看待中國(guó)的事情，一定不要被官方的“說(shuō)法”左右，相反，要相信在那些“說(shuō)法”后面其實(shí)有更確實(shí)的“需求”。一旦你發(fā)現(xiàn)了那個(gè)“需求”，你就會(huì)理解官方試圖要做的事情，以及做這個(gè)事情的迫切程度。

　　近來(lái)資本市場(chǎng)中越來(lái)越熱的“國(guó)際板”話(huà)題就需要我們認(rèn)真研究一下。實(shí)際上，本報(bào)早在去年底就指出國(guó)際板一定會(huì)是2011年中國(guó)資本市場(chǎng)最大的事情，并有可能成為多方推動(dòng)股指上行的最大限制性因素。當(dāng)然了，如我們一貫保持的樂(lè)觀看法，我們還相信，一旦國(guó)際板順利降生，將會(huì)給國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)帶來(lái)非常積極的變化。

　　在“國(guó)際板將使中國(guó)的資本市場(chǎng)更加完善、并進(jìn)一步與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌”的光環(huán)表述背后，確實(shí)有著當(dāng)下中國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一個(gè)極其現(xiàn)實(shí)的“需求”，那就是越來(lái)越高的“物價(jià)”和推動(dòng)物價(jià)上升的“通貨(外匯)難題”。

　　我從一段時(shí)間以來(lái)推動(dòng)國(guó)際板成型的政府力量中得出的判斷是，央行要比證監(jiān)會(huì)積極得多。其實(shí)，去年央行行長(zhǎng)周小川(專(zhuān)欄)拋出他那名噪一時(shí)的“池子論”時(shí)，就引發(fā)了我對(duì)央行寄望國(guó)際板化解央行背負(fù)壓力的看法。

　　時(shí)至今年年初，央行又做了一件事情，不知現(xiàn)在還有多少人記得——央行把多年管理貨幣的數(shù)字指標(biāo)從信貸總量改為“社會(huì)融資總量”。這一變化是具有標(biāo)志意義的事情，它意味著中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)由過(guò)去銀行業(yè)資金池為主、證券業(yè)資金池為輔的格局轉(zhuǎn)為兩個(gè)池子并重的格局。

　　這兩個(gè)池子的準(zhǔn)確表述分別是銀行業(yè)為主的“間接融資”和證券業(yè)為主的“直接融資”。央行在承認(rèn)直接融資地位上升的同時(shí)，希望用這個(gè)池子做點(diǎn)什么呢？

　　答案是，央行想處理掉手中越來(lái)越多的外匯儲(chǔ)備，同時(shí)又能收回人民幣流動(dòng)性。

　　真是這樣嗎？我們先來(lái)看一下央行時(shí)下面臨什么樣的困局。過(guò)去十年，央行累計(jì)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)從一千多億美元增加到當(dāng)前的三萬(wàn)多億美元，如果按照此前的勢(shì)頭今年會(huì)超過(guò)四萬(wàn)億。相應(yīng)的，截至2011年3月，中國(guó)的廣義貨幣總量M2也已達(dá)75萬(wàn)億元，是全國(guó)GDP的2.5倍。盡管沒(méi)有人能說(shuō)清楚外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的人民幣投放到底增加了多少M(fèi)2，但是，它增加了M2大概是沒(méi)有人能否認(rèn)的事情。

　　在當(dāng)前越發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹背景下，央行一方面連續(xù)提高利率、高頻次提高銀行業(yè)存款準(zhǔn)備金率并反復(fù)使用大額央票來(lái)回收流動(dòng)性，一方面又不得不向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣以實(shí)現(xiàn)外匯管制的目標(biāo)。這種對(duì)沖關(guān)系實(shí)際上已經(jīng)使貨幣政策如果不能說(shuō)完全失去作用的話(huà)、效果也早已大打折扣。

　　同時(shí)，一個(gè)非常令人尷尬的事情發(fā)生了——巨額的外匯儲(chǔ)備已讓央行的管理效率受到公眾質(zhì)疑。強(qiáng)制收匯在必須支付利息的同時(shí)，央行還兼有投資管理這筆巨額財(cái)富的責(zé)任。因?yàn)椋�這三萬(wàn)多億美元在央行的賬上是它對(duì)國(guó)民的負(fù)債，如果收益不高甚至貶值，這豈不罪莫大焉。當(dāng)然了，巨額外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的最大問(wèn)題還是貨幣政策工具的效用失靈，外匯儲(chǔ)備一天不減少，央行就要一天不停地向市場(chǎng)投放人民幣。

　　因此，我們就不難理解央行對(duì)資本市場(chǎng)的熱望了，這中間，國(guó)際板當(dāng)然也就成為央行最近迫切要推進(jìn)的事情。

　　盡管我們知道國(guó)際板難以立竿見(jiàn)影地解決央行手中巨額外匯儲(chǔ)備的難題，因?yàn)椋�過(guò)度的外匯儲(chǔ)備其形成的原因非常復(fù)雜，其數(shù)量也是相當(dāng)巨大，但是，它確實(shí)可以相當(dāng)程度上起到這個(gè)作用。只要在國(guó)際板上市的企業(yè)把融資得到的人民幣向央行兌換成美元，央行減少外儲(chǔ)、回收人民幣的目的就可以實(shí)現(xiàn)。

　　基于這樣的看法，我對(duì)國(guó)際板持有相當(dāng)積極的預(yù)期。首先，央行外匯儲(chǔ)備不再是一個(gè)制造通貨膨脹的原因，相反有可能成為回收貨幣的工具；其次，對(duì)銀行業(yè)的信貸管理會(huì)回歸正常(而不至于過(guò)于變態(tài))；第三，過(guò)于大量的廣義貨幣總量有機(jī)會(huì)逐步減少(說(shuō)實(shí)話(huà)，這個(gè)數(shù)字太難看了，央行的官員一定很不好意思，也解釋不好)。

　　其實(shí)，國(guó)際板推出的更加實(shí)質(zhì)和深遠(yuǎn)的意義遠(yuǎn)不只如此。對(duì)于中國(guó)的資本市場(chǎng)上太大量的質(zhì)量不高的上市公司，更加優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的才是實(shí)質(zhì)的利好。在中國(guó)的投資者數(shù)量顯著地、持續(xù)增加的同時(shí)，投資的地域、國(guó)別、意識(shí)形態(tài)等限制也應(yīng)該相應(yīng)減少直到消除。

　　如果當(dāng)下國(guó)際板還需要過(guò)關(guān)的話(huà)，最刺眼的還是“圈錢(qián)論”和“洋人圈錢(qián)論”。限于篇幅，我只想說(shuō)，怕人“圈錢(qián)”就不要投資，你不投資何以當(dāng)股東、何以分享股東收益？投資者投入、被投資者“圈錢(qián)”并給予回報(bào)天經(jīng)地義。至于結(jié)果，各自承擔(dān)、各得其所，此乃市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。