1990年到2010年，中國證券市場走過了第二十個年頭。如今它正如一個青年人，朝氣蓬勃、風華正茂，偶爾會犯些小錯誤，從中吸取教訓，然后更加健康和壯大。

　　他還是一個非正常成長的年輕人，從一出生就被賦予了太多的希望和呵護，被寄予了太厚重的責任。在他們的成長過程中，有一些長輩，目睹了他們的出生和成長、時時給予鞭策和激勵、處處送出關懷和溫情。

　　在二十年之際，他們對這個青年人有什么話要說？哪一些成長的故事令他們記憶深刻？他們如何憧憬和規(guī)劃他的未來？

　　新浪財經陸續(xù)推出“二十年記憶”約稿，由親歷證券市場二十周年的代表人物來為您講述他們的“二十年記憶”。

　　作者：施光耀 為前任中國證券報社副總編輯，現(xiàn)任北京鹿苑天聞公司董事長、中國上市公司市值管理研究中心主任。                       

　　從1990年12月19日上海證券交易所正式營業(yè)到今天，中國證券市場走過了整整20個年頭。這是不凡的20年、不易的20年、也是創(chuàng)造偉大奇跡的20年。

　　從資本貧國到資本大國

　　回首20年的風雨歷程，中國證券市場經歷了從局部探索、全面鋪開、立體規(guī)范、固本清源到創(chuàng)新發(fā)展的五大階段。

　　局部探索階段(1990～1993)。上海證券交易所的開張，以及不久后深圳證券交易所的

　　正式對外營業(yè)標志著新中國探索證券市場建設的開啟。

　　如同其它改革一樣，這一探索也帶有明顯的局部或地方色彩。兩家交易所的發(fā)起設立是由地方政府主導的；兩家交易所實行的監(jiān)管規(guī)章都是由地方制訂的；兩家交易所的隸屬關系都在地方，分別由滬深兩市政府和人民銀行分行共同管理；在兩家交易所上市交易的股票也基本都是當?shù)毓�司�?990年12月19日上交所開張時，掛牌的8家公司中有7家是上海本地的；1991年7月3日深交所正式成立時，首批5家上市公司全都是深圳的本地企業(yè)。

　　在這個階段里，有關股份制經濟和證券市場的認識遠未統(tǒng)一。認為搞股份制經濟就是搞私有化、市場化就是資產階級自由化的大有人在。盡管在上市公司的股權結構設計上已經鎖定2/3不能流通，但圍繞證券市場姓“資”姓“社”的爭論依然十分激烈。1992年，小平同志到南方考察時發(fā)表的重要談話“證券、股市這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試。看對了，搞一兩年，對了，放開；錯了，糾正，關了就是了。關也可以快關，也可以慢關，也可以留一點尾巴”，平息了這場爭論，同時也是對當時證券市場的“局部探索”性質的一個最好的詮釋。

　　在局部探索的三個年頭里，雖然發(fā)生了這樣那樣的事件，其中包括“8.10風波”，但證券市場的功能得到了初步展示，發(fā)展成就不容忽視：1993年底，滬深兩市上市公司數(shù)量增加到183家，籌資規(guī)模擴大到290余億元，上市公司市場價值增長到3657億元。

　　全面鋪開階段(1994～1998)。1993年12月，《公司法》的誕生確立了股份制經濟的法律地位，證券市場發(fā)展由此走出局部(地方)，走向全國，進入一個新階段。允許各省市選擇試點企業(yè)到滬深證交所發(fā)行上市和四批次發(fā)行額度向各省市配發(fā)的新國策，令越來越多的異地公司進入滬深證交所。到1998年底，滬深兩市的上市公司結構已經全面覆蓋31個省市自治區(qū)，證券交易所的交易標的率先完成了從地方性到全國性的嬗變。

　　在這個階段里，全國性法規(guī)逐步替代地方性規(guī)章。除《公司法》正式頒行外，國務院證券委和中國證監(jiān)會成立后，加強對股票市場發(fā)行與交易的統(tǒng)一規(guī)范，制訂了一系列法律法規(guī)，其中包括《公開發(fā)行股票公司信息披露的內容與格式準則》、《證券從業(yè)人員資格管理暫行規(guī)定》、《境內上市外資股的規(guī)定》、國務院證券委《關于1996年全國證券期貨工作安排意見》、《證券投資基金管理暫行辦法》等等。

　　與此同時，集中、統(tǒng)一的證券市場監(jiān)管模式和體制開始形成。1997年8月，滬深證交所劃歸中國證監(jiān)會直接管理，成為一線監(jiān)管的重要平臺。不久，各地證管辦相繼從地方政府脫離，納入由中國證監(jiān)會統(tǒng)一領導的證券監(jiān)管體系。

　　在這個階段里，證券市場快速發(fā)展：截止1998年底，上市公司家數(shù)從1994年291家發(fā)展到852家。但同時也出現(xiàn)了一些值得高度重視的問題，如欺詐上市、利潤造假、操縱股價、違反信息披露原則等違法違規(guī)行為。中國證券市場呼喚法治。

　　立體規(guī)范階段(1999～2004)。1999年7月1日，證券市場的基礎性法律《證券法》正式頒布施行。在《證券法》的指導下，證券市場法制建設進展長足：《會計法》的頒行切實加強了對上市公司財務報表的規(guī)范；《上市公司股票暫停上市處理規(guī)則》的實施結束了上市公司“只有生沒有死”的歷史；《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》的出臺確認了證券發(fā)行審批制時代的結束，核準制下保薦制的開始；《關于受理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事侵權糾紛案件有關問題的通知》的頒行給中小投資者權益的保護增添了法律保障。

　　在加強法制建設的同時，監(jiān)管部門一方面依法嚴查違法違規(guī)行為，一批諸如銀廣夏、莊家呂梁等案件得到查處；一方面著力規(guī)范上市公司行為，提高上市公司質量。出臺《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》，頒布《上市公司治理準則》，全面拉開上市公司治理結構整治運動。

　　證券市場的建規(guī)立距和上市公司的治理活動，從外部監(jiān)管的角度對規(guī)范市場主體行為、提增投資者信心、促進證券市場健康發(fā)展產生了積極意義，但是，中國證券市場面臨的根本問題——股權分置并未得到解決。1/3股權可流通、2/3股權不能流通的股權結構嚴重制約著證券市場定價功能的發(fā)揮，嚴重影響著上市公司主體之間共贏機制的建立，嚴重干擾著證券市場參與主體行為的規(guī)范。2002～2005年間，中國證券市場背離基本面，經歷了長達四年的熊市。

　　固本清源階段(2005～2008)。顧名思義，固本清源即穩(wěn)固根本，清理污垢。2005年4月29日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，正式啟動上市公司股權分置改革，解決制約證券市場發(fā)展的根本問題。三一重工、金牛能源、紫江企業(yè)、清華同方等四家公司被定為首批試點公司。

　　在統(tǒng)一部署、分散決策的基本原則和分類表決、鎖一爬二的機制安排下，股權分置改革進展順利。2006年底，98%的上市公司完成或者進入了股改程序。股權分置改革的成功彌補了中國證券市場的先天不足，提振了投資者的信心，受其推動，2006年滬深兩市股指步步高升，2007年10月創(chuàng)出歷史新最，走出了兩年的大牛市。

　　券商綜合治理是固本清源的第二大內容。由于歷史的原因，證券機構長期以來商業(yè)模式不清、風險意識淡薄、違規(guī)操作頻繁，整個行業(yè)陷入了長不大、做不強、死不了、活不好的怪圈，直接影響中國證券市場的長治久安。2004年，中國證監(jiān)會啟動券商綜合治理行動，成立專題工作小組，召開全國證券監(jiān)管工作座談會，出臺《證券公司綜合治理工作方案》，在讓一批資產抵債的機構按照市場規(guī)律退出市場的同時，全面建立全行業(yè)的分類管理制度、風險監(jiān)控機制、客戶資金托管制度和信息披露制度。經過三年的努力，券商綜合治理取得成功，中國證券行業(yè)獲得新生。

　　創(chuàng)新發(fā)展階段(2009～)。擺脫了股權分置桎梏的中國證券市場煥發(fā)出空前的活力，特別是借著中國經濟一枝獨秀的光輝，迎來了燦爛無比的創(chuàng)新發(fā)展階段。

　　2009年10月23日，千呼萬喚的創(chuàng)業(yè)板市場正式在深圳證券交易所推出；10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司正式上市交易。截止2010年10月22日，創(chuàng)業(yè)板市場掛牌公司已達130家，總市值達到5600億元。創(chuàng)業(yè)板的成功推出，不僅為高科技企業(yè)提供了融資渠道，為風險投資提供了退出平臺，有利于促進科技發(fā)展，還使中國證券市場形成了一個由主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板構成的多層次市場。

　　與此同時，一項項創(chuàng)新業(yè)務先后面世：2010年3月，證券公司融資融券業(yè)務正式推出；2010年4月，股指期貨正式上市交易，拉開了中國建立金融衍生品市場的序幕；2010年……

　　從局部探索、全面鋪開、立體規(guī)范、固本清源到創(chuàng)新發(fā)展，中國證券市場經歷了一個從無到有、從小到大、從低級到高級、從簡單到復雜的曲折前進運動過程。在這個過程中，我們取得了市場規(guī)模的擴張、市場結構的優(yōu)化、市場功能的增強、市場主體的壯大、市場機制的健全；在這個過程中，我們遇到過困難、面臨過挑戰(zhàn)、品味過曲折、也付出過代價；在這個過程中，我們經歷了一個從肯定到否定，再到否定之否定的完整周期；在這個過程中，中國從一個資本貧國建設成為了資本大國。

　　“中國奇跡”中的一朵奇葩

　　改革開放以來，中國經濟實現(xiàn)了年均GDP增長率超過9.8%的持續(xù)高速增長、中國百姓生活水平實現(xiàn)了從貧困到溫飽再到小康的歷史性跨越、中國社會完成了從農業(yè)社會到工業(yè)化中期階段的歷史跨越，中國人民用自己的智慧和勤勞創(chuàng)造了舉世公認的“中國奇跡”。

　　中國證券市場20年的長足發(fā)展是“中國奇跡”中的一朵奇葩。

　　創(chuàng)造資本市場奇跡。中國證券市場在短短20年時間里，從零起步，走完了發(fā)達國家資本市場上百年、甚至幾百年才走完的路程。今天，中國證券市場已經成為全球最大的IPO融資市場、全球第二大市值市場、全球交投最活躍的市場。中國的上市公司已經達到近2000    家、證券化率超過70%。中國從一個資本貧國發(fā)展成名符其實的資本大國，堪稱國際資本市場發(fā)展歷史上的一個奇跡。

　　豐富“中國奇跡”。證券市場創(chuàng)造的奇跡直接豐富了“中國奇跡”的內涵。因為她與“中國奇跡”同步。20世紀90年代，社會主義市場經濟地位在中國逐步確立之后，中國經濟年均GDP增長率達到11.06%，而此時正是中國證券市場局部探索與全面鋪開的階段；

　　因為她與“中國奇跡”同速。中國經濟在改革開放30年里發(fā)展速度令人驚嘆，中國證券市場也是如此。20年間，融資額年由2.68億元增加至2009年的8207億元，年均增長率達106%；市值由12.10億元增加至2009年的24萬余億元，年均增長率138%；

　　因為她令“中國奇跡”變得立體。證券市場是虛擬經濟的集中體現(xiàn)，證券市場的高速發(fā)展及其金融溢出效應讓“中國奇跡”變得豐富多彩，不但有實體經濟的騰飛也有虛擬經濟的發(fā)展，不但有宏觀經濟統(tǒng)計數(shù)字的高速增長也有微觀經濟主體治理結構的本質改善。

　　深化“中國奇跡”。證券市場的發(fā)展催化了中國經濟從計劃經濟向市場經濟轉軌的偉大實驗，拓寬了儲蓄轉化為投資的重要渠道，強化了城鄉(xiāng)居民的消費沖動，拉動了投資和消費需求，推動了國有企業(yè)的改革進程，促進了金融格局的優(yōu)化升級，普及了市場經濟的知識與意識，從而成為深化“中國奇跡”產生的一股重要力量。沒有證券市場的發(fā)展與繁榮，難有今天的“中國奇跡”。

　　站在中國證券市場成立20周年的今天，回首征程，中國證券市場走過了其生命里程中的第一個周期；展望未來，中國證券市場已經迎來一個新的周期，中國將從資本大國大踏步邁向資本強國！