⊙桂浩明(專欄)

　　創(chuàng)業(yè)板自開板交易到今天，差不多正好有一年半了。期間，行情有過大漲，也有過調(diào)整。而眼下正處于又一波大跌的過程中，其下挫幅度遠(yuǎn)超同期大盤。

　　無疑，創(chuàng)業(yè)板的這輪跌勢具有某種內(nèi)在的合理性。畢竟，無論是發(fā)行市盈率還是上市后的定價(jià)，創(chuàng)業(yè)板各股都明顯偏高。在市場偏好轉(zhuǎn)向中低估值品種，而其限售股解禁壓力又越來越大的背景下，股價(jià)回落很自然。但問題在于，這次創(chuàng)業(yè)板的下跌勢頭，已不屬正常調(diào)整，而是帶有部分行業(yè)基本面發(fā)生變化以后的暴跌色彩，這就不能不引起大家高度關(guān)注了。

　　不妨從兩家創(chuàng)業(yè)板上市公司說起。一家是海普瑞，該股是以148元發(fā)行的，去年每股收益為3.13元，分配方案為每10股派20元轉(zhuǎn)10股，無論是業(yè)績還是分配應(yīng)該說都還不錯(cuò)。但是，目前其股價(jià)已落在88元附近，較發(fā)行價(jià)跌去了40%。原因是主導(dǎo)產(chǎn)品肝素鈉價(jià)格下滑。有媒體報(bào)道說，現(xiàn)在肝素鈉市場競爭激烈，有多家企業(yè)在生產(chǎn)，但需求的增加則很有限。顯然，是行業(yè)基本面的變化，導(dǎo)致了海普瑞在今年開始業(yè)績變臉，股價(jià)自然也就飛流直下了。再看另外一家漢王科技，這是一個(gè)生產(chǎn)電子書的企業(yè)，上市時(shí)被認(rèn)為將引領(lǐng)閱讀習(xí)慣的變革，股價(jià)一度上漲到175元，但是隨著其他電子閱讀設(shè)備的相繼問世，電子書的前景一下子又變得難以估摸，于是高管減持，業(yè)績也由以前的盈利變?yōu)樘潛p。時(shí)下，漢王科技的股價(jià)在55元左右，只有11個(gè)月前高峰時(shí)期的31%。有行家評論說，漢王科技的電子書是被平板電腦打敗的。且不管這種評論對不對，但有一點(diǎn)應(yīng)該明確，即電子書的生命周期以及增長潛力，并不足以構(gòu)成讓投資者以上百倍市盈率買入的理由。

　　但是，無論是海普瑞還是漢王科技，在發(fā)行時(shí)乃至上市后的一段時(shí)間內(nèi)，從上市公司到券商保薦人，還有眾多證券系統(tǒng)的研究人員，都一再向投資者說，肝素鈉是具有極高競爭力的拳頭產(chǎn)品，業(yè)績高速增長無憂；電子書會帶來閱讀的革命，其盈利模式先進(jìn)且具有持續(xù)性。可是，沒過多久，這些都被事實(shí)證明都是“浮云”。在這里，確實(shí)暴露了現(xiàn)行新股發(fā)行與審核機(jī)制上存在的很多問題。畢竟，對于接連出現(xiàn)上市不久業(yè)績就出現(xiàn)很大不確定性的上市公司，市場是應(yīng)該有所反思的。

　　在筆者看來，時(shí)下創(chuàng)業(yè)板行情的急挫，更多是提示了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。對于傳統(tǒng)行業(yè)中成熟型的企業(yè)來說，其行業(yè)穩(wěn)定性是比較高的，而且自身一般也都有相對穩(wěn)定的行業(yè)地位。這樣的企業(yè)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力自然比較強(qiáng)。在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，業(yè)績基本是有保證的。這也就是在傳統(tǒng)行業(yè)里的成熟型企業(yè)中比較容易涌現(xiàn)績優(yōu)股的原因。而創(chuàng)業(yè)板上市公司則不同，他們主要分布在新興行業(yè)，也許本身己是行業(yè)中的龍頭，但是這個(gè)地位往往并不那么穩(wěn)固，其行業(yè)中的領(lǐng)先地位，多半還沒有經(jīng)受過長時(shí)期的充分考驗(yàn)。這樣的企業(yè)拿出來上市，依據(jù)其以往的業(yè)績，的確能夠獲得較高的估值，所謂的“三高”現(xiàn)象，也就是這樣形成的。如果說企業(yè)所處的行業(yè)的確發(fā)展很快，而企業(yè)本身也有多種條件能持續(xù)鞏固行業(yè)中龍頭的地位，那應(yīng)該在股市上得到追捧，市盈率以及市凈率高一些，也是可以接受的。因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，成長性會化解這一切。但是，如果所處的行業(yè)很一般，或者是正在走下坡路，抑或公司在行業(yè)中的地位受到了后來者的挑戰(zhàn)，那情況恐怕就會變了。從海普瑞到漢王科技，實(shí)際上就是屬于后一種情況。顯然，無視行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是投資創(chuàng)業(yè)板的最大風(fēng)險(xiǎn)。

　　由此，我們也就不妨再回頭看看，現(xiàn)在的市場，對創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)揭示得充分嗎？對那些新興行業(yè)的研究深入嗎？對企業(yè)的行業(yè)地位作過全面論證嗎？凡此種種，頗耐人尋味。

　　(作者系申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān))