作者：傅子恒

　　近日，有關中國應盡快制訂、實施“中國版401K計劃”的建議，引發市場廣泛的關注。

　　有媒體指出，證監會研究中心近日提出，我國應借鑒美國“401K計劃”，加快養老金體系建設，推動與實現養老金和資本市場良性互動。

　　該消息也在近日的股市激起漣漪，有輿論指出，股市近日的反彈即是社保基金“托市”所帶動。作為資本市場國家級的“正規軍”與“主力部隊”，社保基金對宏觀大市與股市方向性走向的精準把握有目共睹，其入市與退出被認為是市場見底與見頂的信號，而且這種階段性行情的級別至少屬于“次中級”以上的，因此，社保基金近期的入市也就有著底部明確的導向。

　　而坊間提出的中國版401K計劃，使市場燃起的是對社保基金入市建立長效機制的新期待，這一期待含義更為豐富，其意義遠非行情波段見底所能涵蓋。

　　讓我們先看看什么是美國“401K計劃”。

　　美國401K計劃也稱401K條款，這一計劃始于20世紀80年代初，因美國1978年《國內稅收收入法案》中第401條K項條款規定所得名，是一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養老保險制度。作為一種非強制性的養老金計劃，該計劃資金可以投資于股票、基金、年金保險、債券、專項定期存款等金融產品，美國20世紀80年代至本紀世初期成熟穩定的經濟與資本市場環境，使得美國養老體系完全依托于本國資本市場的成長而建立起來，而20多年美國資本市場也得益于本國的長期資金源源不斷的資金流入長期走牛，二者實現了良性互動。

　　顯然，401K計劃實現了社保基金的保值增值目標，社保基金積極入市也帶來了資本市場的長期繁榮。這給A股市場健康穩定以及經濟社會發展之間良性互動提供了啟示。

　　一個類似的環境條件是，隨著我國經濟社會發展以及人們社會保障水平的持續提高，中國社保基金中遠期將有一個明朗的、飛速發展的階段，龐大的資本規模需要尋找可靠、穩固的投資途徑，同樣處在飛速發展過程中的A股市場也就成了一個便捷的目標。

　　但是，社保基金與資本市場在我國實現良性互動需要前提，這也是美國“401K計劃”所明確啟示而A股市場尚存不足的地方。最重要方面是：中國經濟能否保持持續、穩定、健康的成長，上市公司的持續經營、盈利能力與內部治理是否具有長期可靠的保障，這應該是我們關注的重點。畢竟只有上市公司具有長期投資價值，入市資金才能實現長期的投資回報；而反觀中國證券市場中社保資金既往的投資效益的取得，其基本的盈利模式還是“波段操作”，即通過低買高賣獲取差價實現收益，鮮有持有某一股票組合進行長期投資取得豐厚盈利的、令人印象深刻的案例。這是中國股市設立20年、社保基金入市10年A股市場的一個悖論。這一悖論凸顯的證券市場制度層面的問題，人們所常常提到的有上市公司存在“重圈錢，輕回報”問題，股利分派方式不夠成熟穩定，上市公司信息披露在規范、透明方面存在問題使人們難以進行穩定的投資預期，以及市場監管體系建設與具體執行方面存在不足，等等。這些市場問題與深層次的經濟體制問題相互糾結，使得A股市場在運行秩序與監管方面一直不盡如人意。而只要這些問題不解決，期待中國版401計劃依靠社保基金推升股市長久上漲，只能說是本末倒置。在這一條件下，社保基金入市充其量只能是壯大了資金規模而已，其對市場的穩定作用，仍只能是通過階段性操作獲取資本利得差價，而難以獲取來自上市公司分紅方面的持久收益實現長期增值的目標。這正是市場目前所擔心的地方。當然，市場提出這些問題，也是希望能夠在這方面進行改進。從這一角度來說，市場的擔心也正是期待所在。