編者按：上市公司是證券市場發展的基石，隨著我國上市公司的成長、發展，逐步創造條件，促進股東獲得合理投資回報，既是上市公司履行股東受托責任的重要體現，也是證券市場穩定健康發展的內在要求。但是，長期以來，A股市場分紅比例過低一直遭到業界詬病。那么，該采取何種措施促進上市公司分紅，以堅定投資者的持股決心，增強股市吸引力，這是亟需解決的制度問題。

　　建立強制分紅制度 增強股市吸引力

　　在強調股票市場融資功能的同時，用制度保障上市公司對投資者的合理回報，把上市公司的市值管理水平和是否分紅與上市公司的再融資掛鉤

　　■本報記者 朱寶琛

　　近期，網上出現多封給新任中國證監會主席的信，其中的一封信，建言“推行上市公司強制分紅”，以保護中小投資者利益。

　　其實，呼吁上市公司分紅，長期以來業界一直在呼吁，包括監管層也在不斷地推進。但是，我們看到，依然還是有不少“鐵公雞”上市公司被媒體揪出來。分紅，真就這么難嗎？強制分紅，距離上市公司有多遠？

　　分紅制度有助于“價值投資”

　　上市公司現金分紅是實現投資者投資回報的重要形式，對于培育資本市場長期投資理念，增強資本市場的吸引力和活力，具有十分重要的作用。長期以來，證監會都將完善上市公司分紅制度納入市場基礎性制度建設的重要范疇，積極支持、推動、引導上市公司現金分紅。

　　2001年證監會發布了《上市公司新股發行管理辦法》，該辦法將現金分紅作為上市公司再融資的條件之一。

　　2004年管理層曾經公布過一套“強制分紅”的規定，規定近三年沒有現金分紅的上市公司不得再融資。“強制分紅”的要義所在，主要是逐步使股市“價值投資”的理念不再是一句空話，派息率將成為支撐績優股的投資標桿，對于維護市場的穩步發展意義重大。同時，“強制分紅”的規定可以制約部分上市公司的大股東在關聯交易和“吃空餉”時不得不少轉移走一部分利潤，使得公眾投資者能有一點微薄的紅利可分，又可確保不影響公司日后的再融資計劃。這一規定使許多上市公司開始重視給公眾投資者“分紅”的問題了，這對公司制度建設的完善本身也是一個不小的鞭策和促進。

　　2006年發布的《上市公司證券發行管理辦法》又規定，上市公司發行新股須符合“最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的20%”。在證監會發布的上市公司年報準則中也明確要求，上市公司應對報告期內盈利但未提出現金利潤分配預案的公司，詳細說明理由，同時說明公司未分配利潤的用途和使用計劃。

　　2008年10月發布的《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，要求進行再融資的上市公司現金分紅比例不低于最近三年凈利潤的30%。

　　此后，監管層又多次提及，將進一步完善分紅制度，逐步引導上市公司在公司章程或年報中明確分紅政策，進一步嚴格上市公司分紅作為再融資的前提。顯然，強制分紅作為再融資的前提條件，這是證監會一貫的政策。

　　為何上市公司不愿分紅？

　　A股市場中，“現金奶牛”屬于稀有動物，但“鐵公雞”卻有些泛濫。由于這一市場現象，對投資預期具有一定的殺傷力，從而動搖了投資者，特別是機構投資者對股票長期持有的信心，對市場產生了助跌的作用。

　　為何上市公司不愿分紅？業內人士表示，這需要從多方面考慮：對于股東來說，這是一個長期利益和短期利益之間的權衡問題。對于部分公司來說，雖實現了盈利，但是由于公司所處的發展階段，對現金額需求較大，如果公司為了滿足股東對分紅的需求而進行現金分紅，這無疑會減少公司用于自身經營和發展的資金量，不利于公司的發展，更不利于股東的長遠利益。因此，此類公司在實現盈利之后，并不是讓股東一起來分享利潤成果，而是轉而把利潤投入到新的生產經營活動中去，以謀求公司持續發展。但是，前提是公司是正常經營、而不是以圈錢為目的的公司。

　　另一方面，由于現金分紅涉及雙重征稅問題，即在公司層面，分紅是在稅后凈收入中進行分配，在個人層面，分紅仍需繳稅。因此，一些公司可能會采用股份回購或其他更適合的方式來代替現金分紅方式。

　　“紅利稅的存在，也使得投資者對分紅表現出‘雞肋心態’。”業內人士稱。

　　據了解，目前，我國股票紅利稅執行的是20%減半征收，即10%，投資者實際所得的賬面現金收入是分紅額的90%。而在分紅除權日，分紅股票的開盤參考價實行的卻是按分紅額的100%。這樣一來，股票還沒開盤，投資者的股票帳戶市值就已經縮水。所以，投資者對上市公司分紅不感興趣，甚至對分紅股用腳投票。這在一定程度上抑制了上市公司分紅的積極性。

　　“在成熟市場，投資者對一家上市公司的投資有股票和債券兩種選擇。”業內人士稱，從投資者的角度講，現金紅利和債券利息被征收同樣的稅率；而對于公司來說，股利是在所得稅后支付，而利息可以抵減所得稅。所以，同樣作為對投資者支付現金的方式，支付利息似乎比支付紅利更具有優勢，因為，現金分紅相比而言比較昂貴，上市公司在進行現金分紅前都會考慮，采取此種分紅方式所承擔的稅收負擔是否合理，能不能通過其他的方法獲得相同的收益。出于這種考慮，一些公司不愿意選擇現金紅利的分配方式。

　　與此同時，有業內人士指出，如果將上市公司的“不愿分紅”歸為直接因素，那么投資者的不成熟或許可算作一個間接原因了。

　　曾有一項調查顯示，近三分之一的被調查者在選擇股票時不會考慮公司的分紅情況，超過40%的被調查者從來沒有考慮過持有股票靠分紅盈利。

　　此外，業內人士稱，目前上市公司不分紅，還包括財務管理制度沒有依法健全，沒有形成良好的監督體制，上市公司的職能部門沒有如實盡到信息披露的法定義務等。因此，在立法上應該健全和豐富股東實現分紅權的途徑，加大對公司財務制度監督懲罰的力度。

　　“投資與回報本來是一對‘孿生兄弟’，投資的目的是為了獲取回報，否則，投資活動就失去了任何意義。”該人士稱。

　　多管齊下解決不分紅“頑癥”

　　長期以來，A股市場分紅比例過低一直遭到業界詬病，而那些“鐵公雞”上市公司，之所以被賦予鐵公雞的雅稱，是對其以往的表現作了總結和概括的，因此，想讓它們自覺拔毛，其中的難度自然不小。

　　那么，該通過什么路徑才能解決上市公司分紅難題呢？對此，業內人士支招，如推行強制分紅等。

　　興業銀行資深經濟學家魯政委就提出要改變目前上市公司分紅少的情況，必須從兩個方面入手：一是進一步加強公司治理，讓公司理性經營，最終能夠有利潤可供分紅。如果單純從公司所面對的市場態勢看，我國目前不少公司都符合巴菲特所描述的優秀公司的特征，具有較寬的“護城河”，即在市場上具有較強的壟斷性和價格主導能力，但是，很多此類公司卻因為治理不善，優勢業務所獲得的高額利潤被亂投資消耗掉了，結果，反倒沒有利潤可以分紅。二是建立強制性的分紅約束機制。要求上市公司在一定時限內必須分紅(分紅可以采取現金、股票等多種形式)，超過一定時限不分紅的，將不得再融資，再超過一定時限不分紅的，自動退市。

　　與此同時，有業內人士稱，讓“鐵公雞”自覺拔毛，分紅制度約束和分紅環境影響的形成是必要和迫切的。

　　從西方成熟市場看，現金分紅是上市公司最主要的紅利支付方式，并且分紅的環境已經形成。美國上市公司分紅，不以半年或一年為周期分紅，而是以一個季度為周期分紅。相關數據顯示，美國上市公司的現金紅利占公司凈收入的比例在上個世紀70年代約為30%-40%；到80年代，提高到40%-50%。到現在，不少美國上市公司稅后利潤的50%-70%用于支付紅利，由于投資者持有股票得到的分紅高于銀行利息回報，分紅政策往往被作為判斷上市公司是否具有投資價值的重要參照，不僅代表著上市公司現在的盈利能力，也代表著上市公司未來的發展前景。股市越跌，有投資者就會擇機買入，起到了較好的股市穩定器的作用。

　　而在股票紅利稅方面，業界有過多次呼吁，認為這項稅收稅率應該降低，甚至減免。因為如果不取消紅利稅，上市公司分配的紅利并沒有等額地到達投資者手中。如果可以減免，甚至是取消紅利稅，可以引導個人投資者更多地參與到長期投資中來。

　　“如果不取消紅利稅，上市公司現金分紅率越高，造成投資人隱性貼權虧損就越大。這樣一來，上市公司分紅還不如不分紅。”一私募人士表示。

　　此外，有業內人士建議，要建立全社會誠實守信體系，增強上市公司“認真負責、以投資者利益為重”的理念，提高上市公司盈利能力是重中之重，建議“由政策主導國有控股公司多分紅帶動更多企業的分紅，從而形成企業爭相分紅的環境”。

　　同時，監管部門能夠引導上市公司加大分紅比例，嚴格監管，加強公司治理，斬斷上市公司利益外流的輸送渠道，從根本上保護中小投資者的利益。在強調股票市場融資功能的同時，用制度保障上市公司對投資者的合理回報，把上市公司的市值管理水平和是否分紅與上市公司的再融資掛鉤。

　　業內人士表示，如果更多的上市公司能夠加大分紅力度，那么當股價跌到一定幅度之后，長期持有股票的回報率將會超過國債等穩定利息收益品種，可以引導投資者形成穩定的收益預期，從而堅定投資者的持股決心，形成價值投資理念。