新股發行制度改革實施一年來，隨著一級市場風險逐漸顯現，新股發行已經成為市場的最后一道底線。正是新股“三高”，即發行高密度、高溢價、高市盈率，造成了中小板、創業板的高估值，也正是新股“三高”，造就了中國股市大起大落的高投機和高風險。二級市場要上去，新股必須放下身價，大幅降低其發行價和發行市盈率，監管部門則要因時因市而動，放慢發行節奏。

　　賀宛男

　　深市調整幅度大

　　這波調整與此前不同的是，深市調整幅度遠大于滬市。統計顯示，深圳成份指數從最高12849點(4月6日)到最低9905點(5月12日)，一個來月跌幅高達23%，而同期上證指數從3177點到最低2604點，跌幅為18.14%。為什么深市比滬市跌得多？原因有二，一是深市成份股中萬科、華僑城、招商地產等地產股權重較大，而地產股是本輪調控的主要對象；二是深市總市值中中小板和創業板相加約占40%，而本輪調整又以中小板(特別是新股次新股)和創業板最為慘烈，從4月23日到5月12日，短短13個交易日，中小板指數就從6625點跌至5339點(5月12日)，跌幅達19.45%。誰都知道，中小板和創業板大跌，問題出在高估值，而源頭就在一級市場。

　　三高有目共睹

　　新股發行高密度有目共睹。目前中小板個股已達404只，即去年7月10日桂林三金上市后，10個月時間就增加了130只，加上創業板79只，深市共增加新股209只，平均一個月21只，幾乎是一天一家；加上滬市新股家數雖不多，體量卻極為龐大。10個月時間新股發行籌資已超過3600億元，這個數字已經接近2007年全年指數6000點時的發行市值。

　　二是高溢價。今年新股發行(算術)均價32.29元，而去年為25.66元，大大超過2007年(新股發行高峰年)11.42元的均價水平；而且還出現了史無前例的148元的天價新股海普瑞。算下來今年新股發行價最低(不包括滬市主板)為科冕木業，該股1月27日發行，2月9日上市，發行價12.33元(此后很難見到十幾元的新股了)，正是其相對低價，不僅使科冕木業成為新股漲幅冠軍，而且還帶動了中小板市場，中小板指數從科冕木業上市那天(2月9日)5400多點，11天后漲到6000點。

　　三是高市盈率。新股發行動輒70-80倍乃至上百倍的市盈率，已司空見慣。但其中也有過相對低點，3月上旬，中小板中出現了幾只市盈率30多倍的新股，最低的丹甫股份發行市盈率為29.4倍，這也成為中小板指數從3月上旬5800-5900點，直漲至4月23日6625點，弱市創新高的重要原因。

　　新股必須放下身價

　　從以上回顧不難得出，二級市場要上去，新股必須放下身價，大幅降低其發行價和發行市盈率，監管部門則要因時因市而動，放慢發行節奏。遺憾的是，5月大跌之后新股密集發行依舊，5月11日剛剛上網和5月13日即將上網的8只新股，更是我行我素，如廣聯達發行價58元，發行市盈率59.79倍；康芝藥業發行價60元，發市盈率62.5倍；即便如此，機構報價的認購倍數仍達60-70倍。新股高燒何以不退？癥結就在機構身上，在監管部門身上，120多倍的新股市盈率，148元的發行天價，哪一個不是機構投機者競價競出來的？而這些有望獲得競價資格的大機構，又有哪一個不是經證監會批準和認可的？小股民們只有在機構定下的價格上搖號中簽或不中簽的份，作為買方主體的普通投資者，對新股發行定價全無一丁點兒話語權。正是新股三高，造成了中小板、創業板的高估值，也正是新股三高，造就了中國股市大起大落的高投機和高風險。

　　這就像房地產市場，地王幾乎全是國企競出來的，尤其是財大氣粗的央企；高房價全是手握重金的投機者炒起來的，自住型的、改善型的普通買房人只有買或不買的份，在房屋價格上根本沒有話語權。同樣，中國的大機構絕大部分是國有控股，基金經理們拿著幾百萬的年薪，輸得再多業績再差管理費照拿。如今，中小股民只能靠自己救自己，不參與三高新股，任由機構三個月后深套再深套，只有到新股為市場所迫逐漸退燒之時(例如發行市盈率降到30倍上下)，我們就可以進場了。

　　【滬指收高0.31%】周三上證指數幾乎失守2600點整數關，不過，因市場憧憬匯金公司將增持三大行，刺激銀行股午后強勁反彈，并最終帶領大盤止跌回升。上證指數收市報2655.71點，漲0.31%；深證成指收市報10146.63點，漲0.55%。深滬兩市全日共成交1568億元，較前天萎縮逾一成。另外，中小板指收跌2.28%，為連續第五個交易日大跌。市場接近七成個股下跌，前期強勢股及中小盤股繼續補跌，令兩市超過60只個股跌停。