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　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人11月9日表示，證監(jiān)會(huì)擬進(jìn)一步采取措施提升上市公司對(duì)股東的回報(bào)。這些措施包括從首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司開(kāi)始，在招股說(shuō)明書(shū)中細(xì)化回報(bào)規(guī)劃、分紅政策和分紅計(jì)劃，并作為重大事項(xiàng)加以提示，提升分紅事項(xiàng)的透明度。此舉被市場(chǎng)視為新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清走馬上任后點(diǎn)燃的第一把火。

　　給“鐵公雞”拔拔毛，必須的！

　　□蘇渝(重慶 高校兼職教授)

　　證監(jiān)會(huì)擬進(jìn)一步采取措施提升上市公司對(duì)股東的回報(bào)——看到這則消息時(shí)，筆者在高興之余也多少有點(diǎn)窩火。投資者買(mǎi)了股票，就成了股東，根據(jù)同股同權(quán)的游戲規(guī)則分紅，這本是天經(jīng)地義的事，如今，卻落到了需要監(jiān)管部門(mén)來(lái)“強(qiáng)制執(zhí)行”的地步。

　　有些上市公司像“鐵公雞”一樣一毛不拔，只想圈錢(qián)卻不思回報(bào)，究其根本，還在于A股“重融資、輕回報(bào)”的市場(chǎng)錯(cuò)位，缺乏強(qiáng)有力的管理措施。

　　對(duì)于分紅，證監(jiān)會(huì)早有規(guī)定。2008年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，將上市公司再融資需滿足的條件(最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)年均可分配利潤(rùn)的比例)提高到30%。然而，這并未能有效地從“鐵公雞”身上拔下毛來(lái)，再融資也并未完全與強(qiáng)制分紅掛上鉤。比如：金杯汽車(現(xiàn)*ST金杯)上市18年來(lái)從來(lái)沒(méi)有給股民分過(guò)一分錢(qián)，而該公司多次融資，總額高達(dá)9.44億元。

　　除了金杯汽車這只極品“鐵公雞”之外，在2000多家A股上市公司中，還有近300家從未有過(guò)現(xiàn)金分紅，剔除2011年首次公開(kāi)發(fā)行股票的上市公司，仍有62家一毛不拔。比如：南方航空(微博)是融資規(guī)模最大的“鐵公雞”，其從資本市場(chǎng)共募集資金149.79億元，其中包括：2003年7月首次公開(kāi)發(fā)行募集資金27億元，2009年、2010年又分別定向募集22.79億元、100億元，但上市7年來(lái)，南方航空沒(méi)有給股東分過(guò)一分錢(qián)。

　　“鐵公雞”令投資者的回報(bào)不及本錢(qián)和交易費(fèi)用，也讓A股的融資功能和投資功能完全失衡，使投資市成了投機(jī)市�？纯礄C(jī)構(gòu)投起機(jī)來(lái)有多瘋狂吧，上周五，頂著“懸案”上市的八菱科技首日便上演了機(jī)構(gòu)投機(jī)鬧劇。由于散戶都不敢碰這只問(wèn)題股，參與申購(gòu)的基金公司怕其破發(fā)便自拉自唱，使八菱科技高開(kāi)于26.88元，收于27.80元，漲幅62.48%。

　　所以，證監(jiān)會(huì)完善強(qiáng)制分紅制度、給“鐵公雞”拔拔毛，是值得肯定的。我們?cè)跒槠浣泻玫耐瑫r(shí)，還應(yīng)認(rèn)識(shí)到，要使上市公司改變“鐵公雞”形象，并從它們身上拔下毛來(lái)，還要從重新定位股市功能做起，改圈錢(qián)市為投資市。

　　強(qiáng)制分紅需做到“三個(gè)結(jié)合”

　　□皮海洲(微博)(湖北 個(gè)人投資者)

　　從證監(jiān)會(huì)推出的措施看，第四點(diǎn)頗具新意。即：立即從首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司開(kāi)始，在公司招股說(shuō)明書(shū)中細(xì)化回報(bào)規(guī)劃、分紅政策和分紅計(jì)劃，并作為重大事項(xiàng)加以提示，提升分紅事項(xiàng)的透明度。

　　在成熟的股市中，現(xiàn)金分紅是上市公司回報(bào)投資者的重要方式。不過(guò)在我國(guó)股市中，由于新股高價(jià)發(fā)行，股權(quán)大量集中在控股股東與大股東手里，現(xiàn)金分紅對(duì)于提升股票的投資價(jià)值意義相對(duì)有限。盡管如此，對(duì)證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)甚至強(qiáng)制上市公司現(xiàn)金分紅的做法，筆者還是支持的。筆者以為，現(xiàn)金分紅政策必須要有硬性規(guī)定。

　　首先，把現(xiàn)金分紅回報(bào)率作為發(fā)行人上市的標(biāo)準(zhǔn)之一，使現(xiàn)金分紅與企業(yè)上市密切結(jié)合。證監(jiān)會(huì)要求發(fā)行人在招股說(shuō)明書(shū)中對(duì)分紅事項(xiàng)進(jìn)行重大事項(xiàng)提示固然必要，但如果僅局限于此，對(duì)于提高分紅回報(bào)意義不大。例如第一家對(duì)分紅事項(xiàng)進(jìn)行提示的鳳凰傳媒，僅僅表示“每年現(xiàn)金分紅不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的10%”。按該公司今年中報(bào)每股收益0.163元推算，其10%的年度分紅僅3分錢(qián)，投資回報(bào)率只有0.27%，這顯然無(wú)助于提高股票投資價(jià)值。因此，建議規(guī)定：現(xiàn)金回報(bào)率低于同期銀行存款利率的公司，一律不準(zhǔn)發(fā)股上市。此舉不僅可以讓發(fā)行人重視現(xiàn)金分紅，也有利于抑制新股發(fā)行價(jià)格。

　　其次，建議把現(xiàn)金分紅與上市公司高管收入增加結(jié)合起來(lái)，與股權(quán)激勵(lì)結(jié)合起來(lái)——如果上市公司給予投資者現(xiàn)金分紅的比例低于30%，或現(xiàn)金回報(bào)率低于一年期銀行存款利率，則當(dāng)年上市公司高管收入不得增加，當(dāng)年股權(quán)激勵(lì)資格相應(yīng)予以取消。此舉可避免上市公司對(duì)高管大方，對(duì)投資者吝嗇。

　　其三，建議把現(xiàn)金分紅與再融資進(jìn)一步緊密結(jié)合。雖然現(xiàn)金分紅目前也作為公開(kāi)再融資的門(mén)檻條件，但非公開(kāi)再融資卻避開(kāi)了現(xiàn)金分紅，而且公開(kāi)再融資的融資金額也與現(xiàn)金分紅相脫節(jié)。為改變這一局面，有必要加強(qiáng)現(xiàn)金分紅的強(qiáng)制性，即不論公開(kāi)或非公開(kāi)再融資，凡涉及財(cái)務(wù)融資的，其融資金額都不得超過(guò)前次融資以來(lái)上市公司給予公眾投資者分紅金額的兩倍。如此一來(lái)，不重視回報(bào)投資者的公司將因此失去再融資的資格。為了再融資，上市公司就不得不重視給予投資者現(xiàn)金回報(bào)。

　　分紅方案要給投資者發(fā)言權(quán)

　　□李允峰(山東 高校教師)

　　實(shí)話實(shí)說(shuō)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)分紅整體水平還比較低，加之在分紅方案制定和實(shí)施過(guò)程中缺乏發(fā)言權(quán)，導(dǎo)致很多中小投資者對(duì)分紅制度“不太感冒”。很多上市公司都是股權(quán)集中度非常高，大股東對(duì)管理層的控制能力較強(qiáng)，為維護(hù)自身利益而侵害中小股東利益的例子屢見(jiàn)不鮮。比如，有的公司多年不分紅，利用關(guān)聯(lián)交易侵占上市公司利益；有的公司在現(xiàn)金分紅政策上采取殺雞取卵的超額派現(xiàn)做法，影響了上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。對(duì)此，缺乏發(fā)言權(quán)的中小投資者往往能怒不能言。

　　火燒“鐵公雞”的政策，可謂好鋼用在了刀刃上，但如果能在提升中小股東對(duì)上市公司治理發(fā)言權(quán)上使使勁，或許能事半功倍。在這方面，筆者建議，一要建立股東類別表決機(jī)制，二要降低中小股東行使提案權(quán)的門(mén)檻。

　　股東類別表決機(jī)制是指：一項(xiàng)涉及不同類別股東利益的方案，在股東大會(huì)上進(jìn)行表決時(shí)，必須經(jīng)過(guò)不同種類股東代表分別審議并各自通過(guò)后才能生效。在A股市場(chǎng)，股東性質(zhì)可以劃分為限售股和流通股，或者分為控股股東和中小股東。不同的股東在投資成本、投資目的、獲利方式等方面不完全一致，因此，可以按股東類別不同，在分紅政策的制定上實(shí)行股東類別投票機(jī)制，從而避免非流通股股東操縱分紅政策，侵害流通股股東利益。

　　至于降低中小股東行使提案權(quán)的門(mén)檻，可以借鑒美國(guó)市場(chǎng)的做法。美國(guó)規(guī)定：股東在提出提案時(shí)，必須持有該公司1%以上的具有表決權(quán)的股票，或者持有市場(chǎng)價(jià)值在1000美元以上、具有表決權(quán)的股票達(dá)一年以上。而按照我國(guó)《上市公司章程指引》的規(guī)定，公司召開(kāi)股東大會(huì)，持有或者合并持有公司發(fā)行在外有表決權(quán)股份總數(shù)的5%以上的股東，有權(quán)向公司提出新的提案。能否將規(guī)定行使提案權(quán)股權(quán)集合比例從5%降至1%或者更低？這樣，當(dāng)投資者對(duì)分紅方案不滿時(shí)，可以及時(shí)發(fā)出自己的聲音，提出新的提案。

　　提升分紅水平需要制度保障

　　□曹中銘(微博)(湖北 個(gè)人投資者)

　　客觀地說(shuō)，監(jiān)管部門(mén)在規(guī)范上市公司的分紅行為以及回報(bào)投資者方面，還是作出了努力的。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2008年到2010年，無(wú)論是實(shí)施現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量、占比比例，還是分紅總額與平均每股分紅值等都呈現(xiàn)出上升態(tài)勢(shì)。但是，投資者為何仍對(duì)上市公司的回報(bào)不滿意呢？其一在于每年扮演“鐵公雞”角色的上市公司不在少數(shù)，其二在于回報(bào)水平不高。

　　為了提升上市公司的回報(bào)水平，此次監(jiān)管部門(mén)欲從四方面采取措施。最突出的一點(diǎn)就是要求首發(fā)公司在招股說(shuō)明書(shū)中細(xì)化回報(bào)規(guī)劃、分紅政策和分紅計(jì)劃，并作為重大事項(xiàng)加以提示，提升分紅事項(xiàng)的透明度。從廣西綠城、千禧之星等5家欲上會(huì)企業(yè)的預(yù)披露申報(bào)稿來(lái)看，這一點(diǎn)得到了落實(shí)。不過(guò)問(wèn)題亦隨之而來(lái)，因?yàn)樵诩t利分配的政策確定后，如果上市公司遭遇經(jīng)營(yíng)環(huán)境或經(jīng)營(yíng)狀況的變化，其同樣可以調(diào)整分紅政策，而只需“詳細(xì)論證和說(shuō)明原因”即可。既然存在這個(gè)“后門(mén)”，上市公司大可以找各種理由為不分紅進(jìn)行搪塞。

　　筆者以為，要使上市公司利潤(rùn)分配真正積極起來(lái)，提升回報(bào)股東的水平，就必須進(jìn)一步完善制度建設(shè)。事實(shí)上，再融資與現(xiàn)金分紅掛鉤也好，首發(fā)招股說(shuō)明書(shū)中明確紅利分配政策也好，都無(wú)法發(fā)揮出“強(qiáng)制”的威力。個(gè)人認(rèn)為，只有將上市公司再融資與其此前的分紅額進(jìn)行掛鉤，規(guī)定此前累計(jì)分紅額必須達(dá)到融資額的一定比例(比如50%甚至更高，后續(xù)再融資均以此類推)才有再融資的資格，這樣才能產(chǎn)生最佳的“強(qiáng)制”效果。退一步講，上市公司在首發(fā)融資之后，如果無(wú)法回報(bào)股東，這樣的企業(yè)上市只能是“圈錢(qián)”。在市場(chǎng)資源第一次錯(cuò)配之后，就不能再允許出現(xiàn)第二次錯(cuò)配的發(fā)生。而對(duì)那些能夠持續(xù)回報(bào)股東的上市公司，市場(chǎng)也有責(zé)任為其后續(xù)的再融資提供支持。