⊙長盛環球行業精選基金

　　基金經理 鄧永健

　　自從2008年8月底金融海嘯正式發生以來，過去兩年多全球股市經歷了如過山車般的波動。整體來說，投資者對風險的轉換直接支配了股票市場的走向。金融海嘯剛開始時，全球進入一個前所未有的恐慌狀態，避險情緒高漲，環球股市在08年4季度開始經歷一波大跌。

　　隨著各國政府于09年推出有史以來最大規模的經濟刺激方案后，市場的風險胃納又突然回升，09年中開始全球股市大幅反彈。而在2010年，在美國復蘇較預期慢、歐元區面臨主權信貸危機、新興市場通脹上升及政策逐漸趨向緊縮等影響下，市場重新進入了一個震蕩波動的區間。

　　從實際GDP增長率來看，成熟和發展中市場的經濟增長已經恢復至海嘯之前水平，但從經濟總量來看，成熟市場還未超越海嘯之前水平，整體落后于新興市場的反彈。截至2010年底，很多股票市場已經收復大部分失地，其中亞洲及拉丁美洲新興市場甚至較08年8月時反彈超過15%。但由于市場上的不確定因素持續困擾，相對于07年的高位，大部分市場仍然遠遠落后，整體來說，未能和經濟大反彈同步。

　　經過兩年多各國努力的拯救，目前市場基本上的共識是2011年全球經濟增長將得到維持，但略為放緩，新興市場增長仍然領先，不過與成熟市場之間的差距正在收窄。另外新興市場的通脹有上升的壓力，緊縮政策在2011年仍將持續。另一方面，市場不確定性仍在增加，包括美國等成熟市場經濟復蘇能否持續，新興市場通脹會否大幅飆升導致更嚴厲的緊縮政策，最后，歐元區主權信貸危機仍然是資本市場上的一顆定時炸彈。我們相信，現時市場雖然已經部分反映了以上的種種因素，但這些因素的最后結果，將會主導2011年全球經濟的發展和股票市場的走向，

　　從不同的經濟體來看，美國、歐洲和新興市場將面臨不同的挑戰。

　　首先，美國經濟復蘇繼續，而且有機會超預期。雖然美國失業率自09年下半年以來一直高企，但近期已經有改善跡象。隨著首次申領失業救濟人數下降，私人企業慢慢開始招聘人手，就業情況有望在未來6-12個月改善。經過一年多的下跌，個人收入增長逐漸恢復，而消費信心指數也開始見底反彈。另外，在去年底美國政府宣布的減稅和延長失業救濟援助，將會有效支持消費的持續增長。由于通脹仍然處于歷史的低位，這樣有利于政府維持低利率政策，從而進一步支持經濟復蘇。但是，美國房地產市場仍然疲弱。經過三年多的調整后，房市沒有明顯的復蘇跡象。雖然成屋銷售有所反彈，但新屋開工數字仍屢創新低。在整體去杠杠化繼續之下，我們相信房地產市場今年維持于較低迷的狀態。

　　歐洲方面，我們認為主權信貸引發的信貸問題短期難以解決。由于歐洲各國債務之間錯綜復雜，信貸危機的蔓延性將會增加，而一旦發生違約事件，歐洲銀行體系的資產將會受到嚴重影響。但值得欣慰的是，歐洲信貸危機縱使發生，對全球經濟的實際影響將會遠低于美國的次貸危機。我們認為，現在歐盟和國際貨幣基金組織對歐洲國家的幫助未能解決根本問題，最后還是取決于個別國家能否透過適當的財政政策，有效降低財赤。展望2011年，整個歐元區仍然以個別國家發展為主，例如德國仍然會成為區內表現最好的國家。

　　最后，在新興市場方面，地區性通脹繼續上升將會導致緊縮政策力度加大，壓制經濟增長。雖然新興市場經濟仍然維持高于成熟市場的水平，但相互之間差距會逐漸收窄。

　　展望2011年的國際股票市場，我們傾向于認為市場在短期內可能會出現小幅下調，但是從全年情況來分析，我們認為，整體市場有望震蕩上升。良好的美國企業盈利及可能超預期復蘇將使美國股市繼續做好。而歐洲主權債務信貸危機的持續，會增加市場(特別是歐洲股市)的波動性。美元走勢繼續影響資金的流向，這將使風險型資產仍然受歡迎。最后，新興市場繼續受高通脹和緊縮政策影響，盈利前景不確定性增加。

　　特別是在上半年，成熟市場有望獲得較好表現，美國市場應該較歐洲市場表現更好。而在有效降低借貸成本和改善生產效率支持下，美國大盤股表現將會好于小盤股。美元走勢在2011年很有可能是先弱后強。在美元偏弱和地區通脹的影響下，大眾商品在上半年會繼續上升。相反，下半年在美國經濟復蘇超預期和未來有可能加息的情況下，美元指數有機會反彈，大眾商品的投資在下半年風險大大增加。