制人變化等硬傷。

　　行業(yè)影響加劇

　　“不得不承認(rèn)，IPO成功與否主要看公司資質(zhì)，但所在行業(yè)的周期性影響也是IPO近期被否的重要原因之一。”上述接近監(jiān)管層的知情人士坦言。

　　龍韻廣告、蔚林化工、公元太陽(yáng)能、今天國(guó)際物流4家企業(yè)的IPO申請(qǐng)被否，均涉及行業(yè)因素。

　　“對(duì)于廣告行業(yè)而言，其經(jīng)營(yíng)模式不明晰。廣告行業(yè)部分領(lǐng)域的潛規(guī)則較多、隱性成本很高、難以規(guī)范確認(rèn)費(fèi)用，憑關(guān)系擴(kuò)展業(yè)務(wù)的現(xiàn)象，影響其發(fā)展的可持續(xù)性。”一位接近龍韻廣告的知情人士告訴本報(bào)記者，目前，廣告業(yè)上市政策并不暢通。“龍韻廣告財(cái)報(bào)雖然顯示其資質(zhì)優(yōu)異，但行業(yè)地位不強(qiáng)。”

　　公元太陽(yáng)能所在的光伏行業(yè)，目前正屬于景氣下降低谷。

　　“前幾年熱潮后，現(xiàn)在許多光伏投資的產(chǎn)能都還未釋放，行業(yè)已遭遇冰點(diǎn)。公元太陽(yáng)能被否是因?yàn)榇蟓h(huán)境因素。”據(jù)接近公元太陽(yáng)能的中介機(jī)構(gòu)人士透露，公司規(guī)模過(guò)小也是被否的重要原因。

　　有關(guān)發(fā)審人士向本報(bào)記者表示，監(jiān)管層針對(duì)光伏行業(yè)情況有一個(gè)認(rèn)定，即其產(chǎn)能利用率要超過(guò)80%，但公元太陽(yáng)能并不符合。

　　今天國(guó)際物流被否，也不奇怪。

　　“雖然是一家物流公司，但其主營(yíng)業(yè)務(wù)基本集中在煙草行業(yè)，該行業(yè)被國(guó)家限制，未來(lái)發(fā)展情況不明朗，因此未來(lái)不確定性較大。”上述接近監(jiān)管層的知情人士坦言，截至目前，政策并不鼓勵(lì)涉及煙草行業(yè)的公司上市。

　　而且，其大客戶依賴的程度過(guò)大。今天國(guó)際物流招股說(shuō)明書(shū)(預(yù)披露)顯示，2011年上半年，第一大客戶貴州中煙工業(yè)為其提供了49.29%的營(yíng)收。

　　蔚林化工折戟IPO則是遇到大部分化工行業(yè)面臨的污染問(wèn)題。

　　本報(bào)記者從監(jiān)管層了解到，上會(huì)前夕，通過(guò)環(huán)保審核的蔚林化工涉及“高污染”隱瞞未報(bào)的問(wèn)題，且報(bào)告期內(nèi)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.18%、20.88%、20.95%，呈現(xiàn)不斷下滑趨勢(shì)，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響過(guò)大，盈利風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。

　　實(shí)際上，除上述三大原因外，募投問(wèn)題也是13家公司的被否原因之一，是最普遍的現(xiàn)象。

　　例如瑞爾精密、淑女屋等都涉及募投產(chǎn)能消化問(wèn)題。因其預(yù)計(jì)要投入的產(chǎn)能有較大擴(kuò)充，而現(xiàn)有市場(chǎng)能否消化產(chǎn)能仍有疑惑，對(duì)未來(lái)的發(fā)展前景有不確定性。

　　與通潤(rùn)驅(qū)動(dòng)同屬二次上會(huì)被否的合縱科技，初次上會(huì)因涉及專利糾紛訴訟而失敗，此次卷土重來(lái)，訴訟雖已了結(jié)但是敗訴，且距離申報(bào)期時(shí)間過(guò)短，負(fù)面影響難以判斷。

　　同時(shí)，合縱科技也存在在2011年上半年凈利潤(rùn)、毛利率都有較大幅度的下滑，再次鎩羽。