⊙桂浩明(專欄)

　　一段時間來，創業板股價出現了較大幅度的下跌，不少人將這稱之為是價值回歸，應該說是有道理的。一年多以前推出創業板時，通過機構詢價產生的發行價大大高出當時的市場平均水平，上市后又被大肆炒作，股價就更高得駭人。如今，在各種因素影響下，高價位再也支撐不住了，自然要回落。毫無疑問，這是一種理性的行為，可以視為是價格過高風險的釋放。

　　那么，創業板所遇到的，是否就僅僅只是發行價偏高，以及上市后股價也同樣偏高的風險呢？如果僅僅是這樣，那么隨著時間的推移，當其價格與市場平均水平接軌時，至少大部分風險是能夠釋放的。現在，如果以市盈率來衡量，創業板與中小板其實相差并不多，與主板中的中小市值股票，以及與主板中一些有題材的大市值股票相比，市盈率也不算太高。再考慮到創業板中的一些確有高成長性的公司的動態市盈率，實際上也已處于能夠被基本接受的范圍。這也就意味著，屬于創業板的這種非系統性風險釋放，現在已進入了后期。

　　但是，實際情況卻并不是那么簡單。通過對盤面的分析，人們發現創業板的另外一個風險正在積聚，這就是流動性風險——股票在交易過程中，由于缺少買盤而無法正常交易。說得簡單些，就是“有價無市”，交易陷入了中斷。最近一段時間的創業板股票交易，就已出現了這種狀況。部分股票的買盤稀落，五檔買盤合計的數量也不過幾手。由于沒有足夠的買盤，阻礙了交易的正常進行，盤面上出現了連續較長時間的“零成交”，本應該是很流暢的價格波動曲線，這個時候變成了斷斷續續、高低位置不同的幾條水平線。相當一部分創業板股票一天下來的成交量不過十來萬股，個別的甚至僅幾萬股，成交金額僅百把萬元。這種局面，與創業板剛推出時受到熱烈追捧的火爆場景，經常一天換手率就達到20%以上的情形，形成了鮮明對照。不消說，現在看來當年的這種火爆場景也是不正常的，但問題在于時下的市況卻實在過于冷清了。在這樣的交易狀態下，那些擁有較多股票的投資者，就無法有效賣出，這意味著其變現功能弱化。而股市的特點就在于，如果拿了股票賣不出去的話，那么也就不會再有人會愿意買入股票，如此惡性循環下去，市場的流動性也就喪失了。而一個沒有流動性的市場，是不能稱其為是有效市場的。

　　十多年前，世界上很多國家和地區都推出過創業板，現在看來，真正成功的很有限，大多數發展并不順利，有的干脆就關閉了。究其原因，其中一個就是缺乏流動性，買賣不活躍，以至投資者對其失去了興趣，企業也不愿意來掛牌上市。中國香港地區的創業板，開設時也曾熱鬧過一陣，但后來逐漸被邊緣化，參與者越來越少，一些已經上市的公司毅然選擇轉往主板上市。現在，這個市場基本上已陷入了停滯局面。有人總結香港創業板的經驗教訓，發現除了上市公司質量不佳以外，流動性不足也是重要原因，而在監管以及培育相應的投資者隊伍方面，也存在不少失誤。

　　再回眸我國內地的創業板一年多來的運行態勢，如果說剛推出時的過度火爆乃至投機盛行，是為其后來的大跌埋下了禍根，那部分成長性不佳、行業發展前景不明確的公司上市，則不但拖累創業板上市公司整體的質量，也令投資者選擇遠離創業板，弱化了吸引力，失去了相應的流動性。

　　從股價必要的彈性和市場流動性兩方面看，我國創業板要持續健康發展，還要做不少努力。此時，最需要做的應是嚴格把關，全力提高創業板上市公司質量，并且采取措施鼓勵措施，提高流動性。要不然，風險進一步累積，非但會對發展創業板造成困難，進而還將危及我國的科技創新事業。(作者系申銀萬國證券研究所市場研究總監)