1990年到2010年，中國證券市場走過了第二十個年頭。如今它正如一個青年人，朝氣蓬勃、風華正茂，偶爾會犯些小錯誤，從中吸取教訓，然后更加健康和壯大。

　　他還是一個非正常成長的年輕人，從一出生就被賦予了太多的希望和呵護，被寄予了太厚重的責任。在他們的成長過程中，有一些長輩，目睹了他們的出生和成長、時時給予鞭策和激勵、處處送出關懷和溫情。

　　在二十年之際，他們對這個青年人有什么話要說？哪一些成長的故事令他們記憶深刻？他們如何憧憬和規劃他的未來？

　　新浪財經陸續推出“二十年記憶”約稿，由親歷證券市場二十周年的代表人物來為您講述他們的“二十年記憶”。

　　胡俞越  北京工商大學證券期貨研究所所長

　　2010年是中國資本市場弱冠之年，中國的證券市場、期貨市場走過了不平凡的20年。二十年的風雨歷程，我國資本市場經歷過輝煌，也遇到過挫折，資本市場成就了中國經濟連續保持接近10%的高速增長。伴隨著中國經濟的成長，它正一步步地從新興走到繁榮，又從繁榮走向成熟。

　　中國期貨市場在取得全球第一大商品期貨市場的同時，滬深300股指期貨又填補了金融期貨的空白。回首過去，展望未來，我們在為取得成績而自豪的同時，也清醒地認識到了缺陷和不足，只爭朝夕的緊迫感正在推動著資本市場前進的步伐，穩健、快速地邁向新的起點。

　　站在2010年的時點上，中國經濟將步入一個重要的戰略轉型期，無論是從國內因素還是國際因素來說，長達30多年的高增長時代行將結束，中國經濟將從此進入次高速增長期。在后危機時代，在全球化時代，我們面臨著一系列錯綜復雜的國內外經濟形勢和系統性風險。中國證券市場、期貨市場要為中國經濟的成功轉型保駕護航，成為一個高效、有序、規范、開放的資產配置市場和風險管理市場。

　　20年的風雨坎坷，20年的茁壯成長，20年的不平凡歷程，讓中國資本市場成為中國經濟的中流砥柱。創新才是中國資本市場的生命力，創新才能續寫中國經濟和中國證券市場、期貨市場的輝煌。未來的20年，我們將從經濟大國走向經濟強國、從貿易大國走向貿易強國、從金融大國走向金融強國。大國崛起強國夢，中國資本市場任重而道遠！

　　股指期貨誕生是一個里程碑

　　2010年4月16日，一聲鑼響宣告了滬深300股指期貨的誕生，成為了資本市場基礎制度建設的又一個里程碑。股指期貨打通了股市和期市，從而賦予了期貨以更多的金融屬性。因此，在金融期貨得以破題的同時，期貨市場也正經歷著由量變到質變的過程。

　　至今，股指期貨已走過了半年的歷程，回顧過往，股指期貨在這半年中成功實現了“平穩起步，安全運行”的目標，并在股市下跌中經受住了考驗，初步顯現出規避風險的作用；展望未來，配合股指期貨的功能發揮，期貨業也應當在各方的努力下實現質的飛躍。

　　依據海外的經驗，判斷一項金融創新成功與否的重要指標是其交易量的大小，因為交易量不僅是投資者需求度的表現，也是防范流動性風險的重要保障。截止10月15日，滬深300股指期貨日均成交額27.35萬手，按照這一標準，股指期貨已成功的站穩了腳跟。

　　股指期貨的平穩發展也推動了中國期貨市場的快速發展。截止今年9月底，全國期貨市場累計成交量達22.09億手，累計成交金額為206.29億元，分別較去年同期增長49.57%和128.24%，期貨市場的體量已發生了根本的變化，為期貨市場服務于國民經濟提供了堅實的基礎。

　　不過，在中國金融創新相對不足的背景下，創新金融工具的交易量基本都可以得到保障。因此，如何發揮金融工具的市場功能是更重要的課題。值得欣慰的是，經過監管層套保文化的宣揚和投資者理念的更新，以券商自營為代表的機構投資者利用股指期貨避險已取得了初步成效。

　　據公開數據顯示，中信證券和國泰君安自營部門通過套期保值，在此次下跌中減虧分別達2.2億和1億元以上，機構投資者避險需求得到一定的滿足，股指期貨已初步發揮了規避風險的功能。

　　從股指期貨的持倉量和成交持倉比來看，投機交易已得到了一定的控制，持倉量的穩步攀升也在一定程度上顯現了套期保值功能的發揮。據統計，自6月中旬以來投機持倉比已基本維持在10以下，較早前20多倍已得到較大改善。盡管投機交易為市場提供了流動性，并且以投機交易為主的市場也并不是投機市場，但基于中國仍是一個新興加轉軌的市場，保證股指期貨市場的安全平穩運行仍是市場初期的首要前提。

　　同時，股指期貨的上市改變了期貨公司的競爭格局。由于股東的龐大客戶基礎和較強的研發實力，券商控股的期貨公司異軍突起，在與傳統期貨公司的競爭中逐漸取得優勢。事實上，在高精尖轉的股指期貨市場中，公司的競爭更多意義上是核心競爭力的比拼。而這一過程又需要依托專業人才的聚集和經營理念的更新。因此，在金融期貨的大背景下，如何合理的定位期貨公司的角色，如何塑造自身的核心競爭力，是期貨公司和監管層需要共同深思的課題。

　　加強監管 加速創新

　　展望后半年的發展，股指期貨的風險控制和平穩運行仍是首要目標，“守住不發生系統性風險”的要求仍是最后底線。股指期貨來之不易，市場主體應繼續保持自律，監管層也應進一步加強監管，共同維護尚處嬰兒期的股指期貨市場。

　　在此范圍內，加強創新并進一步發揮市場活力也是期貨市場發展的必舉之措。此處，創新包含了三層含義：一是基于股指期貨的理財產品創新，二是期貨新品種的創新，三是拓展期貨公司經營范圍的制度創新。

　　一、理財產品的創新。目前，證監會已就證券公司、基金公司參與股指期貨提出了相關指引，從這些指引來看，套期保值是這些機構投資者唯一可以進行的操作策略。

　　事實上，除套期保值這一基本功能外，利用股指期貨進行資產配置也是重要功能之一。股指期貨本身具備對風險分割和轉移的功能，因此利用股指期貨可以配置出不同風險收益特征的理財產品。從海外機構投資者的實踐來看，通過股指期貨構造期現或跨期套利產品、通過Alpha策略構造賺取絕對收益的理財產品，以及利用股指期貨代替指數構造可轉移Alpha策略的加強型指數基金，都是基于股指期貨資產配置功能的具體體現。

　　如果能做好研發、交易和風控制度的準備，這些策略的風險通常低于單方向的交易方式，而且對股指期貨市場投機持倉比的下降也有顯著的效果。因此，無論是政策指引還是機構自身，都應重視股指期貨資產配置功能，以便進一步開發細化投資者風險收益需求的理財產品。

　　二、期貨品種的創新。隨著跨境貿易人民幣結算試點的推行和國債市場的不斷完善，匯率和利率市場化的進程不斷推進。但是在當前背景下，人民幣遇到了“外升內貶”的困境。面對美國試圖通過貶值而加速復蘇的政治壓力，以及國內剛企穩回升的經濟勢頭，人民幣的幣值似乎正在尋找一個折中的權衡。然而從長期看，人民幣升值和經濟結構調整是一個公認的必然趨勢，由此形成的預期更是對人民幣形成了巨大的升值壓力。

　　同時，2009年以來國內將近10萬億的天量信貸已形成了強烈的通脹隱憂，日益高企的大宗商品價格以及其他資產價格，傳導至消費品終端似乎只是一個時間問題。在市場化不斷推進的情況下，推出匯率期貨和利率期貨，利用市場內在力量破解人民幣“外升內貶”的困境，是可供選擇的良方。

　　三、拓展期貨公司經營范圍的制度創新。從期貨公司完整的業務劃分來看，一般可分為期貨經紀業務、投資咨詢業務、資產管理業務和代理境外期貨業務。但由于歷史原因，目前期貨公司經營范圍僅限于經紀業務。

　　期貨市場本身只是一個小眾市場，但這一市場卻要承載著160多家期貨公司，造成了期貨公司以交易量為綱和手續費不當競爭的局面，期貨公司距離具有競爭力的現代金融企業要求還相距甚遠。隨著期貨市場規范化和法制化的不斷推進，破除業務限制的堅冰已刻不容緩且正逢其時。

　　不久之前，證監會已就關于《期貨公司期貨投資咨詢業務管理試行辦法》征求意見，彰顯了監管層破除制度障礙的決心。從目前期貨公司的人才儲備來看，先行試水期貨投資咨詢業務(CTA)也較為穩妥，此舉不僅有利于充分發揮期貨公司的專業優勢，拓展期貨公司的利潤來源，也有利于培養國內機構投資者，提升各類企業的風險管理意識和能力。

　　就股指期貨市場而言，CTA的推出使期貨公司有能力提供更高質的服務，量身定做的套保方案等個性化服務也將得以實現，從而助推期貨公司進入服務、人才和盈利能力互為促進的良性發展軌道。可以預見的是，在可控和漸進的前提下，隨著期貨公司業務范圍的不斷拓寬，做大做強做優期貨公司也將得到保障，其服務于國民經濟的能力也將逐步提高。