《機構投資》 張云 整理報道

　　酷評：

　　呂俊，輕描淡寫間觀點犀利，市場在變，平臺不同，依舊經典的是他對行業的理解和對市場的把握。

　　簡歷：國泰基金公司基金經理，管理基金金盛，國泰金鷹增長基金；上投摩根基金公司副總經理，投資總監，中國優勢基金經理�，F任上海從容投資管理有限公司董事長。

　　經濟與股市 會合拍也會錯拍

　　股市是用估值反映預期的，但與經濟基本面有可能合拍也有可能錯拍。我認為目前宏觀經濟的減速和估值之間應該有某種相關聯的對應關系，已經進入到了一個基本平衡的階段。

　　股市現在的估值水平已經引發了相當多實業資本去回購自己的股票，比如說海信電器、瑞貝卡，大股東最近都在回購自己的股票，瑞貝卡控股買入公司股票近192萬股，海信電器增持了公司股票近242萬股。歷史上像寶鋼、上汽都有大股東在股價低迷回購過股票的案例，之后不久都發生了上漲，我不是用這個案例去證明后面市場一定會漲，但是至少說明一個道理：那就是實業資本還是很認可自己在目前的估值水平，認可自己股價的。

　　目前的股價估值水平與經濟景氣時期的估值水平的差異就已經反映了對經濟指數的預期，或者說多少程度已經認可了。

　　股市從3400多點一直調整到現在的2500，雖然經濟后來發展趨勢暫時不那么確定，但是股價回調已經Price in了這種不確定性，或者說包含了不佳的預期，所以，后面還會不會進一步走強還不一定，要等后面一階段7-8月份的經濟數據，中間這一段時間，可能做多的人沒有一個理由或者是強勁的陣地來支撐自己的做多；而做空的人，經過一段時間的拋售，他的籌碼也相當程度的降低了，這個從基金倉位就可以看出來，實際上基金現在是持有大量現金的。

　　所以現在整個市場可能進入了一個抵抗型的平衡階段，可能接近于抵抗型下跌，但是也有一些機會。

　　價值投資哪去了？

　　這兩年市場的投資理念跟前幾年發生了很大的變化。

　　現在很多人重視硬件的東西，比如說基本面、估值，這也是比較客觀的硬件的東西，但是其實還有一個很重要的部分是軟件的東西，就是市場的整體運行是什么理念。

　　從2003年“五朵金花”開始一直到2007年，這個市場的基本投資理念很清晰，就是價值投資理念——持有優質個股，分享高速成長�，F在活躍在市場上的大型基金公司，基本上都是秉承價值投資理念發展壯大的。

　　這個理念到了2007年末期，有人把它發展成為神話了，于是最后這個理念就在2008年遭到了一個很大的打擊，產生了很大的動搖，這個理念受到動搖之后，整個市場就處于一個新階段，這個階段不再那么重視基本面，而是高度重視預期。但是，預期和基本面是兩碼事，當經濟數據走壞的時候，預期可能向好，當經濟數據走好的時候，預期也可能向壞，所以市場的可預測性相比過去大大降低了。

　　“萬得現象”

　　與上述觀點相吻合的是，我注意到一個現象，就是“萬得現象”，萬得原來有一個板塊過去是顯示行業排名，現在又加了一格，顯示鋰電池板塊、物聯網板塊等，按照板塊來排，這說明了概念炒作已經深入機構投資者的人心，萬得順應市場需求而變，順應機構投資者的要求而變，整個市場對于基本面的關心是在下降，對于概念的關心在提升。

　　市場的理念已經從基本面投資、價值投資的理念轉向了一種以概念和交易型的理念為主導的理念。尤其現在股指期貨增加了交易型策略的籌碼，使得交易型策略以及交易型理念又更進一步地如虎添翼，對未來市場的預測都要把這些考慮進去，作為機構投資者應該想好應對之策。

　　市場的主流投資理念在變，我們會去關注這個變化，但是價值投資依然會長期有效，希望更多的投資者回到價值投資的陣營里面來。

　　畢竟，投資比投機好！