每經(jīng)記者 曾子建

　　在日前的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話中，QFII獲準(zhǔn)參與股指期貨。周四 (5月27日)，證監(jiān)會(huì)副主席劉新華表示，證監(jiān)會(huì)將制訂QFII投資股指期貨規(guī)則。QFII炒期指，正在一步步成為現(xiàn)實(shí)，不久之后，A股市場(chǎng)將迎來“與狼共舞”的時(shí)代。

　　就在上述消息公開前不久，郎咸平發(fā)文稱，一旦允許外資券商成為交易所會(huì)員，《危機(jī)！我們離大衰退前的日本只差半步》。

　　郎教授是否在危言聳聽？本周，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪多位專家，與郎咸平的觀點(diǎn)展開PK。

　　郎咸平：我們離危機(jī)只差半步

　　郎咸平之所以會(huì)拋出如此驚人的觀點(diǎn)，是基于對(duì)日本股市1990年大股災(zāi)的研究。5月7日，郎咸平發(fā)表文章，對(duì)日本股市1990年的大股災(zāi)進(jìn)行了詳盡分析。當(dāng)時(shí)，日經(jīng)指數(shù)從1990年初的歷史最高點(diǎn)38957點(diǎn)一路暴跌，日本股市從此一蹶不振，再也沒有返回過歷史高點(diǎn)。

　　郎咸平在文中指出，日本股市之所以會(huì)遭遇危機(jī)，主要是因?yàn)樵獾搅嗣绹�人精心策劃�?“轟炸三部曲”。首先，日經(jīng)指數(shù)股指期貨推出后，美國投行利用股指期貨，以及指數(shù)期權(quán)大肆斂財(cái)。簡(jiǎn)單說，就是與日本保險(xiǎn)公司以及全球投資日本股市的基金通過期權(quán)進(jìn)行對(duì)賭，日本保險(xiǎn)公司看漲日經(jīng)指數(shù)，基金看跌日經(jīng)指數(shù)。但美國投行就對(duì)沖完所有的風(fēng)險(xiǎn)，并從中獲取可觀的手續(xù)費(fèi)。

　　其次，日本于1987年推出融資融券制度，這樣，這些基金可以跟日本券商借股票過來賣股票。而如果所有大家都這么干的話，股價(jià)就會(huì)應(yīng)聲滑落。

　　第三步，便是外資投行成為交易所會(huì)員。只有這樣，外資才能操作融資融券。如果東京交易所1987年不批準(zhǔn)外資券商成為會(huì)員，他們就不會(huì)有這種資格操作融資融券，因此也就無法打壓日本股市。在日本股市1990年前滿是泡沫后，外資券商反向做空大賺一筆。當(dāng)然，隨著日本股指的崩盤，購買了看跌股指期貨和期權(quán)的美國投行和投資人賺得盆滿缽滿。

　　類比日本股市遭遇的 “轟炸三部曲”，郎咸平指出，我們已經(jīng)完成了兩步走：“第一，我們?cè)?010年3月31日開始了融資融券；第二，2010年4月16日開始股指期貨的交易”；而第三步，“我們還不允許外資券商成為交易所會(huì)員……”因此，郎咸平還是擔(dān)心，“我們即將超越日本？還是即將步其后塵？當(dāng)心！我們離經(jīng)濟(jì)衰退前的日本只差半步”。

　　謝國忠：QFII炒期指沒有任何影響

　　外資即將開始炒A股的股指期貨了，郎咸平率先拋出了“危機(jī)論”。對(duì)此，著名獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠似乎不屑一顧。周三，謝國忠在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)，表示，“沒有任何影響�！彼�認(rèn)為，夸大外資對(duì)股指期貨的影響，其實(shí)就是概念炒作而已。

　　“外資進(jìn)入內(nèi)地股指期貨市場(chǎng)，還不知道是哪年哪月的事情，這將是一個(gè)很慢的過程�！敝x國忠表示，“更何況，中國的價(jià)值觀、投資理念、金融市場(chǎng)，都不會(huì)輕易受到外資的影響。”

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2010年3月末，外管局共批準(zhǔn)QFII機(jī)構(gòu)88家，審批額度達(dá)170.7億美元。此前，央行發(fā)布的報(bào)告指出，截至2009年末，QFII持有的總資產(chǎn)規(guī)模為2899億元，其中2370億元為證券資產(chǎn)，占82%。而QFII持股市值約占A股流通市值的1.4%。

　　那么，外資參與A股市場(chǎng)股指期貨，其實(shí)力究竟如何？謝國忠表示，外資參與股指期貨，規(guī)�？隙ㄊ菚�(huì)封頂?shù)�。就像QFII一樣，發(fā)展了這么多年，到現(xiàn)在QFII對(duì)A股市場(chǎng)幾乎也沒有產(chǎn)生任何影響。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向謝國忠提到，日本當(dāng)年在引入外資參與股指期貨后，遭遇到了巨大的股災(zāi)。對(duì)此，謝國忠表示，日本的金融市場(chǎng)，貨幣是可以自由兌換的，而中國是封閉的，外資不可能有太大規(guī)模的資金來操作，因此不可能出現(xiàn)類似日本這么大的影響。

　　方世圣：將有比例限制

　　作為中金所的專家，東證期貨高級(jí)顧問方世圣對(duì)外資炒期指的觀點(diǎn)同謝國忠較為相似。他認(rèn)為，外資炒期指很可能通過QFII參與。而QFII要參與股指期貨，將來肯定會(huì)有較為嚴(yán)格的比例限制。

　　前不久，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《基金投資股指期貨指引》和《證券公司投資股指期貨指引》，而目前，僅有三家券商獲得了6000手股指期貨合約的套保額度。方世圣指出，QFII與基金、券商一樣，都屬于特殊法人，因此他們?cè)趨⑴c股指期貨交易的規(guī)則上，不會(huì)有太大的區(qū)別。剛開始時(shí)，肯定會(huì)對(duì)投資比例進(jìn)行嚴(yán)格的限制。如基金有做多10%，做空20%的限制，而券商目前也只能參與套期保值業(yè)務(wù)，投機(jī)交易依然沒有放開。而QFII參與，也不會(huì)有特權(quán)，交易所可能還是會(huì)根據(jù)QFII持有的現(xiàn)貨額度，按照一定比例批準(zhǔn)套保額度。剛開始時(shí)，可能還是以套保為主。

　　至于外資對(duì)日本股市的嚴(yán)重影響，方世圣認(rèn)為，外資看起來是很神奇，但根本原因，還是日本經(jīng)濟(jì)當(dāng)時(shí)還是已經(jīng)處于嚴(yán)重的泡沫時(shí)期。方世圣還用臺(tái)北股市打比方，日本股市大股災(zāi)(1990年)時(shí)，臺(tái)北股市還沒有股指期貨，也沒有對(duì)QFII開放，但還是遭遇暴跌，因此QFII并不是最根本的因素。

　　“當(dāng)然，后來QFII在臺(tái)北股市的股指期貨上做得相當(dāng)出色�！狈绞朗フf，“那是因?yàn)镼FII在其現(xiàn)貨市場(chǎng)上占了20%～30%的份額，但A股市場(chǎng)上，QFII絕對(duì)不可能達(dá)到這樣的影響力�！�

　　背景鏈接

　　透過日經(jīng)指數(shù)行情 看日本股災(zāi)

　　每經(jīng)記者 曾子建

　　上世紀(jì)80年代后半段，日本股市延續(xù)著超級(jí)大牛市。1986年，日經(jīng)指數(shù)從底部大幅上漲，當(dāng)年9月，新加坡交易所推出日經(jīng)指數(shù)期貨，日本股市因此引發(fā)了一波近20%的回落，但隨后繼續(xù)恢復(fù)上漲趨勢(shì)。1987年，摩根士丹利成為大阪交易所會(huì)員，同時(shí)獲批成立投資咨詢有限公司。隨后的1988年大阪交易所推出日經(jīng)指數(shù)期貨，1989年大阪交易所推出了日經(jīng)指數(shù)期權(quán)。此時(shí)，日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)暴漲到了歷史最高點(diǎn)38900點(diǎn)附近。

　　郎咸平的觀點(diǎn)認(rèn)為，這一階段，其實(shí)為摩根士丹利等外資在日本國內(nèi)布局鋪平了道路，他們已經(jīng)把日本國內(nèi)做得滿是泡沫，只有這樣，才能反向做空。

　　1990年1月，美國券商推出日經(jīng)指數(shù)看跌期權(quán)，期權(quán)上市熱銷不到1個(gè)月，日本股市開始崩盤。隨后，芝加哥交易所推出日經(jīng)指數(shù)期貨及期權(quán)，日本股市進(jìn)一步回落。到1990年10月，日經(jīng)指數(shù)最低跌至19781點(diǎn)，跌幅近50%。隨著日本股指的崩盤，購買了看跌股指期貨和期權(quán)的美國投行和投資人賺得盆滿缽滿。

　　日經(jīng)指數(shù)暴跌的同時(shí)，日本購買了看漲期權(quán)的銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)，則因此大受損失，出現(xiàn)金融危機(jī)，日本股市進(jìn)一步暴跌，并帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑。自此以后，日本股市再也沒有回到過1990年時(shí)的頂峰——38957點(diǎn)。