徐紹峰

　　A股市場的跌跌不休，讓“救市”呼聲日益高漲。中國證監會前主席周正慶日前在成都也表示，近日國內股市持續低迷，應引起重視。而包括加大社保資金進場、取消紅利稅、暫停新股發行、下調印花稅、推出平準基金在內的五大救市猜想，更成了投資者對“政策救市”的憧憬和期待。

　　一個擁有融資融券、股指期貨等做空機制的市場，如果“政策救市”，究竟是讓股指跌下去，以便滿足做空者的需求，還是將指數推高，以便迎合做多者的愿望？

　　2010年4月16日股指期貨正式推出前的A股市場，先后曾有過7次政策救市行為。7次“救市”無一不是“救多”，也就是讓低迷的股市漲起來。在單邊運行、缺乏雙向市場約束機制的“單邊市”里，由于投資者只有做多才能賺錢，因此“救市”就是“救多”容易理解。現在，做空機制已經建立，為什么股市一跌，人們還是習慣性地期待“政策救市”？

　　“救市”呼聲響起在做空時代，說明目前A股市場的參與者中，擁有多頭思維、習慣于“單邊市”操作手法的散戶仍然占據著絕對多數，他們是政策救市的擁躉者。數據顯示，截至去年底，A股市場的開戶總數逾1.5億，表明城市家庭個人中的大多數擁有股票賬戶。而1.5億的投資者中，有不少投資者屬于2006年大牛市中開戶入市的新股民。這些新股民普遍缺乏風險教育，跟風買股，非理性炒股，不少人被深度套牢。而這些投資者如今雖身處做空時代，卻不知如何做空。所以，當近期股指再次出現連續下跌、持股信心遭遇極大考驗時，散戶投資者最先想到的依然是“政策救市”。

　　“救市”呼聲響起在做空時代，也說明做空機制本身出了“問題”。按理，有了做空機制，投資者只要運用得當，做空也能賺錢。然而，中國的做空機制目前并不完善。表現為，一方面股指期貨僅僅推出一年有余，做空機制仍在培育和完善中，股指期貨管理風險的作用仍很有限，特別是，股指期貨市場原本就是機構投資者的“游戲場”，而發展適合散戶投資者參與的股指期貨公募基金，管理層的態度又非常謹慎，市場上雖有做空工具，散戶卻基本無法使用；另一方面，融資融券雖已試點，但目前可以進行融資融券操作的標的股票仍然被圈定在滬市50只、深市40只大盤藍籌股中。這些股票市盈率極低，下跌空間基本被封閉，而有著較大下跌空間的中小板和創業板股票，卻又不在融資融券之列。有學者曾呼吁A股市場應當“全面引入個股的做空機制”，讓股民在熊市中也能獲得賺錢機會，但畢竟“個股做空機制”時代并未到來。目前，不做多，賺不到錢；要做多，沒有政策利好，也做不起來。所以，“政策救市”成了人心所向。

　　“救市”呼聲響起在做空時代，還說明在投資者心目中，既然股市下跌與股市的某些政策失當有關，那么，也只有政策才能拯救股市。今年來，最受投資者詬病的就是超出市場承受能力的大肆擴容和無度圈錢。據統計，截至上周末，今年來已經累計有202家企業IPO，月平均上市25家。上周發布招股說明書的中國水電募集資金規模為135億元至144億元，緊隨其后的還有融資規模在172億元左右的超級大盤股陜煤股份，以及募資不超過200億元的中交股份。此外，今年來有131家公司實施了增發融資方案，其中124家定向增發募集資金3200多億元；7家公開增發募集資金逾100億元，兩者相加達3300多億元。而在過往的短短20年時間里，A股市場掛牌的上市公司已多達2500多家，而美國市場擁有3600多家上市公司則用了200多年。A股市場“圈錢”之兇猛，帶來的直接后果就是股市一跌再跌，熊氣彌漫。既然股市下跌與過度融資密切相關，那么投資者希望“暫停新股發行”，通過修正股市融資政策，拯救股市，也就在情理之中。

　　毫無疑問，目前出現的一浪高過一浪的“救市”呼聲，不僅表明多頭思維并未因股指期貨和融資融券的推出而徹底顛覆，融資融券與股指期貨也沒有終結中國股市的“單邊市”，還表明如今呼吁的“救市”內涵有著與以往全然不同的含義，那就是，既然股市下跌并非全是“市場自己的事”，那么，要振興股市，“解鈴”還須“系鈴人”。一如周正慶所指出的，“股市本應該是投資者通過直接投資方式，支持國家經濟建設，享受經濟增長成果的渠道，目前國內股市這種一投進去就長期被套的局面，相關決策層應該高度重視。”