每經評論員 葉檀

　　原國信證券投行四部總經理李紹武事件發生后，聲討PE腐敗再掀高潮。風險投資領域存在腐敗是正常現象，不腐敗的是意志堅定的鋼鐵戰士。

　　中國處于風險投資高峰期，人民幣升值是資產套現、重估的大好時機，國企資產要在證券市場兌現，高科技或者偽裝成高科技的民企希望通過證券市場快速壯大，背后大多有風投影子。上到政府產業基金，下到民資“游擊小分隊”，無不熱衷于風險投資，最好能搭上深創投、達晨創投等成功率高的公司的便車，以便一夜暴富。

　　A股市場股指上漲不快，融資額全球領先。數據顯示，2010年上半年中國創業投資市場新基金募集漲勢喜人，幾乎達到2009全年募資總量，外幣基金重回主導地位，人民幣基金熱情未減；退出方面交易總數增加，IPO退出占比則進一步擴大。私募股權投資方面，2010年上半年，共有32只可投資于中國大陸的基金成功募集190.26億美元，基金數量方面回升至2007年的歷史高點，募集金額也已超過去年全年募資總額。

　　如同曾經的房地產成為市場領頭羊一樣，如今風險投資成為證券市場的領頭羊。投資熱潮與中國本土的壟斷、高高舉起輕輕放下的懲罰機制相結合，產生出PE腐敗的沃土，并不奇怪。

　　利益太大。據報道，自2001年以來，李紹武通過其妻或通過設立公司等方式，參股已上市公司萊寶高科6萬股、軸研科技65萬股以及準上市公司河南四方達超硬材料股份有限公司100萬股，僅此三項總投入不足143萬元，按照目前市值測算金額已經高達3200萬元，投資回報率高達20余倍。

　　據清科公司統計，2009年有173個風險投資項目實現退出，披露退出金額的69個項目累計退出金額為37.80億元，平均單個項目的退出金額為5478.26萬元。由此可見，大部分風險投資收益沒有初期創業板之時利潤大，大家看到了成功的英雄，而沒有看到沙灘上的尸體。正因為風險投資有幾十倍收益的奇跡，激勵了逐利之心，也正因為風險投資風險極高，趕快兌現的心態讓多數機構積極與權貴相結合。事實上，目前風投市盈率有的在十二三倍，風險大增，大部分不明就里的普通投資者最終會被風投套住。

　　資源過于壟斷。保薦人、上市等資源全部壟斷，或者部分壟斷。

　　監管層一直強調防范PE腐敗，在2010年第一期保薦代表人培訓班上，監管層人士在一貫強調的七大要點：企業獨立性、持續盈利能力及自主創新能力、主體資格、募集資金、信息披露、規范運作和財務會計問題：此外，新加入了企業“調控利潤”和PE腐敗兩大類問題。另據報道，目前，證監會正在醞釀進一步加強對PE腐敗的防范，已經要求保薦代表人嚴格登記親屬姓名、身份證號碼及關系，但是對于朋友代持等行為尚未有可行性甄別辦法。深圳證監局還對轄區內券商從業人員(不僅限于投行部門)親屬情況進行摸底，要求其填報兩份表格，一份是填報直系親屬父母、夫妻和小孩的姓名及身份證號碼，另外一份是原始股持股情況。

　　有制度有領導重視，腐敗仍然屢禁不止，原因在于上市資源、重要的中介資源壟斷。

　　上市資源受到控制，是存在原始股溢價的制度保證。保薦人暫時奇貨可居。證監會在2004年推行的證券發行上市保薦制度要求，公司公開發行證券及證券上市時，必須由具有保薦機構資格的保薦人推薦，同時，每一個上市項目都必須有兩個保薦人簽字。保薦扼制了投行項目的咽喉，券商爭搶保薦人一再上演。雖然準保薦人大量增加，今年1月以后，通過保薦人勝任能力考試的人數已經增至約3500人，但正式“獨立辦案”還需要協辦的3年時間。而且保薦人集中度較高，據2010年1月證監會最新公布的各家券商保薦人名單，擁有96名保薦人的國信一枝獨秀。中信(73人)、廣發(56人)、平安(55人)，而爆出李紹武事件就是業務能力頗強的國信證券。

　　再說，券商多、保薦人多，八面玲瓏者少。這一行與機票代理在某些方面很相近，良好的人脈不可缺少。目前上市利益鏈條上，已經形成由某些不良財經公關公司、律師事務所、會計師事務所、創投機構甚至政府官員組成的嚴密機構。

　　最后，是對腐敗懲罰不力。民間風投會想，監管層都允許券商直投吃肉，為什么不允許我們喝湯？

　　有上述背景，PE出現腐敗太正常了，不腐敗還能夠篩選出優質公司的風投業者，應該戴上大紅花。