□本報(bào)評(píng)論員

　　中國(guó)創(chuàng)業(yè)板即將迎來(lái)一周歲生日。一年以前，經(jīng)過(guò)中國(guó)幾代證券人努力，披瀝十幾載春秋風(fēng)雨的新事物——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板在各界冀望中終于艱難破題。近一年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板在輿論的褒貶聲中和市場(chǎng)各方人士的注視之下舉踵前行。

　　究竟應(yīng)該以怎樣的眼光看待當(dāng)下的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)？創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)離我們的理想還有多遠(yuǎn)？

　　客觀地看，單就近一年來(lái)創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)運(yùn)行和發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的一些問(wèn)題和現(xiàn)象，很容易讓人產(chǎn)生一些認(rèn)識(shí)上的偏差與混亂。對(duì)此，尤其需要我們澄清認(rèn)識(shí)，辨析主體，看清方向。只有客觀、全面和辯證地看待創(chuàng)業(yè)板的推出和發(fā)展過(guò)程中必然出現(xiàn)的各種情形，才能“明得失，知成敗”。

　　讓我們先看一下創(chuàng)業(yè)板的“出身”。

　　歷史地看，一方面，自改革開(kāi)放以來(lái)，從奉行“科教立國(guó)”的基本國(guó)策到提出建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的戰(zhàn)略目標(biāo)，從加大政策、資金等方面的扶持引導(dǎo)到倡導(dǎo)引入風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，國(guó)家不遺余力地推動(dòng)高科技企業(yè)快速發(fā)展，催生出了大量?jī)?yōu)秀的高科技、高成長(zhǎng)企業(yè)。這是創(chuàng)業(yè)板推出和發(fā)展的一個(gè)市場(chǎng)基礎(chǔ)。從一定意義上說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是順應(yīng)我國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、建立風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制、促進(jìn)民間投資和發(fā)展多層次資本市場(chǎng)等方面的發(fā)展需求“應(yīng)運(yùn)而生”的。

　　另一方面，受?chē)?guó)際金融危機(jī)的沖擊與影響，資源和環(huán)境等方面約束，外需萎縮和國(guó)際產(chǎn)業(yè)調(diào)整等壓力，都促使我國(guó)必須通過(guò)自主創(chuàng)新來(lái)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展中呼喚著資本市場(chǎng)給予新的戰(zhàn)略性支持。從這個(gè)角度看，在國(guó)際金融危機(jī)背景下，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板歷經(jīng)十載終于“破繭成蝶”。藉此希望創(chuàng)業(yè)板能成為促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的資本之手，影響未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　但是，我們也應(yīng)當(dāng)看到，我國(guó)資本市場(chǎng)雖然經(jīng)歷了近20年發(fā)展，但依然是個(gè)“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)，具有資本約束不到位，市場(chǎng)約束機(jī)制不健全，法律制度、信用體系和監(jiān)管模式不完善，機(jī)構(gòu)投資者比例偏低，市場(chǎng)股權(quán)文化亟待培育等階段性特征。不可否認(rèn)，創(chuàng)業(yè)板也存在著這些與生俱來(lái)的“天然”母體特征。應(yīng)該承認(rèn)，具有中國(guó)特色的創(chuàng)業(yè)板并不“完美”，也需要在今后的發(fā)展中不斷完善自身。

　　事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)是中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的一種內(nèi)在要求，是歷史的必然產(chǎn)物。

　　因此，我們應(yīng)當(dāng)以歷史和發(fā)展的眼光去看待和觀察匆匆走過(guò)一年的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板的推出和發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)一些問(wèn)題是正常的，關(guān)鍵是我們?cè)趺纯创�這些市場(chǎng)現(xiàn)象。

　　一段時(shí)間以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)受詬病較多的問(wèn)題通常包括“三高現(xiàn)象”(高市盈率、高發(fā)行價(jià)和高超募率)、非創(chuàng)業(yè)股東的部分高管辭職套現(xiàn)、部分公司成長(zhǎng)性不足等。當(dāng)然，不要規(guī)避這些問(wèn)題，更重要的是，要看這些問(wèn)題是否可控或是否處在監(jiān)管者的視野之中？還有，這些問(wèn)題是否會(huì)危及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的生存與發(fā)展，還是完全可以通過(guò)完善制度建設(shè)等方式予以逐步解決呢？

　　不妨先讓我們看看下面的數(shù)據(jù)。

　　截至2010年10月14日，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)共有127家上市公司，共募集資金凈額為927.11億元，平均發(fā)行市盈率為66.11倍，平均募集資金約為7.29億元。按當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，平均市盈率為64.6倍。對(duì)此，如果我們用歷史的眼光來(lái)觀察問(wèn)題時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)資本市場(chǎng)中也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)高市盈率問(wèn)題。例如，中小板市場(chǎng)曾在2007年7月至2008年2月期間月度平均市盈率最高達(dá)到75倍。可見(jiàn)，出現(xiàn)類似高市盈率問(wèn)題，也并非十分可怕。事實(shí)上，通過(guò)完善制度建設(shè)等方式來(lái)逐步解決這些問(wèn)題只是時(shí)間問(wèn)題。例如，證監(jiān)會(huì)在國(guó)慶節(jié)后發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，這將有助于解決創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中出現(xiàn)的“三高現(xiàn)象”。

　　另?yè)?jù)創(chuàng)業(yè)板上市公司公布的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，一是2008年上半年至2010年上半年，創(chuàng)業(yè)板公司半年度凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為16.64%，遠(yuǎn)高于深市主板和中小企業(yè)板相應(yīng)的增長(zhǎng)率4.64%和5.52%，表明其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有可持續(xù)性；二是2010年上半年91.24%的利潤(rùn)總額來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司更專注主營(yíng)業(yè)務(wù)，收益來(lái)源也相對(duì)穩(wěn)定；三是創(chuàng)業(yè)板上市公司2010年上半年平均毛利率為35.94%，高于主板和中小企業(yè)板平均毛利率近一倍，顯示出其較強(qiáng)的盈利能力。這從一個(gè)側(cè)面證實(shí)，目前創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性并非市場(chǎng)預(yù)期的那么弱。對(duì)此，千萬(wàn)不要“先入為見(jiàn)”，更不要“只見(jiàn)樹(shù)木，不見(jiàn)森林”。

　　還有，市場(chǎng)對(duì)部分高管的辭職套現(xiàn)問(wèn)題也較為敏感。這種擔(dān)憂來(lái)自于市場(chǎng)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板上市公司的高估值，必然會(huì)導(dǎo)致高管的高位套現(xiàn)行為。但是，具體問(wèn)題也要具體分析。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2010年10月15日，首批上市的28家公司共計(jì)有高管444人，其中171人持有股份共計(jì)10.55億股。其中，171位持有股份的高管中，83人承諾其股份自上市之日起鎖定三年，即2012年10月30日到期解除限售，所持股份共計(jì)7.52億股，占比71%；有2人承諾所持股份鎖定到2010年12月31日，股份為455萬(wàn)股；86人持有的2.98億股中的25%即7449萬(wàn)股在2010年10月30日到期可解除限售。其實(shí)，高管辭職的原因可能會(huì)有很多，但并不一定是為了套現(xiàn)。

　　此外，創(chuàng)業(yè)板的門(mén)檻問(wèn)題也是一個(gè)倍受市場(chǎng)評(píng)議的熱門(mén)話題。客觀而言，國(guó)外一些創(chuàng)業(yè)板由于上市門(mén)檻太低，導(dǎo)致大量垃圾公司涌入市場(chǎng)，最終導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)不成功。確實(shí)，目前創(chuàng)業(yè)板門(mén)檻比國(guó)外高些，但上市門(mén)檻較高，說(shuō)明了中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市資源很豐富。應(yīng)該說(shuō)，目前創(chuàng)業(yè)板的門(mén)檻還是比較適中、比較恰當(dāng)?shù)摹＿@是我們借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)與結(jié)合中國(guó)特點(diǎn)而設(shè)計(jì)的成果。當(dāng)然，門(mén)檻也并非一成不變的。也許，創(chuàng)業(yè)板的推出和發(fā)展過(guò)程中還會(huì)存在其他一些問(wèn)題，但猶如中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展邏輯一樣，發(fā)展是硬道理，創(chuàng)業(yè)板也需要用發(fā)展的辦法去解決好前進(jìn)中出現(xiàn)的問(wèn)題，以此更好地保證和促進(jìn)未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展需要時(shí)間。

　　今年是中國(guó)證券市場(chǎng)建立和發(fā)展20周年。與當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展相比，20年前中國(guó)證券市場(chǎng)所面臨的壓力、曲解不知要比現(xiàn)在大多少倍，如今回望這段歷史，我們才會(huì)深切地感受到當(dāng)初認(rèn)識(shí)的偏狹與稚嫩。對(duì)創(chuàng)業(yè)板的看法也會(huì)如此。

　　其實(shí)，創(chuàng)業(yè)板推出和發(fā)展的目的就是要鼓勵(lì)創(chuàng)新，但創(chuàng)新有時(shí)是需要付出成長(zhǎng)的代價(jià)。因此，我們要客觀、全面和辯證地看待創(chuàng)業(yè)板發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的新問(wèn)題、新現(xiàn)象，不能只看局部不看全局，更不能“攻其一點(diǎn)不及其余”。例如，我們不能只看到企業(yè)家的紙面富貴，更要看到企業(yè)家艱苦創(chuàng)業(yè)的過(guò)程，以及對(duì)行業(yè)發(fā)展乃至對(duì)國(guó)家的影響。因?yàn)椋瑒?chuàng)業(yè)板的推出和發(fā)展，將有助于我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的成長(zhǎng)。納斯達(dá)克市場(chǎng)的耀眼光環(huán)，曾讓更多的國(guó)人期待從中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中也能走出微軟、蘋(píng)果、谷歌等一大批具有競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新型企業(yè)。只要未來(lái)能從中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中走出對(duì)推動(dòng)人類進(jìn)步而作出貢獻(xiàn)的偉大企業(yè)，現(xiàn)在我們就能以更寬容、更平和的心態(tài)去容忍財(cái)富、寬視不足，去理性地看待前進(jìn)中出現(xiàn)的問(wèn)題，一起共同建設(shè)好這個(gè)市場(chǎng)。

　　創(chuàng)業(yè)板需要發(fā)展，創(chuàng)新是靈魂。盡管創(chuàng)業(yè)板制度建設(shè)比主板市場(chǎng)前進(jìn)了一步，但推進(jìn)制度創(chuàng)新仍有著很大空間。比如說(shuō)，推進(jìn)退市制度建設(shè)，就是要建立優(yōu)勝劣汰機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，完善創(chuàng)業(yè)板制度建設(shè)。還有，適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板上市公司比較小、比較新的特點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)研究推出小額、快速、市場(chǎng)化、便捷的再融資制度。

　　如果我們用發(fā)展的眼光，來(lái)客觀和辯證地觀察問(wèn)題，就可以避免歷史的偏狹。其實(shí)，創(chuàng)業(yè)板對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用之大，也許10年后才能看清楚，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展對(duì)加快中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、提升國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力意義重大。

　　回首一年來(lái)創(chuàng)業(yè)板的推出和發(fā)展，可以說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板推出以來(lái)所取得的成績(jī)是主要的，出現(xiàn)的問(wèn)題也是可以克服的。當(dāng)我們站在新經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)方的制高點(diǎn)上去展望一個(gè)欣欣向榮的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，我們恰恰感到了使命和責(zé)任之重大，一個(gè)充滿活力富于創(chuàng)新精神與中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模相匹配的高成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必將最終建成。