本報評論員

　　任何一個國家，之所以要發(fā)展股票市場，除了它是市場經(jīng)濟不可缺少的有機組成部分、能提升資源配置效率之外，還在于它能為投資者提供一個獲取合理回報的財富管理平臺。一個以市場化為導向、監(jiān)管有力、各參與主體歸位盡責的股市，不僅能促進資源配置，從長期看也理應給投資者創(chuàng)造價值。只有最終為投資者創(chuàng)造了價值，“保護投資者利益”才算是真正落到了實處。

　　A股市場發(fā)展21年來，能有今天這樣大的規(guī)模和影響力，離不開投資者特別是中小投資者的巨大貢獻。遺憾的是，作為市場柱石的大眾投資者群體從股市上獲得的回報卻不多。2001年5月，上證綜指的點位在2100點左右，經(jīng)過幾波過山車行情后，今天仍在2500點附近徘徊。投資者對這樣的回報水平實難滿意。因此，社會各界都應該多想辦法，創(chuàng)造條件，讓投資者從股市得到合理回報，分享上市公司和中國經(jīng)濟發(fā)展的成果。這也是“保護投資者利益”的題中應有之意。

　　保護投資者利益應該如何推進呢？美國投資大師巴菲特說，一個成熟的股市應當具備三個條件：有價值的上市公司、完善的市場機制和成熟的投資者。可以說，完善體制、機制和培育成熟的投資文化，是中國股市走向成熟的必由之路，保護投資者利益也可循此兩條路線進行。

　　體制、機制的完善，應該從法制、監(jiān)管和制度設(shè)計等方面進行。眾所周知，A股市場上一些市場參與主體欺詐發(fā)行、虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為時有發(fā)生。但是，當中小投資者因上市公司、市場中介、機構(gòu)投資者等市場主體的侵權(quán)行為而利益受損時，往往很難得到及時有力的司法救濟。有些虛假陳述案發(fā)生后，投資者起訴公司費時、費力，常常陷入漫長且結(jié)果不明的等待。一些操縱市場案件發(fā)生后，操縱者雖然刑責難逃，但遭受直接損失的投資者，卻往往追償無門。

　　違法成本低、受害者難得到公允補償現(xiàn)象的存在，一方面難以有效遏制違法現(xiàn)象，另一方面影響了投資者信心。相比之下，在成熟市場中，投資者利益受到侵犯時，一般都能通過行政或法律渠道得到合理的補償。2008年香港爆發(fā)雷曼迷你債事件，投資者發(fā)現(xiàn)自己的損失與金融機構(gòu)銷售過程中的違規(guī)行為有關(guān)，因此展開維權(quán)行動。事件發(fā)生后，從特首到香港證監(jiān)會再到港交所，都是相互配合、積極作為。最后投資者取回近九成本金，較好地維護了自身權(quán)益。

　　近些年，我們在監(jiān)管和司法完善等方面做了大量工作，及時查處了一些證券違法違規(guī)案件，但應該承認，現(xiàn)有法治環(huán)境，離高效保護投資者利益的標準還有距離，存在較大的完善空間。比如，內(nèi)幕交易和操縱市場的民事賠償，需要從司法解釋方面進行完善。新的司法解釋在對投資者的司法救濟方面應力爭一步到位，不宜再在程序規(guī)則和細節(jié)上給中小股東維權(quán)設(shè)置障礙。

　　在證券侵權(quán)民事訴訟中應該考慮逐步過渡到“辯方舉證”，這樣才能對信息處于弱勢的中小投資者形成有效保護。

　　除了完善證券市場的法治、監(jiān)管環(huán)境，培育成熟的股市投資文化，對保護投資者利益來說也必不可少。

　　證券市場投資者要獲得回報，無非依靠上市公司現(xiàn)金分紅，或者低買高賣賺取差價，或者兼而得之。在上市公司現(xiàn)金分紅方面，應該出臺進一步支持和鼓勵措施。考慮到央企上市公司在A股市場的標桿作用，可以嘗試強制性要求央企帶頭提高分紅比率，形成分紅示范效應，帶動民營上市公司分紅，最終形成穩(wěn)定分紅的股市文化。如果能壯大A股市場的分紅板塊，就能將大量追求長期穩(wěn)定回報的投資者從差價零和博弈游戲中解脫出來，堅定長期投資、價值投資的信心。

　　成熟的股市投資文化，要求投資者克制投機暴富心態(tài)，減少過于頻繁的短線操作。在現(xiàn)金分紅回報不變的情況下，換手越高，交易成本越大，股市漏損的資金量越大，投資者總體上獲取合理回報的機會越小。統(tǒng)計顯示，從1993年到2007年，滬深兩市平均換手率高達484%。這不僅是投機氣氛濃厚的表現(xiàn)，也造成交易費用居高不下。在交易極度活躍的2007年，印花稅和傭金兩項交易費用是流通股股東所對應的上市公司利潤的2倍。如此之高的交易費用漏出，嚴重制約了投資者二級市場獲取投資回報的可能性。考慮到A股市場換手率長期高居全球市場前列這一特殊國情，我們建議，可以考慮依據(jù)投資者持有股票期限長短，制定差別化證券交易印花稅率政策。這樣可以引導投資者戒除過度投資，抑制投機文化，鼓勵長期價值投資，也有助于提高投資者總體回報水平。

　　最后，也是最關(guān)鍵的，保護投資者利益離不開投資者的自我保護。一個成熟理性的投資者，應該認識到股市投資有風險，需謹慎作出投資決定，無論盈虧，都要自負其責，自擔風險。股市漲的時候獨自偷著樂，股市低迷的時候群起疾呼“救市”——抱著這樣的心態(tài)參與A股市場的投資者，需要盡快成熟起來。告別政策市，走向市場自我約束，走向理性投資之路，是中國股市健康發(fā)展的未來之路，也是保護投資者利益和投資者利益自我保護的不二法門。