⊙長盛創(chuàng)新先鋒基金經(jīng)理 李慶林

　　盡管泡沫表現(xiàn)有所不同，但是本質(zhì)一樣：過多的貨幣追逐沒有被充分滿足的商品。把80年代、90年代以及現(xiàn)在的泡沫相比較，可以看到每次泡沫中追逐的商品有所不同。上世紀八十年代的泡沫我們追逐的是自行車、黑白電視以及電風扇等，九十年代則追求的是國有基礎(chǔ)設(shè)施等，而這一次泡沫則是地產(chǎn)、汽車、家電以及藝術(shù)品等。如果20%的增長可以看作正常的速度的話，那么如今的汽車、家電、房地產(chǎn)的驚人增長速度則可以理解泡沫大小的程度了。

　　對泡沫的反應最恐懼的莫過于資本市場對銀行股票的估值。按照市場上所能理解的任何估值方法，銀行股票的估值都處于歷史低位。即使具有接近20%的權(quán)益回報率，市場的關(guān)注度仍然不高。國內(nèi)銀行的定價能力很大程度上取決于實體經(jīng)濟的效益，經(jīng)濟體的發(fā)展決定了銀行貸款的質(zhì)量，銀行壞賬撥備率的高低對于其投資價值的影響很大。市場主要是擔心銀行的壞賬在泡沫縮小之后會慢慢浮現(xiàn)。按照這幾年對地方融資平臺的規(guī)模，即使按照5%的壞賬率來看，銀行也將有幾年的苦日子過。

　　2011年對資本市場的理解取決于對目前泡沫經(jīng)濟的評估。首先是政府刺破泡沫的意愿和力度。最后是要評估各種情形下經(jīng)濟所受到的影響。從政府連續(xù)加息看，政府的宏觀經(jīng)濟政策已進入緊縮周期，即使政府不愿刺破泡沫，也不能容忍泡沫的膨脹了。但從力度來看，每次25個基點的加息很難短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)市場通貨膨脹預期，更別提控制現(xiàn)實中的通脹。就這種控制的力度和頻率而言，社會總需求可能會受到影響，但是所經(jīng)歷的時間肯定很長，至少要在下半年之后。

　　2011年仍然堅持配置在這種經(jīng)濟狀況中受益的行業(yè)和品種。個人認為大消費行業(yè)仍然是未來最受益的行業(yè)，畢竟，中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型指的不是轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)，而是要改變目前這種投資和消費不均的局面。過去幾年中，中國最大的問題是投資和消費不匹配，表面上看是中國儲蓄率太高，實質(zhì)原因還是分配的不均衡。在資本短缺的時代，其收益往往超過勞動力的所得，而資本追逐利潤的天性，又往往擴大再生產(chǎn)成為其必然選擇。未來的五年中，中國經(jīng)濟需要成功轉(zhuǎn)型意味著基本扭轉(zhuǎn)這種投資消費失衡的格局。