《機構(gòu)投資》  張瑜華 整理報道

　　酷評

　　李迅雷，他總是提出和別人不一樣的觀點，而且總是成為贏家，意料之外的是，他是一位優(yōu)秀的財經(jīng)主持人。

　　簡介：上海人大財經(jīng)委委員，國泰君安總經(jīng)濟師、首席經(jīng)濟學家。1996年7月加入君安證券研究所；1998年起，先后擔任君安證券研究所副所長、國泰君安證券研究所所長、總裁助理。

　　去年年末，我提出2010年既不會加息也不會升值，到現(xiàn)在，這個預言被證實正確的可能性越來越大了。

　　政策有保有壓

　　全球宏觀經(jīng)濟總體上還是處于復蘇過程中，尤其是中國。歐洲引發(fā)的主權(quán)債務危機，確實使得全球經(jīng)濟存在二次探底的可能，這對中國經(jīng)濟也是有影響的，主要體現(xiàn)在出口方面。但這其實有利于消除大家目前對中國經(jīng)濟過熱的擔憂。

　　前期大家都在預期政府要加息、宏觀調(diào)控，包括對房地產(chǎn)的打壓，現(xiàn)在看來，由于歐洲經(jīng)濟的急劇變化，使得國內(nèi)出口受到影響，從而使得中國經(jīng)濟增長的幅度減小。

　　中國經(jīng)濟面臨的真正問題在于經(jīng)濟如何切換。目前經(jīng)濟增長主要是靠房地產(chǎn)拉動，比如在今年第一季度投資增長中，房地產(chǎn)達到了35%，比較高。接下來由于房地產(chǎn)降溫，其銷售的萎縮導致新開工面積的下降，從而導致房地產(chǎn)投資的減少，會對整個經(jīng)濟增長帶來一定的負面影響。

　　房地產(chǎn)新政出來之后，政府也在擔心會不會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生很大影響。事實上，對首套房貸取消七折利率，如果是上升到8.5折，就會有八九個基點的提高，相當于房地產(chǎn)按揭貸款上進行了三次加息，影響還是比較大的。

　　現(xiàn)在看來，政府更多還是會采取結(jié)構(gòu)性政策，有保有壓。壓的是資產(chǎn)泡沫比較嚴重的比如房地產(chǎn)，保的是對經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的，政策的區(qū)別化非常明顯。另外則是收縮流動性，主要體現(xiàn)在提高準備金利率、發(fā)行央票、控制投資信貸規(guī)模。

　　未來靠民生和民營

　　從經(jīng)濟本身的運行情況來看，第一季度是高點，今后三個季度經(jīng)濟增長會弱一點，呈現(xiàn)前高后低的走勢。今年后三個季度GDP增速仍會在8%以上，明年經(jīng)濟會進一步回落，國家十二五規(guī)劃中提出GDP增長是7%。但是，經(jīng)濟增長的質(zhì)量會進一步提高。這兩年都在靠4萬億投資來拉動，財政赤字達到了3%，明年4萬億沒有了，還會不會保持這么高的財政赤字？

　　中國下半年經(jīng)濟增長還是會比較平穩(wěn)，不會大幅度滑坡。全年GDP增長應該還是會在10%左右，這主要還是靠投資和消費的貢獻，出口的貢獻可能為零。投資主要由四塊組成，其中制造業(yè)投資占35%，基礎(chǔ)設施投資和房地產(chǎn)投資各為25%，其他投資占15%。

　　房地產(chǎn)投資減增，使得整個固定資產(chǎn)投資都會減少，這時要保持經(jīng)濟增長，預期政府會在基礎(chǔ)設施投資方面加大力度，比如出臺新疆振興計劃，要加大對中西部的投入。另外，在保障性住房方面還是會加大投入的力度，這實際上也是公共投資的一部分，由國家和地方政府出錢，可以彌補商業(yè)性房地產(chǎn)投資資萎縮之后帶來的產(chǎn)能過剩等問題。

　　未來拉動中國經(jīng)濟的還是民生和民營。在固定資產(chǎn)增長上，國有企業(yè)明顯在退出，其固定資產(chǎn)投資增長在4月只有21%，民營企業(yè)達到33%。國有企業(yè)作為受政府高度控制的經(jīng)濟主體，其投資行為往往是逆周期的。一旦到了經(jīng)濟復蘇階段，國有資本就會逐步退出某些基礎(chǔ)設施建設，把資源用于民生和社會保障，這樣也拉動了經(jīng)濟增長。

　　股市下跌空間不大

　　目前，股市的波動上主要還是由于流動性收縮。

　　今年以來銀行收緊信貸，但信貸總量還是很大，很多中長期貸款是剛性的，壓不下去，那就只有壓短期貸款，這就使得大家沒有錢去投資資本市場。有人認為打壓房地產(chǎn)后，房地產(chǎn)上資金流進股市。但是目前房地產(chǎn)交易量小，錢還是留住了沒出來。

　　房地產(chǎn)泡沫還是非常明顯的，房產(chǎn)租售比相當于市盈率，以租金收益每年回報2%來算，對應的市盈率是50倍，股市的市盈率現(xiàn)在是20倍，顯然前者太高了，泡沫非常明顯。

　　股市的下跌空間應該不會太大，但是現(xiàn)階段經(jīng)濟出現(xiàn)二次探底風險，又有房地產(chǎn)新政的實施，在房價調(diào)控目標還不明確、時間還不到位的情況下，市場整體信心還是受到了影響。