贏周刊記者  朱衛衛

　　創業板制造了中國股市的泡沫和繁榮的假象，233家公司平均市盈率達到70倍，創業板給人的印象是越漲風險越低；其次，創業板誤導創業板創業者走入歧路，創業家不去創業，現在他們都發現，原來賣概念錢來得更快；另外，創業板還危害了后續上創業板的企業。劉紀鵬在“2011年第三屆中國(深圳)創業板高峰論壇”上“炮轟”創業板的種種不合理現象。

　　制度改革不到位

　　贏周刊：創業板現在種種亂象的根源在哪里？

　　劉紀鵬：核心是三個問題，一是發行制度的改革不到位。應該貫徹創業板發行制度監審分離的制度，就是根據國際慣例把審查的權力放給交易所，然后把監管的責任留在證監會，這樣權責明確。其次是要加大保薦監管力度，對保薦人和承銷商進行評級制度。保薦人如果出了問題，可以暫停他的執業資格，也可以把他罰出場，明確責任人。對承銷商，也可以在他承銷企業的數量以及他的執業資格上，考慮加大懲罰力度。

　　第二是創業板企業一股獨大的現象，特別是家族企業，如夫妻、兄弟、父子這樣的公司占了92%以上。今后不論從第二級市場的規范還是治理的問題上，對他們的套現、減持都進行合理規劃的話，應該從他們的股權結構入手，就是把申請上創業板的企業一股獨大的關聯股東上市前的股本比例壓縮到40%以下，上市后比例應該壓縮到30%以下。

　　第三是對整個發行制度的指導思想上不能照搬照抄別的國家。像券商直投，在中國現有的制度下，券商直投和自己的保薦不應該交叉，你做直投可以，但不能做自己的保薦人。

　　贏周刊：家族企業一股獨大的問題怎么解決？

　　劉紀鵬：解決家族企業大股獨大的問題需要盡快讓創業板企業上市，凡是申請上市的，第一大股東必須在發行前壓到40%以下，超過了就減持給別人，已經上市的也要規定一個時間，讓他們的二級市場硬性減持，這個要提前預告，而不是事后再罰。

　　贏周刊：最近創業板跌得很慘，新股首發市盈率不斷降低，有的公司市盈率已降到18.2倍，新股破發現象也較多，會不會出現發不出去的情況？為什么會造成這種局面？

　　劉紀鵬：因為中國主管發行的官員們根深蒂固地認為，今天這種跌到了地板上的局面并不是危機，他們認為是合理的。我們認為從一年半以前的天花板到現在的地板，本身都有不合理和潛藏危機的因素。當然，從天花板到地板，不是你希望看到的情形。我認為這一點還是認識上的差異。如果我們的制度不改變，制度性的深思不完成，創業板的病根就沒有找到，投資人應該遠離這個市場。

　　贏周刊：在市盈率這么低的情況下，為什么企業還不退市？

　　劉紀鵬：現在不退市是因為他們都有盈利，他們平均超募的資金高達5億，即便到了今天，233家創業板企業平均超募的水平仍然在4.9億。如果手里有4.9億資金，一年的收益是多少？按8%這個基本上被大家認同的收益(水平)，那也有4000多萬的收益，對他們9000多萬的股本來說也有4毛多錢的業績，有4毛多錢的業績還能退市嗎？所以(不退市)掩蓋了他們低成長和深層的治理結構、高管辭職等系列問題，至少在最近三年內，巨額的超募資金掩蓋了目前中國上市創業板企業的深層次問題。

　　減少發行頻率可解決超募

　　贏周刊：超募是因為市場上錢多了，但現在現實中小企業卻存在“錢荒”，就是說有許多企業沒錢用，另有許多企業錢多得沒地方用。您怎樣看待“錢荒”？

　　劉紀鵬：認識“錢荒”要看我們所說的對象。如果說中國現在大量中小企業仍然面臨資金緊張這個基本事實，我認為一個是因為宏觀金融政策的緊縮；第二個是中國銀行體制的問題，大銀行不和中小企業天然的結緣和結合。而資本市場，今天我國的整個政策、行政審批制度，倡導的精品上市、高價發行，又決定了只有極少企業能上市，能“錢松”；但更多的中小企業仍然看不到創業板和中小板開通之后給他們帶來的希望。核心問題還應該從我們的發行制度和中國發展資本市場的指導思想上來剖析。

　　贏周刊：現在超募這么嚴重，超募的資金由誰來管？怎么使用？

　　劉紀鵬：現在的超募資金就是在企業的賬號上。深交所看管這個資金也是浪費，因為沒法界定，現在企業都在變相使用這些資金，深交所管不住，而“管”本身就是不對的，世界上沒有一個國家的交易所會管上市公司募集資金的，可不管又沒法對全國人民交待。應該減少頻率，比如發行上市，一次推20家、30家或40家，加大一次上市的規模，減少頻率，而不是每周都在發行，可以一個月發行一次。這樣首先會使供應加大，詢價當中應以30倍左右市盈率為宜，如果這樣，超募的現象肯定會調下來。

　　中國的苦惱是錢太多

　　贏周刊：資本市場的十二五規劃應該往哪方面著力？能否發展直接融資？

　　劉紀鵬：最重要是要推出積極的股市政策，因為我們現在認識上有誤區，就是股市登不上中國宏觀經濟政策的大雅之堂；只提寬松的財政政策和穩健的貨幣政策，只提間接融資，不提直接融資。盡管我們今天從觀念上應該要大力培育資本市場和直接融資，但在政策上沒有給中國資本市場創造發展的空間。

　　積極的股市政策既然是直接融資的一個手段，首先要進入中國宏觀經濟政策的規劃，要讓它登上大雅之堂，當作我們的一條腿。在間接融資采用穩健的貨幣政策之后，我們的另外一條腿是應該推出積極的股市政策。比如一行三會都應該為積極的股市政策和發展這個市場提出自己的制度安排。在考慮宏觀政策時，央行應該把每年資本市場融資額度公開出來，讓每一個投資人心中有數。財政部和稅務總局要免征紅利稅，發改委、證監會不要再打架，大家勁往一處使，才是十二五規劃在正確認識到資本市場直接融資重要性的背景下的一個具體的行動。

　　贏周刊：現在貨幣政策都是由央行制定，是不是有些機構也應該參與？你覺得銀行也缺錢嗎？

　　劉紀鵬：中國現在的悖論是中國現在不缺錢，中國現在最大的苦惱是錢太多。今天為什么不能緊縮？你看我們的準備金率今天提高了0.5，世界上沒有哪個國家的銀行能把商業銀行的準備金率提到12以上，我們今天提到21.5，而且利息仍然是3.25，而美國只有0.25，原因是我們錢多了。我們怕進入房地產，產生資產泡沫；我們怕進入消費領域產生通貨膨脹，所以一再緊縮。今天的“錢荒”是人為政策造成的。因為在他們的判斷中，中國的單腿支撐的銀行信貸系統隱藏著巨大的風險，而這個原因又是因為他們沒看到把錢涌入資本市場，通過PE、私人投資、外商直接投資才是正路。我們有錢，同時資本市場面臨著中國經濟轉型、很多的城市基礎設施、農村的城市化等大量的利好。目前我們應該通過貨幣政策，把商業銀行之水引到資本市場的面盆里來，做大總量，這才是正確的。而不是把錢簡單地回收；銀行的錢，中國人民銀行通過提高準備金率回收到央行；老百姓的錢，銀行通過加息回收到商業銀行，這并沒有解決問題。

　　他們為什么不想解決這個問題，而是提高準備金率、加息？第一個就是對資本市場的認識。央行最近有很大的進步，已經使用了“社會融資總額”這個融資的政策體系，就是基層社會經濟發展不僅僅是銀行貸款，還有其他，包括信托、租賃等，已進入到實際領域的市場。這個概念的提出為今后的宏觀政策要有兩條腿為支撐點，要有兩種融資模式。以兩種政策——貨幣政策(銀行放貸)和資本政策(股市融資)來共同支撐經濟的基礎，我覺得這需要一個認識的過程。

　　積極股市政策應先行

　　贏周刊：中國現在提出要發展“401計劃”，讓社保體系跟資本市場形成良性互動，這是不是資本市場需要長期建設的問題？

　　劉紀鵬：現在的中國市場不僅要受到資本市場本身價值和價格波動的影響，存在著風險，重要的是這個市場還受很多同中國國情結合的政策的影響。如果不做資本市場監管和自身制度的反思的話，如果我們沒有推出積極的股市政策的話，我建議社保資金就不要進來，因為這個錢是我們的養老錢和保命錢。在這種情況下，不是簡單模仿西方的商業保險、社會保險或商業理財，而是應該對癥下藥，首先從政策上對資本市場本身提出積極的政策，我想我們的金融政策只要提出來，在穩健貨幣政策的同時將推出積極的股市政策，這個市場本身就有內在的向好因素。因為我們現在的宏觀形勢和上市公司質量還沒有多壞，這是唯一還讓人聊以自慰的。但如果下半年宏觀形勢和上市公司質量出現大量問題的話，到那時我們再倡導積極的股市政策也沒有意義了。

　　贏周刊：你怎么看待證監會力推國際板和新三板擴容？

　　劉紀鵬：當前根本不是新三板推出的時機。不僅不是國際板推出的時機，恐怕連新三板的推出都要適當考慮。現在制度性反思沒有完成，證監會只考慮融資，沒有考慮市場承受力，這是不對的。如果沒有積極的股市政策，只片面地強調擴大融資，這是完全不應該的。擴大融資的前提是先要提出積極的股市政策。

　　劉紀鵬  簡介

　　1956年4月生于北京。中國政法大學資本研究中心主任、博導，股份制和公司問題專家，有“企業股改第一人”之稱。