皮海洲

　　據有關媒體報道，券商保薦和直投“蛋糕”通吃的好日子或將生變。

　　有分別來自發審委、券商、基金的三位人士向媒體證實，近期證監會正在討論如何規范在企業上市過程中，券商“保薦+直投”齊入的模式。其中一位發審委委員明確表示，討論傾向于出臺保薦承銷回避直投的相應監管措施，以進行限制。筆者對此表示贊同。

　　“保薦+直投”無疑是目前中國股市的一大毒瘤。將其從中國股市的身上摘除，有利于中國股市向著更為健康的方向發展，符合中國股市的根本利益。因為“保薦+直投”模式對于中國股市來說，至少存在著四宗罪。

　　一是大搞灰色交易，進行不正當的利益輸送。就券商直投本身來說，是無可厚非的。但問題是，當券商以保薦人的身份出現時，這種券商直投往往就變成了“摘桃子”。券商憑借自己保薦人的特殊身份，向一些發展得比較成熟的企業，甚至是將要上市的企業索要股份，搞突擊入股，而且入股價格大大低于隨后向社會公眾公開發行的股票價格。因此可以說，券商與相關公司進行的是一種交易，你給我股份，我保薦你上市。這種突擊入股行為，明顯是一種公開的利益輸送。因此，“保薦+直投”成為中國股市滋生腐敗的溫床。

　　二是踐踏了證券市場的“三公”原則。券商憑借自己保薦人的身份向擬上市公司伸手“摘桃子”的做法，是對“三公”原則的踐踏，不論是對于老股東，還是對于社會公眾投資者來說，都是不公平的。作為老股東來說，創辦一家公司，使它成長壯大，在這個過程中，老股東承擔了巨大的風險。而作為公眾股東，面對一家家新公司的高價發行，他們為此付出了更大的代價。但作為券商，通過“保薦+直投”的方式，不僅避開了企業創業的風險，而且在新股上會之前突擊入股，又可以避開公開發行時的高價，輕而易舉就可獲得巨額收益，堪稱無風險獲利。事實上是對其他股東的一種不公。

　　三是導致新股上會的發審標準混亂。毫無疑問，在目前的保薦機構中，有的保薦機構是比較強勢的。由于這類保薦機構的人脈關系很好，他們保薦的項目往往容易在發審會上獲得通過。因此，當這樣的保薦機構也與直投融合在一起時，往往具有化腐朽為神奇的力量。有的公司申請登陸中小板，被否決；但換了保薦機構，采用了“保薦+直投”的形式后，很快就通過了發審會的審核登陸創業板。這里面到底發生了一些什么故事，顯然不是普通投資者所能知曉的，但發審標準因此混亂卻是客觀事實。

　　四是導致了新股的高價發行，嚴重損害投資者利益。由于券商既是保薦機構，又是發行人股東，因此，券商利益與發行人利益完全一致。如此一來，券商作為保薦機構時，不僅不能客觀公正地履行自己的職責，而且為了自身利益的最大化，還會幫助發行人掩蓋問題，進行虛假陳述，高估發行人的投資價值，最大化地拔高發行人股票的發行價格，從而導致新股高價發行、高市盈率發行、高超募發行，造成股市資源的大量浪費，造成股市投資風險的急劇增加。因此，“保薦+直投”完全使得保薦機構職業道德淪喪。

　　(作者系資深市場觀察人士)