皮海洲

　　今年上半年，可比的105家創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤同比僅增長25.63%，還有23家公司的業(yè)績出現(xiàn)負(fù)增長。其中，寶德股份降幅高達(dá)82.07%；華平股份降幅也達(dá)到76.6%。相反，中小板表現(xiàn)出了高成長特性。462家中小板公司上半年凈利潤較去年同期增長45.91%，較創(chuàng)業(yè)板高出了20個(gè)百分點(diǎn)。

　　創(chuàng)業(yè)板的成長性不如中小板，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)顯然值得關(guān)注。筆者以為，其中有3個(gè)方面的原因值得探討。

　　首先，創(chuàng)業(yè)板上市公司很多本身就質(zhì)量不佳，甚至不如中小板企業(yè)，難以滿足中小板上市的條件。雖然作為創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)該是處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，通常應(yīng)有較好的成長性，但事實(shí)上很多創(chuàng)業(yè)板公司都是“掛羊頭賣狗肉”，即雖然打著創(chuàng)業(yè)板公司的旗號(hào)，其實(shí)都是“老油條”、“老創(chuàng)業(yè)”。這類公司甚至滿足不了中小板上市條件，只是因?yàn)橛辛藙?chuàng)業(yè)板，所以這才有了上市的機(jī)會(huì)。這類公司原本就不如中小板公司，在創(chuàng)業(yè)板上市后，也只能拖創(chuàng)業(yè)板“高成長”的后腿。如嘉寓股份是1987年成立的“老創(chuàng)業(yè)”，已有23歲的 “高齡”，2007年~2009年期間，其凈利潤分別為6114.31萬元、6651.26萬元和6753.02萬元，增長率僅有8.78%和1.53%。這樣的公司登陸創(chuàng)業(yè)板，能帶來多高的成長性呢？

　　其次，包裝上市透支了創(chuàng)業(yè)板公司的高成長性。包裝上市已成為現(xiàn)階段新股上市的一大特色。為了獲得新股發(fā)行與上市的資格，為了爭取更高的發(fā)行價(jià)格，發(fā)行人與保薦人都挖空了心思。而通過包裝上市，公司上市前的業(yè)績都被包裝得漂漂亮亮，這同時(shí)也明顯虛增了公司上市前的業(yè)績。由于過去的業(yè)績被人為拔高，也意味著同比的基數(shù)被拔高，創(chuàng)業(yè)板公司的高成長性自然就體現(xiàn)不出來。

　　雖然包裝上市的問題在中小板也存在，但去年IPO重啟前，中小板畢竟已有270多家上市公司，它們?nèi)ツ晖�期業(yè)績相對真實(shí)，甚至有的公司業(yè)績偏低，因此進(jìn)行業(yè)績同比時(shí)，中小板的成長性更容易得到體現(xiàn)。

　　此外，保薦制度的差異也使創(chuàng)業(yè)板公司早于中小板公司業(yè)績變臉。中小板公司保薦制度與主板公司基本相同，其中很重要的一條是，若新股上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下滑50%以上，相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)與保薦代表人要為此承擔(dān)保薦責(zé)任。也正因如此，中小板公司保薦人要竭力避免中小板上市新股在上市當(dāng)年出現(xiàn)業(yè)績變臉現(xiàn)象。但創(chuàng)業(yè)板卻不受此條款的限制，保薦人不必為新公司上市后的業(yè)績變臉負(fù)責(zé)。這樣，創(chuàng)業(yè)板公司上市前的業(yè)績包裝以及上市后的業(yè)績變臉現(xiàn)象自然就要比中小板多得多，從而使得創(chuàng)業(yè)板的成長性不如中小板。