講述者：鄭拓(上海好望角股權投資管理有限公司創始人)   

　　《機構投資》 張瑜華 吳昊 報道

　　當年沒有勝利者

　　中國證券市場的早期是個草莽年代。現在回憶起來，我那時也是瞎做，看資金量、看有沒有莊家、看有沒有題材炒作，這樣偶爾能賺錢，但賠起來就厲害了。

　　當時整個股市的市值太小了，你如果有一個億資金，那肯定無人不曉了。一個交易市場的基本功能就是價值發現功能，比如一盒值500元的茶葉卻賣兩毛錢，這就不叫市場，完全談不上價值發現。所以，那個時候并不存在一個嚴格意義上的證券市場，沒有資源配置的功能。

　　當時股民什么都不需要懂，因為一些基本投資分析方法，比如看財務報表、分析資金流動性、觀察相關經濟數據等，基本都沒有用。股民抱著發大財的夢亂炒，都是所謂的內幕消息加資金炒作，再加各自奉為圭臬的技術分析方法。

　　那時大戶可以從營業部透支很多，而營業部又屬于當地政府財政范疇。一個公司可以因為一筆虧損交易而好幾年都起不來，五六年也無法抹平，只能慢慢補。

　　在那樣不規范的環境下，沒有人是勝利者，大家早晚都得賠錢。

　　從投機到投資

　　從亂市到機構投資者出現、基金進場，從“炒”股票到深入挖掘公司價值，股票的本義逐漸清晰。大家開始研究公司的經營狀況，發現做大盤股也可以賺錢了。

　　舊的觀念去了，基金提出價值投資的理念。提出這個理念本身沒有什么意義，關鍵是基金照此去做了。當時華夏重倉鋼鐵股、博時重倉汽車股等，這樣做其實也帶有炒作成分，但不管怎樣，他們按照行業基本面的方法去做了，實際效果也很好。

　　2003年我從美國回來，發現在海外學的一些東西已經可以用于國內市場了。不過，觀念的轉變和事情的發展終究要有個過程。記得2005年我去企業調研時，還有上市公司高管反問我：“你們考察有什么用�。坷麧櫟偷臅r候股票漲，利潤高的時候股票跌�！�

　　2003年底2004年初的時候，大盤股被爆炒，后來被宏觀調控打下來。大家意識到，原來存在與宏觀經濟相關的周期類股票，于是就產生了價值投資加防御性，那些具有高成長性并且有防御能力的股票使得大家在2004年、2005年的熊市中也能賺錢。到了2006年，具有長期成長性的股票，比如萬科、茅臺等受到青睞。

　　這時，大家的投資方式仍然偏重自下而上。在2005年底2006年初市場起來的時候，很多基金經理都把股票賣掉了，因為經過這么多年的熊市，現在突然漲了這么多，肯定得賣了，卻沒有看到中國經濟的迅猛增長。當然也有人學巴菲特、彼得·林奇那樣長期持有，一直拿到了2008年，才明白長期拿著也不見得是好事。

　　吃了虧，大家靜下心來研究宏觀經濟，基金經理開始理解M1、M2，明白了原來還有種自上而下的投資方法，股票市場與宏觀經濟的正相關性逐漸被揭示。

　　當經濟漸漸通脹、糧食價格起來，大家又發現原來全世界經濟是相關的，于是開始關注海外市場，用國內股票估值和海外市場比較。

　　這幾年，大家的投資方法雖未成熟但至少比較全面了，自下而上選股票，同時關注宏觀經濟的變化，關注全球經濟的變化。

　　尋找科學投資之道

　　很多投資者問我，像蘇寧電器這樣的股票能不能再挖一個出來？中國市場發展這么快，未來是可能會出現這種股票，但回頭看五年前像蘇寧電器這樣的企業到現在還有幾家？

　　一個好的投資人應該是有自己的一套投資邏輯，而且是自己能講得清楚的方法。我在美國有段時間專門做對沖基金的評價，研究了幾千只對沖基金，并且和基金經理聊他們的投資方法，發現這些人的每一句話都沒法駁倒，因為他們都有一套自成體系并且很清晰的邏輯。

　　海外與國內的最大區別就在于此，用科學的方法投資。比如為什么要買新興產業的股票？這類股票上漲的概率有多大？怎樣才能抓住這個概率？他們是用數據、用邏輯來說明，而不是滿嘴“過去我很�！敝�類的話。

　　在國內，我們還沒有做到那么科學，現在國內很多投資方法都建立在線性的主觀判斷基礎上，但是國外很多經驗值得借鑒。未來三五年，炒作內幕消息、坐莊跟莊的人還有賺錢的空間，但是不會長久。

　　事實上，中國出現真正的投資市場也就兩三年時間。據我觀察，從2006年開始，很多數據之間的關系開始變得符合經濟規律，如果能發現這其中已經穩定了的關系，并且找到其中的邏輯，投資就會比較有把握了。

　　有很多人，管1個億時是牛人，管10億時是小牛，管20億時就變成熊了。而一個真正的投資高手，是有一套完備的投資邏輯和系統的投資方法，這樣科學的投資哲學，才能保證其認識并且把握到市場的最新變化。

　　這也是我現在正在積極嘗試做的事情。雖然現在付出的代價蠻大，未來我也不敢說我的業績一定好，但是出大錯的概率是很低的。既然現在學費都交了，不可能沒用的。