1990年到2010年，中國證券市場走過了第二十個年頭。如今它正如一個青年人，朝氣蓬勃、風(fēng)華正茂，偶爾會犯些小錯誤，從中吸取教訓(xùn)，然后更加健康和壯大。

　　他還是一個非正常成長的年輕人，從一出生就被賦予了太多的希望和呵護(hù)，被寄予了太厚重的責(zé)任。在他們的成長過程中，有一些長輩，目睹了他們的出生和成長、時時給予鞭策和激勵、處處送出關(guān)懷和溫情。

　　在二十年之際，他們對這個青年人有什么話要說？哪一些成長的故事令他們記憶深刻？他們?nèi)绾毋裤胶鸵?guī)劃他的未來？

　　新浪財經(jīng)陸續(xù)推出“二十年記憶”約稿，由親歷證券市場二十周年的代表人物來為您講述他們的“二十年記憶”。

　　北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 呂隨啟

　　從1990年11月26日上交所成立到2010年底，中國證券市場即將迎來二十周年大慶。二十年時間彈指一揮間，伴隨著中國綜合國力的日益增強(qiáng)，中國證券市場從無到有、從小到大、從無序到有序，在規(guī)范中發(fā)展、在發(fā)展中規(guī)范，不僅在規(guī)模上急劇擴(kuò)張，而且實現(xiàn)了質(zhì)量的升華，取得了長足進(jìn)步。

　　中國證券市場不平凡的二十年

　　無論對于決策層和監(jiān)管層來說，還是對于機(jī)構(gòu)投資者和普通投資者而言，這二十年都是極其不平凡的二十年。

　　在這二十年里，中國證券市場經(jīng)歷了金融危機(jī)的跌宕起伏和全球經(jīng)濟(jì)的大落大起、貨幣政策的周期性調(diào)整、中國經(jīng)濟(jì)的迅猛增長以及監(jiān)管層日益深入的制度變革的洗禮，在中國證券市場起步、上升、震蕩、下跌、止跌、企穩(wěn)、上揚、急跌、再企穩(wěn)回升的過程中，投資者在市場人氣憂慮、驚喜與悲傷的情緒轉(zhuǎn)換中投資理念日趨成熟，中國證券市場表現(xiàn)出良好的上升勢頭。

　　首先，這二十年是中國證券市場艱難起步、風(fēng)雨飄搖的二十年。在這二十年里，中國證券市場從無到有，曾經(jīng)充滿爭議，直到今天，“政策市”、“圈錢機(jī)制”、“造富機(jī)器”的質(zhì)疑仍然不絕于耳；

　　在這二十年里，中國證券市場的發(fā)展始終充滿曲折，跌宕起伏，不規(guī)范發(fā)展的案例數(shù)不勝數(shù)，直到今天，監(jiān)管不足、內(nèi)幕交易、投機(jī)盛行、制度不完善等問題仍然無法完滿克服；在這二十年里，經(jīng)歷了1997年亞洲金融危機(jī)以及2008年次債危機(jī)的反復(fù)洗禮，中國的證券市場從小到大在成長，中國的投資者也在不斷成熟；

　　在這二十年里，中國證券市場與其他境外市場的一體化程度日益提高，美歐經(jīng)濟(jì)狀況和證券市場與中國證券市場之間的相互影響日趨明顯，中國證券市場正在迅速融入整個國際金融市場，成為全球金融市場的有機(jī)組成部分，“資本主義的苗一天天爛下去、社會主義的草一天天長起來”，試圖脫離全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境一枝獨秀的觀點已經(jīng)證明是不切實際的幻想。

　　其次，這二十年是中國證券市場政策驅(qū)動顯著的二十年。一方面，中國證券市場一開始就是政府推動的結(jié)果，必然帶有典型的政策驅(qū)動特征，也因此帶有明顯的“政策市”的特征，并因此飽受質(zhì)疑。

　　另一方面，政府在中國證券市場的設(shè)立和發(fā)展中所起的作用也是不可否認(rèn)的。盡管政府救市的實際方式并不是盡善盡美，在證券市場一次次陷入低迷的時刻，每每都是政府的政策措施力挽狂瀾。

　　尤其是2008年百年不遇的金融危機(jī)期間，為了使中國經(jīng)濟(jì)盡快走出金融危機(jī)沖擊的陰影，中國政府在出臺四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃的基礎(chǔ)上，不僅始終實施極其積極的財政政策，以信貸超常規(guī)擴(kuò)張為特征的極度寬松的貨幣政策，而且陸陸續(xù)續(xù)推出十大行業(yè)振興規(guī)劃及其實施細(xì)則、新股發(fā)行制度改革、國有股轉(zhuǎn)持、證券市場政策維穩(wěn)、創(chuàng)業(yè)板實施細(xì)則、融資融券、股指期貨等重大舉措，中國證券市場的走勢始終圍繞政策主線與中國經(jīng)濟(jì)同呼吸共命運，呈現(xiàn)出一派欣欣向榮的牛市特征。

　　再次，這二十年是中國證券市場制度創(chuàng)新層出不窮、步伐日益加快的二十年。在這二十年里，中國證券市場從無到有本身就是突破禁區(qū)的制度創(chuàng)新，中國證券市場發(fā)展過程中的制度創(chuàng)新更是數(shù)不勝數(shù)。

　　尤其是2009年初以來，監(jiān)管層史無前例地加快了中國資本市場制度創(chuàng)新的步伐。先是針對發(fā)行制度的不合理對新股發(fā)行制度進(jìn)行改革；然后針對大小非減持帶來的不利沖擊實施國有股轉(zhuǎn)持；繼而推出并不斷完善創(chuàng)業(yè)板；然后在融資融券試點的基礎(chǔ)上推出股指期貨，成為中國資本市場制度創(chuàng)新的里程碑。

　　監(jiān)管層推進(jìn)中國資本市場制度建設(shè)的決心之大和力度之猛前所未有，隨著這一進(jìn)程的逐步加快，國際板、港股直通車值得我們進(jìn)一步期待。

　　第四，這二十年是中國證券市場優(yōu)勝劣汰、大浪淘沙的二十年。在這二十年里，無論是上市公司、機(jī)構(gòu)投資者、中介機(jī)構(gòu)，還是散民與所謂專家，面對證券市場這塊最好的試金石，到底是英雄還是狗熊都一一原形畢露。

　　曾幾何時，部分紙上談兵的專家悲觀地預(yù)期“中國證券市場還會下探800點甚至500點”、“2009年9月第二波金融海嘯即將來臨”，不論這些人的名氣有多大，證券市場的走勢清清楚楚地告訴我們，他們忽悠市場的水平有多高，水份到底有多大，市場給了他們一個清脆的耳光；

　　曾幾何時，部分媒體對這種悲觀預(yù)測推波助瀾，甚至把投資大師巴菲特提前戰(zhàn)略減倉當(dāng)成一個笑柄，推出的五花八門的節(jié)目制造了無數(shù)的噱頭，證券市場的走勢也明明白白地讓他們成為更大的笑柄，給了他們一個刻骨銘心的教訓(xùn)；

　　曾幾何時，許多試圖一夜暴富的中小投資者追逐消息、爆炒ST，當(dāng)機(jī)會來臨時在憂慮中猶猶豫豫，落入俗套似的盲目追漲殺跌，最后被迫出局，而投資理念相對成熟的投資者卻抓住百年不遇的金融危機(jī)提供的千載難逢的機(jī)遇獲得了豐厚回報；

　　曾幾何時，在證券市場上叱咤風(fēng)云、翻手為云覆手為雨的部分機(jī)構(gòu)由于虧損累累破產(chǎn)而不復(fù)存在，相反許多機(jī)構(gòu)投資者卻如雨后春筍茁壯成長；曾幾何時，中國證券市場上舉足輕重的著名人物如今已經(jīng)鋃鐺入獄，相反許多證券市場的精英人士卻層出不窮，成為人們頂禮膜拜的風(fēng)向標(biāo)。

　　第五，這二十年也是中國證券市場不斷成長壯大的二十年。在這二十年里，中國證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，從最初的滬市“老八股”，發(fā)展到現(xiàn)在的滬深兩市1930多只家股票，股票市場總市值由原來的12.10億元擴(kuò)張到超過25萬億元，平均增長率138%，約合3.78萬億美元，超越日本成為僅次于美國的全球第二大證券市場。

　　資本市場融資規(guī)模也在不斷擴(kuò)張，中國證券市場1990年至2009年20年間，融資額由2.68億元增加至8207.4億元，平均增長率106%；據(jù)統(tǒng)計，中國資本市場證券化率由1991年的1%上升至2009年的72.36%。

　　在這二十年里，無論是對于整個中國經(jīng)濟(jì)的有效支撐，還是對于企業(yè)體系的股權(quán)融資，還是對于中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者的投資渠道，甚至對于廣大消費者的信心恢復(fù)，證券市場所起的作用越來越大、有目共睹。與此同時，中國資本市場的制度建設(shè)日趨完善，為證券市場進(jìn)一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　期待中國證券市場成為全球性主導(dǎo)市場

　　回顧過去，展望未來，對于中國證券市場的未來走勢，我們可以做出如下判斷：

　　第一，美國失業(yè)率偏高、美元貶值、巨額貿(mào)易逆差、股市震蕩、歐洲債務(wù)危機(jī)并不表明全球經(jīng)濟(jì)二次探底，相反美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好、歐洲央行和日本央行上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期以及近期新一輪寬松政策的實施都支持全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，這一大背景為中國證券市場上揚提供了良好的國際環(huán)境，沒有理由做出過度悲觀的預(yù)期。

　　第二，中國經(jīng)濟(jì)盡管存在通脹壓力加劇、房地產(chǎn)價格居高不下、結(jié)構(gòu)性過剩、人民幣升值壓力上升、宏觀經(jīng)濟(jì)過熱等諸多的不確定性，但強(qiáng)勁復(fù)蘇的趨勢依然不改，這是中國證券市場長期走牛的扎實基礎(chǔ)。

　　第三，百年不遇的金融危機(jī)不可能在兩到三年發(fā)生兩次，經(jīng)濟(jì)周期不可能如此之短，W型或者第二波金融海嘯純屬杞人憂天，證券市場走勢不存在短期內(nèi)調(diào)頭急轉(zhuǎn)直下的理由。2010年后中國證券市場仍然總體看好。

　　第四，積極的財政政策和寬松的貨幣政策取向不變，為證券市場上揚提供了必要的政策空間。

　　第五，政府注入的充裕流動性、即將出臺的十二五規(guī)劃等政策措施值得期待，必將對證券市場提供更加充足的上揚動力。

　　第六，貨幣政策適度收緊并未實質(zhì)性緊縮，結(jié)構(gòu)微調(diào)的重點是調(diào)速度、調(diào)重點、調(diào)結(jié)構(gòu)，房地產(chǎn)新政的出發(fā)點也是如此，是為了抑制、剔除或預(yù)防通貨膨脹預(yù)期升溫帶來的泡沫，不是實質(zhì)性緊縮，長遠(yuǎn)來看有利于證券市場的理性成長。

　　第七，在新股發(fā)行制度改革、國有股轉(zhuǎn)持、創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨等制度建設(shè)之后，中國證券市場制度創(chuàng)新的步伐進(jìn)一步加快，國際板、港股直通車、A股市場和B股市場合并，任何一個新進(jìn)展都將成為中國資本市場制度創(chuàng)新的里程碑，為中國證券市場發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

　　第八，后金融危機(jī)時代整個世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)的格局勢必發(fā)生翻天覆地的調(diào)整，中國證券市場也必然出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，夕陽行業(yè)與朝陽行業(yè)的更替、上市公司的優(yōu)勝劣汰以及隨之而來的熱點題材的轉(zhuǎn)換，必將成為未來中國證券市場走勢的靚麗風(fēng)景線。

　　下一個二十年，隨著中國綜合國力的進(jìn)一步增強(qiáng)以及中國金融市場的進(jìn)一步完善，我們有理由期待中國證券市場成為全球性主導(dǎo)市場。