1990年到2010年，中國(guó)證券市場(chǎng)走過(guò)了第二十個(gè)年頭。如今它正如一個(gè)青年人，朝氣蓬勃、風(fēng)華正茂，偶爾會(huì)犯些小錯(cuò)誤，從中吸取教訓(xùn)，然后更加健康和壯大。

　　他還是一個(gè)非正常成長(zhǎng)的年輕人，從一出生就被賦予了太多的希望和呵護(hù)，被寄予了太厚重的責(zé)任。在他們的成長(zhǎng)過(guò)程中，有一些長(zhǎng)輩，目睹了他們的出生和成長(zhǎng)、時(shí)時(shí)給予鞭策和激勵(lì)、處處送出關(guān)懷和溫情。

　　在二十年之際，他們對(duì)這個(gè)青年人有什么話要說(shuō)？哪一些成長(zhǎng)的故事令他們記憶深刻？他們?nèi)绾毋裤胶鸵?guī)劃他的未來(lái)？

　　新浪財(cái)經(jīng)陸續(xù)推出“二十年記憶”約稿，由親歷證券市場(chǎng)二十周年的代表人物來(lái)為您講述他們的“二十年記憶”。

　　國(guó)資委研究中心資本與市場(chǎng)部部長(zhǎng) 盧永真

　　中國(guó)證券市場(chǎng)走過(guò)了20年的風(fēng)風(fēng)雨雨，成績(jī)斐然，為世人矚目，已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要的組成部分，也是許多百姓生活中不可或缺的話題。國(guó)有企業(yè)改革同樣是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的大事，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和千家萬(wàn)戶的老百姓休戚相關(guān)。

　　證券市場(chǎng)與國(guó)有企業(yè)改革之間的關(guān)系千絲萬(wàn)縷。我個(gè)人認(rèn)為，從總體上來(lái)講，國(guó)有企業(yè)改革與發(fā)展面臨兩大根本性任務(wù)，即在微觀層面建立現(xiàn)代企業(yè)制度，在宏觀層面不斷優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局與結(jié)構(gòu)。就不斷推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革與發(fā)展而言，證券市場(chǎng)發(fā)揮了無(wú)可替代的作用，功不可沒(méi)。

　　國(guó)企改革三階段

　　國(guó)有企業(yè)改革，從1978年10月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)重慶鋼鐵公司等6家地方國(guó)營(yíng)工業(yè)企業(yè)率先進(jìn)行“擴(kuò)大企業(yè)自主權(quán)”算起，至今已經(jīng)走過(guò)了三十多個(gè)年頭。三十多年來(lái)，國(guó)有企業(yè)改革大致可分為三個(gè)階段：

　　從1978年到1992年，針對(duì)高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的國(guó)有企業(yè)制度，重點(diǎn)是放權(quán)讓利，擴(kuò)大企業(yè)自主權(quán)，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)活力，為第一階段。這一階段后期滬深兩個(gè)證券市場(chǎng)才建立，尚處于發(fā)展的初始階段，市場(chǎng)容量很小，國(guó)有企業(yè)改革與證券市場(chǎng)關(guān)系不緊密。

　　到2002年為第二階段。從這個(gè)階段開(kāi)始，國(guó)有企業(yè)改革與證券市場(chǎng)密不可分了。國(guó)有企業(yè)改制上市的家數(shù)快速增多。由于國(guó)有企業(yè)整體效益低下，當(dāng)時(shí)采用了分拆上市的辦法。回顧起來(lái)，那時(shí)許多上市公司贏利能力不強(qiáng)，不規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易也時(shí)有發(fā)生。發(fā)行額度的計(jì)劃性分配和股權(quán)分置也備受質(zhì)疑。國(guó)有企業(yè)改革與證券市場(chǎng)都是幾經(jīng)風(fēng)雨，方見(jiàn)彩虹。

　　2003年國(guó)資委成立，進(jìn)入了第三階段。中共十六屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》提出：“使股份制成為公有制的主要實(shí)現(xiàn)形式”，這是對(duì)公有制實(shí)現(xiàn)形式認(rèn)識(shí)的又一重要發(fā)展，國(guó)有企業(yè)改制進(jìn)入股份制改革的新階段。

　　國(guó)資委積極推進(jìn)國(guó)有企業(yè)重組改制。截至2010年6月30日，國(guó)資委監(jiān)管的中央企業(yè)為125戶，較2003年初的196戶減少71戶。中央企業(yè)及其子企業(yè)中，公司制企業(yè)占全部登記企業(yè)的69.43%，其中：中央企業(yè)中公司制企業(yè)為32戶，占25.06%，中央企業(yè)的一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)及以下子企業(yè)中公司制企業(yè)所占比重分別為56.03%、70.74%和76.82%，均有較大幅度的提高。 

　　證券市場(chǎng)促進(jìn)國(guó)企改革

　　證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展發(fā)揮了極大的促進(jìn)作用，簡(jiǎn)要而論，集中表現(xiàn)在以下方面：

　　一是證券市場(chǎng)的快速壯大為國(guó)有企業(yè)改制上市實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化提供了寬廣的平臺(tái)。在滬深兩市1900多家上市公司中，國(guó)有企業(yè)控股的上市公司在資產(chǎn)、市值和凈利潤(rùn)等方面居于絕對(duì)主導(dǎo)地位。有關(guān)部門(mén)一直積極推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制上市。

　　2006年12月國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了國(guó)資委《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確提出，加快國(guó)有企業(yè)的股份制改革。除了涉及國(guó)家安全的企業(yè)、必須由國(guó)家壟斷經(jīng)營(yíng)的企業(yè)和專門(mén)從事國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的公司外，國(guó)有大型企業(yè)都要逐步改制成為多元股東的公司。大力推進(jìn)改制上市，提高上市公司質(zhì)量。積極支持資產(chǎn)或主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市，鼓勵(lì)已經(jīng)上市的國(guó)有控股公司通過(guò)增資擴(kuò)股、收購(gòu)資產(chǎn)等方式，把主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)全部注入上市公司。

　　股權(quán)分置改革更是極大推動(dòng)了央企控股上市公司的發(fā)展。目前，央企控股的境內(nèi)上市公司數(shù)量已近300家，且大盤(pán)股居多，許多位列滬深300指數(shù)中。不少央企控股上市公司依托資本市場(chǎng)，獲得了前所未有的活力，涌現(xiàn)出諸多行業(yè)排頭兵。上市公司在所屬企業(yè)集團(tuán)中的地位日益重要，往往是主要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)者。目前，中央企業(yè)和許多地方國(guó)有企業(yè)還在籌謀龐大的上市計(jì)劃，有些地方主管部門(mén)甚至提出在未來(lái)幾年內(nèi)將其主要的國(guó)有企業(yè)悉數(shù)進(jìn)入上市公司之中。

　　二是在證券市場(chǎng)不斷走向成熟的大背景下，上市公司國(guó)有股東行為日益規(guī)范，進(jìn)而促進(jìn)了國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)在總體上獲得很大改善。證監(jiān)會(huì)和國(guó)資委兩個(gè)機(jī)構(gòu)多次就如何規(guī)范國(guó)有股東行為進(jìn)行過(guò)研討。國(guó)資委先后發(fā)布了關(guān)于規(guī)范上市公司國(guó)有股東行為的一系列規(guī)章，監(jiān)督國(guó)有股東在信息披露、行使股東權(quán)利、提高上市公司質(zhì)量、股份轉(zhuǎn)讓和發(fā)行債券等方面，依法履職，保護(hù)各類投資者合法權(quán)益。

　　不斷完善董事會(huì)職能是國(guó)有控股上市公司進(jìn)步較為明顯之處。北京大學(xué)金融法研究中心前不久發(fā)布的《上市公司法律風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》顯示，在不同種類控股股東的上市公司中，國(guó)有控股上市公司的法律風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，是這一進(jìn)步的重要佐證。

　　作為最主要的上市公司國(guó)有控股股東，中央企業(yè)在總部層面的董事會(huì)建立和完善的步伐也大為加快。截止2010年6月建設(shè)規(guī)范董事會(huì)的中央企業(yè)已達(dá)32家，其最大特點(diǎn)是外部董事數(shù)量超過(guò)內(nèi)部董事，這個(gè)做法不僅有助于抑制了內(nèi)部人控制這個(gè)大企業(yè)痼疾，還將對(duì)國(guó)有企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

　　三是加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)約束。國(guó)有企業(yè)要參與國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，必須建立與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的薪酬激勵(lì)制度，使高級(jí)管理人員的利益與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值緊密相連。

　　實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是建立健全國(guó)有企業(yè)激勵(lì)約束機(jī)制的重要環(huán)節(jié)。2006年，國(guó)資委、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)了國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法，提出了股票期權(quán)和限制性股票兩種激勵(lì)方式，以及實(shí)施這種激勵(lì)的前提條件，要求外部董事(含獨(dú)立董事)要占到董事會(huì)成員半數(shù)以上，薪酬委員會(huì)則全部由外部董事構(gòu)成。這些嚴(yán)格條件，促進(jìn)了國(guó)有控股上市公司不斷改善其治理結(jié)構(gòu)。

　　為不斷完善這些機(jī)制，兩部門(mén)在2008年再次就國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問(wèn)題發(fā)文，嚴(yán)格股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施條件，提出要進(jìn)一步優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)，逐步減少國(guó)有控股股東在上市公司董事中的數(shù)量，增加外部董事或獨(dú)立董事數(shù)量。借助證券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，在上市公司信息披露的嚴(yán)格規(guī)定下，便于公開(kāi)、公平，操作規(guī)范。

　　四是不斷加重并購(gòu)重組的市場(chǎng)化色彩。國(guó)資委致力于優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)、領(lǐng)域上的分布，進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)有資本更多地向關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中，向具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)和未來(lái)可能形成主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域集中，向具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大公司大企業(yè)集團(tuán)集中，向中央企業(yè)主業(yè)集中。

　　從近年來(lái)三大電信運(yùn)營(yíng)商的重組、中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)等一些中央企業(yè)的并購(gòu)重組看，大多采用了較為市場(chǎng)化的推進(jìn)方式。

　　證券市場(chǎng)已成為國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組的有力推手，相關(guān)部門(mén)對(duì)此業(yè)已形成共識(shí)。

　　證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)需改善

　　證券市場(chǎng)和國(guó)有企業(yè)改革取得了諸多可喜的成績(jī)，也存在許多尚未突破的領(lǐng)域和環(huán)節(jié)，還有一些發(fā)展的瓶頸。

　　從國(guó)有企業(yè)改革看：一是國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)不盡合理，行業(yè)分布依然過(guò)寬，在一些行業(yè)內(nèi)部國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重過(guò)高。二是產(chǎn)權(quán)改革滯后，國(guó)有企業(yè)特別是中央企業(yè)集團(tuán)一級(jí)實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化的數(shù)量過(guò)少，125戶中央企業(yè)中僅有公司制企業(yè)30多戶，且國(guó)有獨(dú)資公司達(dá)半數(shù)以上。上市公司國(guó)有股比重過(guò)高。三是以完善董事會(huì)職能為核心的法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)需加快推進(jìn)。

　　從證券上市看，投資者結(jié)構(gòu)還需改善。近年來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者迅速壯大，但投資者結(jié)構(gòu)仍有較大的調(diào)整空間。2009年進(jìn)入《財(cái)富》世界500強(qiáng)的中國(guó)企業(yè)超過(guò)了40戶，其中：中央企業(yè)由2003年的6家增加到了30家，還有上海汽車(chē)集團(tuán)、河北鋼鐵集團(tuán)等地方國(guó)有企業(yè)，增長(zhǎng)速度驚人。

　　國(guó)資委的戰(zhàn)略目標(biāo)是打造30-50戶具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)大集團(tuán)，中國(guó)企業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭、發(fā)展?jié)摿Χ疾诲e(cuò)，資本市場(chǎng)將迎來(lái)更大的發(fā)展機(jī)遇。在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組和股權(quán)多元化加速推進(jìn)的大背景下，只有機(jī)構(gòu)投資者方能抓住機(jī)遇。