皮海洲

　　在2009年的利潤分配中，創業板上市公司以高送轉為主的高分配高轉增現象受到市場的格外關注。這種高分配高轉增現象不僅激發了市場對創業板股票的炒作熱情，同時也受到監管部門的極大關注，并成為證券行業研究的重要課題。中國證監會創業板發行監管辦公室副主任李量日前表示，創業板的推出，對證券行業研究產生了很多深層次的課題，如創業板上市公司公積金轉增和未分配利潤送配的監管政策研究很迫切，當前出現的“送餡餅”現象值得關注。

　　創業板的“送餡餅”現象確實值得關注。特別是作為一種監管政策研究，更應明確“送餡餅”現象產生的緣由，以及“送餡餅”的去向，弄清創業板的“餡餅”都送給了誰。而不應該只是被表面現象以及市場炒作的表面繁榮所迷惑。

　　創業板出現“送餡餅”現象是有其內在原因的。通常說來，小盤股都有內在擴張的要求，創業板公司由于都是中小公司，公司股本偏小，這種擴張要求更加強烈。更加重要的是，創業板是去年10月30日正式推出的，而去年IPO重啟以來，新股都是高價發行，資金超募現象嚴重，超募資金通常都在正常募資計劃的1倍甚至是2倍以上。這就大大推高了創業板公司的資本公積金，如推出10股轉增15股派3元“最牛分配方案”的神州泰岳，資本公積金由2009年6月底的每股0.758元暴增到2009年9月底的13.795元。正是每股資本公積金的暴增，為其高轉增創造了條件。加上高送轉既可以滿足某些人的利益需求，又可以迎合市場的投機炒作，于是這“送餡餅”現象就在創業板出現了，甚至連年報最爛的網宿科技也推出了每10股派1元轉增7股的高轉增方案。

　　那么，創業板“餡餅”又到底送給了誰呢？

　　首先，是創業板公司的原始股東。這里的原始股東既包括公司的控股股東，也包括了以公司高管為代表的自然人股東。這些原始股東不僅擁有公司最大量的股份，而且持股成本低廉。

　　其次，是半路參股創業板公司的包括某些保薦機構在內的各種利益集團。這些利益集團憑借手中的各種關系，在相關公司上市大局明朗的情況下，提前幾個月或不到一年時間介入創業板公司。雖然他們的持股成本高于原始股東，但卻大大低于公眾投資者。在創業板公司派送餡餅之時，他們也是重要的受益者。

　　此外，是那些參與網下配售的機構投資者。創業板公司高送轉不僅大大降低了這些機構的投資成本，而且高送轉引發的市場炒作，更讓他們收獲甚豐。尤其是這些網下配售股份陸續解禁，這些機構投資者正好可以趁機高拋出局。

　　至于那些二級市場上的投機炒作者，雖然表面上他們也有收獲，但實際上是在刀口舔血。面對創業板的百倍市盈率，他們所承擔的投機炒作風險是巨大的，他們最終恐怕難逃創業板公司“送餡餅”埋單人的命運，對他們中的絕大多數人來說，高送轉的創業板行情不是餡餅，而是陷阱。(作者系資深市場觀察人士)