左安龍：觀眾朋友大家好，收盤了，老左來了，關注交易時間。下面把嘉賓介紹給各位，今天我們邀請的注冊分析師阮軍，阮軍你好。另外我們還邀請了大宗商品期貨的研究員吳君，吳君你好。

　　吳君：左老師好。

　　左安龍：咱們從阮軍開始，阮軍你看看目前這個行情，如何看出門道？

　　阮軍：我感覺應該說，從一個大盤的角度來說，大家可以看到，本周由于出現了一個大跌走勢，其實在這個大跌過程中，我覺得我們對所有的行業來說，首先引發的導火索是房地產行業，房地產行業在連續的調控之后，最后爬下來，而且和它相關的我們可以看到，鋼鐵，水泥，銀行，其實和房地產行業都是密切相關的。如果房地產行業不好了，鋼鐵肯定不行，水泥也不行，銀行貸款也不好了，所以，從這兩天來看，其實總結一句話，大盤藍籌股在這兩天殺跌特別猛，我覺得從房地產整個行業來說，引發大盤，或者說引發中國經濟有可能會，1個點到1.5個點GDP的降速，但是我想不會引發我們大的宏觀背景，出現一個大的調整，雖然說我們可以看到，房地產行業是我國的一個支柱性行業，目前來說是一個支柱性產業，在近期我們可以看到，房地產股的價格跌，比房價跌的都猛，房價沒有大的波折的跌幅，但是股價已經跌了20%左右了，所以我覺得，從未來的趨勢來說，我覺得其實房地產目前對整個估值水平來說，相對房價，或者說相對它的產業來說，應該是相對非常低估的，但是我們擔憂的一點就是未來它的漲幅有限，或者在未來一兩年里面，如果它的整個的上漲的空間沒有，有可能會被目前的機構所拋棄，所以這樣，我們感覺大盤如果光是房地產下跌，應該整個點位也應該在2900點左右。如果還有其他的問題再引發，如果高盛或者再引發其他的金融風暴，或者金融危機，這個時候大盤再有可能下一個臺階，目前可能就是房地產這個行業，出現了一定小小的調整壓力機會，其他的都是陪綁的，所以我想從未來得趨勢來說，整個大盤下跌空間應該不算很猛。

　　左安龍：好，但是我希望你再研究研究，從目前表面形態來看，你講的不錯，但是邏輯性非常強，但你始終我還不知道其他有什么問題，我就是要叫你研究其他問題，剛才阮軍分析邏輯很強，整個大盤情況，龍頭品種是房地產，因為大家都知道，現在房價過快增長，國家調控政策一道一道的金牌下來了，不服就調整你，好了，虛擬經濟的股市，它反應敏銳，因為它晴雨表，你這里還沒怎么動呢，晴雨表動起來了，馬上冷啊熱起來了，希望大家注意，虛擬經濟歷來有慣例，漲，漲過頭不買賬，跌，跌也跌不頭，不理性，它不管，非要跌無可跌，跌到人心惶惶，股票全拋光，不跌了，漲也是，漲到頭，走了。希望大家保持一份理性，別跟著市場忽悠，你自己心理要有一個底，下面我們請吳君跟我們談談，從商品期貨有什么值得談的？先把概況介紹一下。

　　吳君：首先我們看最近一段國際市場上，商品市場整體表現不太理想，在前期大幅沖高之后，出現明顯的回調，主要的引發因素有兩個，一個是我們這兩天在討論的高盛的欺詐事件，第二是冰島火山灰，導致了對希臘的救助議程又往后拖延了幾天，這樣導致市場上出現了一些不安定的情緒。

　　左安龍：你倒別說，這兩個事真是大事，不是小事，真能影響經濟，飛機都不飛了，我們現在好多滯留在那，沒轍，到這個程度，也不能算小事情，但是未來將會怎么樣？我們待會逐一的叫你研判它，下面你跟我進一步介紹，剛才你講到國際的整個情況往下了，國內的呢？

　　吳君：國內大部分品種是跟隨了國際市場的跌勢，急速下跌，而且上海的一些金屬品種，跌幅甚至比外盤的下跌還要猛烈一些，但是從一些農產品來說，相對抗跌。

　　左安龍：但是農業品還知道嗎？上一次你講的時候，漲也抗漲，非常的不頂用。

　　吳君：但是今年整個來說，如果從最近一周的交易來看，交易量從上周五到現在，這兩天里面，已經縮減了50%。

　　左安龍：你是指工業品還是農業品？

　　吳君：工業品。

　　左安龍：工業品的交易量壓縮50%？一半壓掉了。

　　吳君：我指的是主要的交易品種，當然有一些，像一些豆粕，一些豆油這些品種，仍然是受到一些追捧。

　　左安龍：工業品壓掉50%，農業品呢？

　　吳君：農業品基本保持不變，從持倉的情況來看，基本上變化不大，減少大概在3%左右的持倉，主力多投以獲利回吐為主，總體來看，對多投的持倉意愿影響不大。

　　左安龍：整個持倉結構情況怎么樣？因為工業品交易量壓到50%，這50%壓是壓的誰？到底是誰先占優勢？結構怎么樣？

　　吳君：現在還是空投集中在保值盤，主力多投結構還是比較分散，大量的投機資金還是在這個市場上流動。

　　左安龍：好，你描述整個現在商品市場的狀態，概況的指數，你報到北京了沒有。

　　吳君：我發了一個對于國際市場跟國內市場的數據都有。

　　左安龍：我們請北京的編導，把發過來的大宗商品期貨的一個價格指數，我們拉出來看一看，你先放無所謂，你放哪個我們講哪個。

　　吳君：我們先看一下原油跟黃金。

　　左安龍：我們來看看，光說是回軟不怎么樣，交易量也萎縮，我們看一下，你解釋一下。

　　吳君：上面那張是油價，下面那張是金價，油價下跌幅度在最近一周當中，達到了5%，金價略小，大概只有一半，從這兩張圖上看，整體是屬于一個高位調整，而且上升通道現在還沒有破，我們再看下一張圖，就是關于這兩個產品的基金持倉情況是怎么樣的。

　　左安龍：這兩個產品的基金持倉，我們繼續放，看一看。近兩周，美國商品基金持倉變化。

　　吳君：近兩周來看，從CFTC公布的報告來看，基金持倉仍然是重倉多投，從高盛事件對整個基金持倉的影響來說，大約也只有3%左右的持倉的影響。實際上的減倉速度不快，所以，從今天的盤中的表現來看，也表現出這些大宗商品的價格，并沒有出現崩盤式的下跌。

　　左安龍：高盛事件公布的當天的行情，肯定是狂瀉。

　　吳君：對。

　　左安龍：我剛才一上來主持的時候，期貨還沒交易結束，但是A股的現貨交易結束了，現在從指標上來看，15：16分，從我這上面來看，滬深300今天標的物，它是跌0.1%，陰線，但是5月，6月，9月，12月合約都是漲的，漲幅不是很大，漲幅都在0.5%，0.5%，0.4%，0.2%，5月合約在0.4%左右，我希望它縮小一點，小一點套利機會就少，股市的波動，差額越大，套利機會越大，市場波動越大，咱們別傻做。好，下面回過來，我們回到阮軍這，阮軍今天跟你探討一個問題，我在想，我昨天做了一個節目，告訴大家，講風險，不能籠統的說，市場有風險，入市需謹慎，那是空話，風險在哪里？哪里叫風險？我們經常關注的，包括我們交易上也經常關注，管理層也經常關注什么風險？投機盤的介入，連拉漲停，要管了，有人控盤了，操縱了，漲停板敢死隊什么的，這是管的，但是對上市公司情況的監管，往往很困難，估計他們人手不夠，所以我昨天講了個雅致股份，雅致股份，上市半年，突然變臉，IPO承諾的事情統統不兌現了，然后剝離了，把原來是優質資產的，虧損了把它剝離了，股市下跌了，人們說你是虛假陳述，這個由管理層最終來處理，今天我們再來說一個，說一個什么？上一次是漏網之魚，發審委審完之后，上來以后變臉了，這次證監會來真的，發審委查到一個，沒讓它上，有一個股票IPO查出來了，沒給他上，什么股票，你知道嗎？

　　阮軍：應該是開能環保。

　　左安龍：開能環保，你來介紹介紹，為什么它IPO最后沒被通過？

　　阮軍：因為從當時的數據顯示，開能環保，雖然它名稱叫環保，它做的是全污染的凈水機和軟水機這兩個產品，而從它當時所提供的招股說明書上來看，它2007年和2008年的毛利潤都達到43%，2009年漲到47%，但是從媒體的實際調查情況來看。

　　左安龍：是媒體調查的？

　　阮軍：對，因為它當時上報上以后，應該說媒體的曝光非常厲害，媒體調查下來看，它整個的2008年的銷量是下降的，而2009年的產品價格也在往下走，這樣我們對它整個毛利率產生一定的疑問，而且從整個當時，當時在媒體曝光中也談到了，在整個同行業中，像做凈水機這種整體的，平均的行業的毛利率應該在30%左右，如果說你能突破40%到50%之間，你這個企業應該是非常非常優秀，應該是非常龍頭的，而且你的市場占有率應該非常大，你只有把產品做的非常大，才能把成本降到同行業的成本以下，才能獲得超額的毛利率。而從目前來看。

　　左安龍：它視稱自己是這個行業的老大，前三甲。

　　阮軍：對，但是實際上情況從媒體調研來說，它可能連前十都沒有排上，從目前來說，這個行業最主要的是德國產品，而次位是美國的產品，國內目前很多企業，做的份額有，但是不是很大。份額基本上還是市場的前五位以外，目前按照開能的機構的調研來看，有可能排在前十位以外，所以從它整個份額來說，證監會認定它產品推出去的上市公司的IPO的報告當中，毛利率和銷售產品的數據有不實。

　　左安龍：我們在這不得不為我們的管理層，我們的證監會，我們的發審委要鼓掌，贊揚它，如果所有的這些不實的東西，就在你這個審的一關把它卡住，危害市場的東西就少了，中小散戶上當受騙的機會就小了，就不會炒新股，把它炒高了，人家兌現了，趕緊把錢拿走了，市場套住了，中小散戶有套住了，再來問他，不承認了。現在問題來了，我還要往下追問，當然發審委把它查住了，我們感到記一功，話再說回來，他怎么就送上去了呢？這里面涉及到很多人，保薦人呢？保薦人，可能還有什么注冊會計師，注冊律師，各種各樣的中介機構，他們是怎么搞的？

　　阮軍：處罰過輕導致造假成風

　　阮軍：我覺得從目前來看，對我們的虛假陳述這塊應該是屢禁不止，有一個最主要的，就是獎罰不一致，或者我們認為處罰過輕，因為如果說我們認為，能夠上市，它所獲得的收益會是多少？咱們不說它超額募集多少資金，就它這一塊的資產的估值，包括手上控股股東所握有的原始股如果上市，起碼它的估值增值10倍，或者20倍，30倍，我們都存在，包括創業板100倍的估值都出現，這樣對它帶來的收益是非常大，但是我們認為，如果它這次如果被處罰了，或者沒有上市通過，他所帶來的處罰的責任是按照目前中國的證監會處罰條例來說，是保薦人，或者中介人承擔連帶的賠償責任，但是問題是他如果沒有上市，他所帶來的損失是什么？你的資金被凍結了，不用上市，我最多賠你銀行利息，這樣的話，從我的個人角度來說，我處罰只不過處罰銀行利息，而我沒有認為，實質性的，或者懲罰性的處罰，對他來說，責和厲，獎和罰不一致的話，會引發很多人再次去冒險。以后你如果在這一塊，不加大處罰力度，我讓獎和罰一致的話，有可能把龍頭關住。

　　左安龍：他就想，你反正執法不嚴，我下次改頭換面我又來了，如果給我蒙上一次，我該一下子暴利，那怎么辦？你一下暴利要害多少人？所以我們想，我也不能斷定，我估計管理層面對如此急速膨脹的中國股市，原來八個股票，現在多少股票？原來市值6億，7億，現在多少億？這樣急速擴張，能夠管的住嗎？人數根本不可能管的住，就要靠社會的力量，我們呼吁中小散戶不要做短線，賺了錢就走，睜大眼睛幫助管理層一起來監管上市公司，上市公司就是值得你來監管，有問題提出來，你寫信給我，我把它念出來，引起全社會的關注，那這個市場才能得到整治，不然整治不了，為什么？將來證監會講了，我們曾經股票上市是額度制，一個省市額度，切割管理，然后現在審批制，將來就是注冊制，隨便上了，如果這樣的話，不把市場證券機構整頓好，將來這個市場還得了？非要出現大問題不行，到那個時候為時晚矣，是不是？好，這個留下不表，我只是在這里鄭重的呼吁，不是小問題，不是小問題，不是小問題，以后還要談，下面再回過來，回到吳君這，吳君給我們談談高盛，據說高盛今天股票又漲了，怎么回事？來談談。

　　吳君：實際上我們從官方公布的高盛事件的前因后果的陳述來看，應該說它產品設計的，總體來說是一個比較正常的衍生品的設計的過程，在一個多投，是以基金的買方，空投是以一個要對沖自己手里的次貸產品的賣方，就是保爾森公司，這樣一個買賣雙方，但是差別在于哪呢？我們認為多投，買方是一個弱勢群體，賣方是一個比較有優勢的強勢群體，而且它的保值需求似乎沒有像他陳述的那么強，而且攙雜的投機因素在里面，所以從這次來看，事件本身是一個比較常見的衍生品的一個。

　　左安龍：估計還會發酵嗎？這個發酵厲害？還是就此了結了？

　　吳君：因為如果要是這種事件都要查的話，我想美國的基金市場，它可能會有很多類似這些，包括我們的商品基金，包括我們高盛的對外銷售的一些理財產品，很多是這種產品，只不過它的標的有的是次貸，有的是商品一攬子指數，有的可能是其他的東西。但是，性質差不多。

　　左安龍：看來你是業內人士，就是說管的太嚴，可能對我們行業發展不利，但是你想一想，次貸怎么引起的？怎么衍生品弄的誰也看不懂衍生品出來，在這里招搖過市，誰也看不懂，引起全球的金融風暴，所以不監管怎么行？我記得奧巴馬說過這么一句話，發生了問題這么處理一下又過去了，你們重新又開始了，高薪，還是發高薪，騙人照騙人，不監管怎么行？我倒是建議監管。

　　吳君：監管要有個度，如果是按他這么挖的話，這些產品可能一個一個都有問題，因為這個當中涉及到前提是雙方自愿，然后這次強調的是高盛的信息披露，披露到什么程度？如果真的把這個產品，你是跟誰的交易披露出來，可能這個產品也賣不出去了，估計也是這樣子的，還有一個就是它的處理過程當中，對一些，也就是像您剛才說到的，一些中介機構怎么認定？比如我們保爾森公司它要保值，它保值的頭寸，要對沖風險，對沖多少是合適的？誰給他認證？現在沒有這種太嚴格的規定。

　　左安龍：當然，我們也不是說在旁邊看好戲，你們鬧吧，我們挺高興，我們不是這個意思，你美國是一個領頭羊，要起到領頭羊的責任，整個世界被你搞壞掉的，你有責任把它監管好，我們當然也希望你能夠監管好，不得不看這也是他們內部的博弈，在這里表現出來了，好的，下面回過來，我們和阮軍我們再來交流，我們一直講，股指期貨開出來以后，中國的投資人將面臨一個完全嶄新的市場環境，你做股票跟以前就不一樣了，怎么不一樣呢？最近表現一個現象，我不知道大家注意沒有？就是融資融券推出了，融資融券推出以后，發現對市場影響很大，咱們聽聽分析師，我不知道你注意這個問題沒有？

　　阮軍：其實像融資融券，這塊的業務還是屬于非常新穎的，我一致認為，股指期貨和商品期貨有一定的相關度，做的人還比較多，但是融資融券因為我們原先從來沒有做過，這樣在這個業務推出的時候，投資者，包括我們的券商都顯得比較陌生，大家都在摸石頭過河。

　　左安龍：融資應該不陌生。透支不就是融資。你別說融券，盡管有的人說，股票沒有了，就被他們偷偷的拋掉了，也有這個可能，你繼續說。

　　阮軍：我覺得從目前來看。

　　左安龍：從目前來看，對市場的影響怎么樣？

　　阮軍：融資融券份額較小對市場影響不大

　　阮軍：我覺得從目前來看，對市場它有一個指導作用，但是呢，整體的影響不會很大，因為從目前已經批下來的融券的資格來看，總的交易量在135億左右，但是我們可以看到，在近期最多只有1.8億的融資融券額度，而且前面咱們也談到，從目前來說，可能就是在融資這一方面，可能比較方便，因為只要你有錢就可以做，但是在融券這一方面，我要牽扯到券商，能有券融給你。

　　左安龍：好，咱們就跟你深入下去談，我們什么道理搞不清楚，咱們就談現象，前一階段，融資融券剛推出來的時候，怎么說呢？融券沒有，主要是融資，后來行情就漲，為什么？要買股票，所以行情就漲了。據說上一周融券開始活躍起來了，你說說看

　　阮軍：我覺得是這樣，從融資融券的角度來說，一開始的第一天，應該基本上都是融資為主，因為融券非常少，后期，就是我說的隨著券商不斷增加，應該說券商有可能會組織到一批商源，但是這批券源也應該非常少，因為目前來說，融資融券我們只允許券商自有的資金和證券去做。

　　左安龍：你別找理由，現在這兩天如此暴跌，跟融券有關系沒有？

　　阮軍：我覺得影響不是很大，關系也不大，為什么？我講的很清楚，現在如果券商融給你做，等于券商我和客戶在做對賭，我券商看多，你看空，但是從這兩天來說，如果融券真的做了這筆業務，券商是虧的，因為它自營盤暴跌下來，它賺的不過是手續費9%的年化學收益率，但是一跌就10%了，所以從目前來說，做券商的業務，他做融券是虧的，所以從我個人角度來說，在近期融券這塊業務，對市場的影響不會很大，相反反而股指期貨有一定的影響，因為股指期貨有一個保值的壓力，或者現在我有籌碼，我只要往下一砸，股指期貨再做一下空，二者一對沖，可能盈利會更好一點。

　　左安龍：無非是人們一開始所估計的，加大了它的波動，就是助漲助跌的作用，最近幾天看的非常明顯，我們當然希望比較早的平穩下來，但是沒用，樹欲靜，風不止，就這么簡單。下面回過來，我們回到吳君這，吳君跟我們談談看，剛才的你談了高盛，現在我們談未來的趨勢，整個市場，原來以美元為主，以石油為主，現在呢？未來趨勢呢？

　　吳君：我們給大家看一下美元指數最近的表現。

　　左安龍：我們請北京把美元的價格指數調出來。

　　吳君：由于又回到了80關口這樣一個非常關鍵的位置，而且成功防守，應該來講，這次美元指數的上漲勢頭還是得到了保障，但是對于商品這塊來說，我們看這是最近的美元指數的走勢，80關口成功防守。

　　左安龍：估計未來呢？

　　吳君：因為它現在還是在80到82的區間，而且這個區間，我們認為它是一個比較有黏性的區間，市場在這個當中，主要是等待進一步的政策預期，最主要的預期就是美元未來的加息預期，政策退出機制。實際上我覺得美國政府對華爾街的處理，也是表明了他對整個金融市場要進行調整的這樣一種。

　　左安龍：國內的農產品一直比較平穩，軟，現在情況怎么樣？你有圖表嗎？

　　吳君：我把國內農產品的圖表也帶來了，可以大家分享一下。

　　左安龍：國內糧食期貨表現抗跌，我們看看。

　　吳君：因為糧食期貨正好沒有受這種事件的影響，高盛事件也好，火山灰事件也好，它沒有受影響，它整體的表現比較強，而且在最近一周…

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