□君之創咨詢

　　近期美國、歐洲、我國香港股市持續反彈，但A股市場對此并沒有作出積極回應。昨日，A股小幅下跌，H股上揚，受此影響，恒生AH股溢價指數持續下跌，并跌破100點。恒生AH股溢價指數昨日收報98.73點，下跌1.42點，跌幅1.42%，即：AH股中A股股價平均比H股股價溢價-1.27%。該指數創下2006年11月初以來3年半新低。出現這種情況，有以下幾方面因素：

　　首先，目前股市擔心的問題并不是過去或者現在的經濟情況，而是擔心未來3-6個月經濟二次探底的風險上升。而“調結構”政策是一項經濟戰略工程，這是一個高度復雜的漫長過程，勞動力價格提升將促進消費經濟加速增長和促進企業產業升級，但在“舊經濟模式在消退，新經濟模式未成型”時期，經濟并不樂觀，股市也將不會誕生大的多頭行情。雖然2500點估值底基本確認，但股市與經濟、房地產調控周期顯示，經濟景氣回落至少持續3個季度，股市將領先經濟見底，但震蕩尋底可能還需要持續到3季度的8月份左右。

　　6月18日，滬深市場平均市盈率分別為19.33倍、33.17倍。今年初，很多機構預計2010年上市公司凈利潤將同比增長約20%，這其中沒有考慮到工資上漲因素。雖然上市公司上半年業績增長不錯，但如果加薪潮很快擴散到上市公司，那么3季度、年報業績將受影響，屆時市場估值將明顯上升。

　　其次，數據顯示，5月份全社會用電量為3480億千瓦時，同比增長20.8%，增速比4月份下降2.3個百分點，環比上升2.5%。20.8%的同比增速是年初以來的最低點。作為經濟基本面的先導性指標，5月份用電量的微妙變化似乎在提示國內經濟增長即將出現回落。同時，5月份匯豐中國制造業PMI為52.7%，回落至11個月以來的低點。此外，新訂單擴張速度下降，反映了國內外市場需求相對疲弱。預計三季度中國GDP增長將回落到10%以內。

　　再次，IPO重啟一年來，新股發行節奏穩步提升。統計顯示，兩市共有281只股票獲準IPO，包括168只中小板股票、91只創業板股票，以及22只大盤股。其中，268只股票已經掛牌上市，合計融資規模達到4052億元。資金面寬松時，新股發行對A股市場的壓力還看不出來，一旦資金面偏緊，必然拖累A股市場重心下移。農業銀行的發行、上市，對A股的資金面又是一次考驗。如果發行價偏低，將拖累已上市銀行股重心下移；如果發行價偏高，上市后面臨破發壓力。

　　目前A股市場在上、下兩難選擇之中。從技術上看，走勢再度惡化，主要股指紛紛失守均線系統支撐，中小板指數破位下行，短期繼續回落尋找底部支撐的可能性較大。投資者操作上，下周以防御為主，關注前期低點2481點的支撐。