坐而論道，論非常之想，道非常之言。自10月1日起，內蒙古衛視的《新財富非常道》節目將登陸《投資有道》的論道欄目，看財商激蕩、聽頭頭是道。

　　王安石曾道，“世之奇偉、瑰怪、非常之觀，常在于險遠�！庇^景如此，創富亦如此。人云亦云，隨波逐流，注定難圓財富之夢。必得循內在規律，辟非常之道，方能到達眾人所無法企及的“險遠處”，一覽無限風光。

　　雜志升級版“非常道”吸取了電視節目深度挖掘的精髓，采集主持人李南與每期嘉賓思想碰撞的火花，希望給正在險遠之路上披荊斬棘的投資者提供一些值得借鑒的參照坐標。

　　財富非常道：創業板之痛

　　整理/山林 設計/梁向軍

　　主持人：李南(右)

　　嘉賓：劉紀鵬(左)中國政法大學資本研究中心主任，教授、博導。全國人大《證券法》修改小組專家組成員，全國人大《國有資產法》和《期貨交易法》起草組成員。

　　鈕文新1992年開始專業從事證券金融報道�，F為CCTV證券資訊頻道執行總編輯、首席財經分析師。

　　中期考試“不及格”

　　李南：一樣的財經，不一樣的說法。先給嘉賓們出一道題：最近上市公司中期考試成績揭曉。截止到8月28日為止，中小板上半年的業績增長是32.3%，主板是25.6%，問題出來了——請問目前市盈率高達70倍的創業板，它的增長率應該多少呢？

　　劉紀鵬：假設我們主板設立的標準是大學，中小板是大專，創業板的標準更低一些是中學標準，那么它的成長性標準似乎可以低點。但是創業板沒辦出一個平民學校，反而變成了貴族學校。這么多超募資金，這么高的市盈率，那成長性還不得起碼達到100%。

　　再來比較一下：現在主板市盈率平均18倍，創業板70多倍，至少高出3倍去；主板成長性25%，那么創業板的成長性是不是也應該高出3倍？

　　李南：我不同意您的觀點。高速成長不應該是您說的市盈率高，所以成長性要“被匹配”，而是因為創業公司題中之義就應該高速增長。

　　根據我們的計算，截止到8月23日，創業板的業績增長是19.5%。與此對應的是每股平均收益，這個數字是：老大(主板)0.16元，老二(中小板)0.27元，老三創業板0.31元。

　　按100家創業板公司計算，到8月6日為止所募集的資金是710個億，而招股書里計劃募集的是230億，超募了480億資金。那平均到100個企業里邊，每個企業是超募了4.8億元。假設做資金收益、大戶理財，收益起碼5%吧。

　　劉紀鵬：4.8億收益率就算5%，就2400萬收益，按100家創業板公司930萬股本來計算，平均到每股上是0.26元一年，也就是0.13元半年。而現在創業板半年的每股平均收益0.31元，那就是說如果沒有超募資金，實際的每股平均收益應該是0.31元-0.13元，就0.18元。

　　李南：按照業績增長19.5%，每股平均收益就會再打一個折扣。

　　鈕文新：我們的主板是18倍市盈率，有0.18元的平均收益；您80倍市盈率，也是0.18元的每股收益，這哪跟哪。投資者太不合算了。

　　李南：舉一個極端的例子，103家創業板公司，2009年平均凈利潤是5835萬元。第一超募王是國民技術，超募了19.65億。按照2.25%的定期存款利率算，每年坐收4421萬的利息。

　　按劉教授的測算，實際上創業板的成長性和利潤等幾項指標全是最差的。

　　創業板：創業激情的殺手還是推手？

　　李南：所以也可以想象，為什么已經累積了33名高管要辭職。大家對公司前景很明朗了，所以可以拿著股民給的退休金，帶著這個金色降落傘安全降落。

　　劉紀鵬：這正是我們對創業板最擔心的。其實創業板最初是打算用5000萬左右點燃創業激情。我們設想最多2個億的資金，就能夠滿足一個創業企業的需要，所以它不會沖擊主板。但是今天呢，出現了300多個億萬富翁，還有29個10億以上的富翁。來錢這么容易，還用去創業嗎？

　　李南：而且10月1日開始，首批28家公司就解禁了。深交所規定，上市公司高管每年減持公司的股份不能超過自身持有數量的25%。但在申報離任6個月之后的12個月內，減持可以達到50%，12個月之后可以全部解鎖。所以你不能去質疑高管的道德問題，而是因為體制的問題。一個理性的人一定會選擇辭職然后去套現。

　　劉紀鵬：那么創業板的問題到底發生在哪了呢？主要是制度的整個指導思想出現了偏差，把行政審批變成了所謂的審核制。本來710億至少應該為355個企業服務，現在卻只有108家。所以創業板更深的問題是規模上不去。股民也是無辜的。

　　中國證監會的監管體制說有兩只手，我們得發揮有形手的作用，而不能把責任都推到無形的手上去。

　　李南：可是教授，有了這樣一個財富示范效應，已經有很多朋友真正在考慮創業和上市的問題了。那么這不是正面的刺激，不是會點燃整個社會的創業激情嗎？

　　鈕文新：關鍵是度。20倍市盈率一樣能夠點燃激情。但如果過去的1塊錢，現在變成80塊錢了，這種過度引導的是追求80倍市盈率的財富，謬之千里，整個社會都浮躁起來了。

　　劉紀鵬：納斯達克去年一年上市的24個企業，市盈率就是10倍左右，香港創業板有170多個上市企業，幾年的融資總額是350億左右，市盈率是15倍上下。財富的積累要體現公平和效率兩個角度，而目前創業板什么都不能體現。從效率上看，超募資金的沒有得到合理使用，放在那不就是浪費嗎？

　　從目前來看，我認為創業板不是點燃創業激情，而是泯滅了創業激情。

　　李南：泯滅了上市的創業者激情，而點燃了沒有上市的創業者激情。

　　改革迫在眉睫

　　李南：有些基金經理沒有買創業板的股票，但他們告訴我：當11月1日第一批28家公司解禁的時候，由于很多PE必須要拋售股票來兌現，這時候市場可能會跌出價值來。然后就可以進場，他們認為這是創業板鳳凰涅槃的機會。

　　劉紀鵬：不一定，李南，創業板如果從天上跌到地板上，這個過程中會有多少人血本無歸；多少人不勞而獲？暴漲暴跌之后，將是股票賣不出去。波動太大是我們要避免的。

　　李南：你的建議是什么？

　　劉紀鵬：我的建議就是，監管者要敢于向自我開炮。首先審批制度要改革，創業板應降低門坎、加大規模，每個企業嚴格按計劃募集資金。第二，權力要下放。證監會的審批權要下放到交易所，盡量發揮保薦人的作用。這是發行制度的改革，要打包發行，市盈率最終調整到30倍。

　　第三，創業板家族企業的一股獨大很嚴重，100家企業里邊89家都是民營的。如果一個家族占到了50%以上股權，那么董事會是他家的，獨立董事又是他請的，并不利于今后的發展。第四，今天市場上不去，跟股改的非流通股解禁有很大的關系。大股東既掌握信息又在經營，可以提前進行高拋低吸的資本運作。對二級市場非常不利。

　　所以我主張，應該將上市前大股東持股50%以下，作為上市的一個標準提出來，這樣可能就不會再出現33個高管全都離家出走了。

　　李南：就是說如果你要成為公眾公司，你就要股權分散。

　　鈕文新：對，公眾公司就要講求市場公平和效率，并通過制度構建來實現。一定要把高市盈率發行的問題解決好。另外一定要構造整個市場的流通性，同時引入競爭，做市商交易制度。

　　李南：其實我們今天的情緒激動，都是由于愛之深恨之切，我們都希望能夠真正用多層次的資本市場提高創新能力，完成經濟轉型，最終真正點燃創業激情，而不是某部分受益變成性早熟。

　　聯系編輯：shanlin.liu@xinhuafinance.com