1990年到2010年，中國證券市場走過了第二十個年頭。如今它正如一個青年人，朝氣蓬勃、風華正茂，偶爾會犯些小錯誤，從中吸取教訓，然后更加健康和壯大。

　　他還是一個非正常成長的年輕人，從一出生就被賦予了太多的希望和呵護，被寄予了太厚重的責任。在他們的成長過程中，有一些長輩，目睹了他們的出生和成長、時時給予鞭策和激勵、處處送出關懷和溫情。

　　在二十年之際，他們對這個青年人有什么話要說？哪一些成長的故事令他們記憶深刻？他們如何憧憬和規劃他的未來？

　　新浪財經陸續推出“二十年記憶”約稿，由親歷證券市場二十周年的代表人物來為您講述他們的“二十年記憶”。

　　原標題：構建具有中國特色的反內幕交易制度

　　作者：郭鋒

　　中國法學會證券法學研究會會長、中央財經大學法學院院長

　　在金融危機以后，世界上主要的金融大國都在進一步完善投資者保護制度、打擊金融欺詐行為。在我國，11月16日國務院辦公廳轉發證監會等部門關于依法打擊和防控資本市場內幕交易的意見通知，對依法打擊和防控內幕進行部署。

　　在這樣一種國內、國際環境下，進一步探討如何系統性地構建具有中國特色的反內幕交易制度具有重要的現實意義。

　　構建反內幕交易制度的價值取向

　　從歷史上看，在全球資本市場中內幕交易每天都在發生，相關部門在輿論的壓力下偶爾查處，但基本上表現為消極，原因何在呢？我分析有三個原因：

　　一是，內幕交易存在普遍的道德認同，有的經濟學家認為它可以產生激勵機制。曾經有一位證券界朋友，到一家很大的證券公司找一位老總，這位老總當著他的面在電腦上下單，指揮進行內幕交易操作。由此看來，大家對此還有一種道德上的認同。

　　二是，內幕交易的主體大多是官商勾結，甚至在有的國家涉及到了監管層。

　　三是，取證困難，面對已經被披露的內幕交易，往往在行政執法和司法執行過程中得不到有效的證據支持。

　　所以正如有的觀點所言：投資者都比較痛恨內幕交易，但是又千方百計地尋找內幕交易。許多人之所以進入證券市場，就是想做內幕交易，不過內幕交易經常被掌握在少數人手里。

　　我們認為，即使內幕交易與商業道德和交易習慣并沒有嚴重的沖突，但是由于內幕交易會助長人們的投機取巧心理，放大人性的私欲，并損害證券市場的公正秩序，造成普通投資者信息獲取的不公平，因此主流監管哲學仍然對此持否定態度。

　　在我們國家反內幕交易，我認為從價值取向上應當注意三點：

　　第一，我們反內幕交易的重點，應當從以前的主要監控個人投資者或者普通證券分析師轉向重點監控機構大戶，比如說證券公司、基金公司、上市公司、投資顧問公司、私營企業等，實際上他們才是進行內幕交易的主力軍，這應是我們重點的監管對象。

　　第二，應當建立投資者、交易所、監管機構、司法機關相互聯動的反內幕交易機制。因為投資者是利益攸關者，交易所具有監督的技術條件，監管機構有公權力的地位，司法機關有國家強制力，只有把它們聯合起來，才能有效地防范內幕交易的發生。

　　第三，應當適當縮小內幕人員的范圍，將主觀上沒有故意的內幕信息繼受者排除在外。我覺得無限放大內幕人員的范圍在執法中做不到，這樣會降低法律的公信力，因此可將主觀上沒有惡意的內幕信息知情人排除在外。

　　關于反內幕交易路徑的建議

　　關于建立反內幕交易的路徑，我談以下幾個方面：

　　首先，從監管層面來看：

　　第一，要從內幕人員的正面列表登記制轉變為負面列表反內幕交易黑名單制和觀察名單制。證監會已經要求建立內幕知情人制度，從監管角度來說這是一個很大的進步，但是我覺得可能產生的效果還要等時間來驗證。

　　我認為內幕人員的范圍本身就是法定的，而且也是無限延伸的，凡是知情者最后就是內幕人員；換一個思路，把進行內幕交易的人列入黑名單，把有重大嫌疑的人列入觀察名單，如果經過了稽查處理、經過了司法處理以后，列入黑名單者還可以按照市場禁入制度的辦法來處理。另外，一些有重大嫌疑的，同時沒有證據的，列入觀察黑名單，進行跟蹤檢查。

　　這樣，能夠減輕監管的工作量，而且可以得到更好的效果。因為正面的列表是把所有的內幕人員都當成嫌疑人，其必要性我覺得可以研究一下。

　　第二，強制股價出現重大性異動的上市公司進行股價異動的信息披露，向投資者及時提示風險。

　　第三，嚴密監管收購兼并中的股價異動現象，暫�；蛘呓K止有嫌疑上市公司并購重組、再融資的資格。當然證監會已經規定了對被稽查監督的上市公司暫停收購兼并，我認為這樣的規定還不夠，凡是有股價異動和有嫌疑的就暫停，可以暫停申報程序。

　　第四，應當建立內幕交易舉報者獎勵機制。積極探索內幕交易舉報的獎勵制度，當務之急是要落實到具體的制度和操作層面，我們建議證監會、財政部研究制定專門的辦法，從內幕交易所得中明確提取一定的比例，比如提取3%—5%獎勵給舉報人，并要建立嚴格的保密制度。

　　第五，在行政查處中實行和解制度。因為內幕交易要讓監管機構去取證確實非常困難，如果我們仿照美國的和解制度，待被查處的嫌疑人承認內幕交易后，處以高額罰款，便停止調查和追究刑事責任，這樣雙方都得到自己預期的效果，也客觀上起到威懾和降低內幕交易的作用。

　　其次，從司法層面看：

　　1、建立內幕交易的民事賠償制度。證券法修改后第71條已經明確規定，內幕交易行為人應當承擔責任，現在關鍵問題是要落實到實處。

　　2、加大對內幕交易的刑事處罰力度，提高刑事處罰數額。2008年以來，證監會向公安部移送的內幕交易案件已經有好幾十件，有的已經開始宣判。今年5月最高院和公安部聯合發布立案標準，刑罰第180條規定了刑事責任，涉及內幕信息情節嚴重的處5年以下有期徒刑，特別嚴重的處5年以上、10年以下有期徒刑�，F在看來，有期徒刑太少，應提高到10年以上和無期徒刑。

　　3、建立訴訟之友制度，證券監管機構可以積極配合法院的調查取證。

　　第三，立法層面看：

　　建議全國人大制定《金融投資商品責任法》，來彌補國內侵權法的不足，國務院可制定《反金融欺詐條例》，最高法院盡快出臺包括內幕交易在內的證券欺詐行為司法解釋。

　　結論

　　中國金融資本市場在全球混業經營、統合監管的趨勢下，在中國經濟高速成長驅動下，正面臨著深刻的變革和前所未有的發展機遇。而證券法治變革的根本出路在于我們用國家戰略，整合改革現有的金融法律法規，制定統一的《金融商品發行和交易法》，建立統一的金融監管機構，從而有效保護金融投資者的利益，以更大的力度打擊包括內幕交易在內的金融欺詐行為。