《紅周刊》特約作者 武漢科技大學金融證券研究所所長 董登新

　　在期待401K之后，疲弱股市本周又有了新的期待。近日國務院常務工作會議提出要求適當拓寬基本養老保險基金投資渠道，實現保值增值。期待401K帶來大牛市本身就是誤區，而筆者認為，基本養老保險基金適當拓寬投資渠道，絕非是指“入市”。而應該是指加大“固定收益證券”(主要包括特別國債、金融債券及大型國企債券)投資范圍及投資比例。

　　美國社保基金75年不入市

　　目前，中國的社保基金大體區分為兩類：一類是中央政府獨立籌建的“全國社會保障基金”(不含參保人繳費)，它不僅可以“入市”，而且在投資范圍上似乎已變得無所不能；另一類是地方政府統籌下的“五項社保基金”(主要由參保人繳費構成)，按法律規定，其收支結余只能存入銀行或購買國債，不得“入市”。在“存款負利率”的情況下，后一類社保基金如何保值與增值，已引發國人高度關注和不安。如何應對這一難題？我們完全可以借鑒美國的做法與經驗。

　　眾所周知，美國人標榜“自由”、崇尚“市場”，反對壟斷與集權，然而，在社會保障問題上，它卻十分地謹慎、異常地保守。在美國，其社保基金75年來一直不允許“入市”，這與我國的“全國社保基金”的投資管理風格形成了鮮明的反差。證券市場如此發達的美國，為什么偏偏不許社保基金入市呢？它們靠什么保值、增值呢？

　　其實，美國社保基金75年不入市，主要理由有兩個：一是美國政府認為社保基金安全性最重要，入市有風險，因此，社保基金不能入市，只能購買國債或存入銀行；二是美國大眾認為龐大的聯邦社保基金入市，有悖于市場的自由競爭與公平，甚至會帶來政府對私人經濟的操縱與控制，因此，社保基金“入市”是美國民眾所不能接受的。

　　美國社保基金如何保值、增值

　　在美國，養老與醫保是全國統籌的，并由聯邦政府直接掌管全國社保基金(以下簡稱“信托基金”)，該基金的具體監管與投資則是由一個專設的“信托基金托管委員會”來負責的。截至2010年底，美國社會養老保險(OASDI)基金總資產為26089億美元；社會醫療保險(HI+SMI)基金總資產為3440億美元。

　　根據法律規定，信托基金不僅要聯邦政府統一集中管理，而且收支節余必須投資于聯邦政府連本帶利擔保的證券，所獲利息也被存入信托基金。也就是說，美國政府是不允許社會保險基金“入市”的。自從信托基金成立以來，由信托基金購買或持有的所有證券都是由聯邦政府發行的。它們主要分為兩類：(1)財政部特別發行證券。只有信托基金可以購買或持有，不可上市，不可轉讓，只能贖回。(2)財政部公募發行證券。且從2005年2月15日開始，信托基金不再持有公募發行證券。

　　信托基金可持有的財政部特別發行證券有兩類：(1)短期國庫券。這類證券以日為基礎每天發行，亦可每天贖回，到期日為發行后次年的6月30日。(2)長期債券。也稱特別發行債券。這類債券只在每年6月30日這一天發行。債券到期日為1~15年。

　　一旦信托基金收支相抵有盈余，就會投資聯邦財政債券。這就相當于將剩余的信托基金貸款給聯邦政府。信托基金持有的財政債券表示政府有義務在證券到期時進行償付，并支付利息。一旦信托基金需要兌現支付相應社會保險福利，則可隨時用證券向財政部贖回現金及利息，以便及時支付受益人應付福利。

　　我們的惟一對策

　　盡管美國社保基金不允許“入市”，但它卻能夠做到保值、增值，其主要原因則在于聯邦政府敢于買單，即由財政部特別發行專供社保基金購買的債券，其利率隨市場利率變化而“水漲船高”，因此，在利率市場化的前提下，一般不會出現負利率狀況，而且財政部能夠確保特別發行債券利率明顯高于通脹率。

　　截至2011年6月底，中國的“全國社會保障基金”總資產(市值)已突破了9000億元人民幣，按照法律規定，它用于投資基金和股票的比例不得超過40%，大概也就是3600億元人民幣。截至2010年底，全國地方政府統籌下的“五項社保基金”總計約為23886億元，這部分基金只能存入銀行或購買國債。的確，在“存款負利率”及國債低利率的情況下，“五項社保基金”不僅保值難，而且增值更難。

　　借鑒美國經驗，我們的惟一對策，就是由財政部發行特別債券專供社保基金購買，并給特別債券設定高利率，實際上，也就是由財政部為社保基金遭受的“負利率”損失買單。