2010年的第一季度僅剩下為數不多的幾個交易日，眾多賣方機構曾一直預言的一季度上漲行情并未出現。相反，截至3月25日收盤，上證指數報收于3019點，較去年最后一個交易日下跌7.87%，深圳成指也遭遇了8.82%的跌幅。

　　對于二季度的市場趨勢，賣方機構又開始達成了共識，中金公司和申銀萬國發布的二季度策略均表示，目前估值下行空間不是很大，所不同的是中金公司認為在逐步清晰的政策和好于預期的基本面支撐下，大盤將“在二季度底前走出階段性上升行情”，而申萬則認為二季度可能出現“筑底回升”。

　　這意味著，這兩家在去年對于大勢曾經出現觀點相左的內地賣方機構至少在二季度末的行情上達成了一致看多的統一。

　　不過，對于即將到來的4月份，市場看法并不一致。

　　博時主題行業基金經理鄧曉峰表示，市場短期將維持震蕩格局，“隨著上市公司今年良好業績的可預見性增強，市場終將會有正面的反應。”但國聯證券的觀點卻認為，雖然大盤藍籌股的低估值在一定程度上封殺了市場下跌的空間，但“四月的下跌風險更大”。

　　業績增速分歧

　　在即將過去的第一季度，去年曾經領先于全球的中國A股至今已經下跌7.87%，相反無論是美股三大股指還是英國富時100和德國DAX指數均頻現新高，并走出2%-6%的漲幅，陪伴著A股頹勢的只有與之關聯度較高的香港恒生指數，今年以來下跌了5%。

　　回頭來看，市場對于政策的擔心是今年以來A股市場表現不佳的一個主要原因，主要是貨幣信貸和利率條件的正常化。

　　由于去年下半年至今出臺了一系列調控措施，政策效果仍處于觀察期，后續政策仍處于不確定狀態，因此A股市場也彌漫著觀望情緒，而包括保證金率上調、加息乃至印花稅的調整的傳聞則不斷充斥市場。

　　于是市場關注焦點開始逐漸從政策轉向上市公司基本面，而即將過去的3月和將迎來的4月也正是上市公司年報和一季報密集披露期。

　　按照申萬的預測，在凈資產收益率(ROE)可能下滑的情況下，市場能夠在申萬重點公司2009PE18倍位置上獲得較強的支撐，對應上證指數為2600點；而從中期來看，申萬重點公司15倍動態PE預示A股底部區域，如果使用25%的2010年利潤增速預期，則對應上證綜指2700點。

　　來自中金公司的觀點也認為，即使盈利有10%的下調，目前A股估值并不貴，目前處于3000點附近的上證指數下行空間也將有限。

　　申萬表示，隨著二季度后期緊縮密集期結束之后，壓制A股市場估值的一個重要因素將會消除，因此A股市場有望迎來估值從2009年PE20倍至2010PE20倍的過渡。從這一角度來看，上證指數在筑底回升之后的核心波動區間上限將在3200點附近。

　　雖然中金公司的預測較為樂觀——預計一季度盈利同比增長44.5%，2010年全年盈利增速仍有33.2%的增長，但目前不少賣方分析師已經開始在逐漸下調業績預測。

　　根據朝陽永續一致預期，同時有3家以上的賣方機構跟蹤并作出盈利預測的全部991家上市公司中，已經公布2009年年報的365家公司業績總體增速為34.38%，這低于此前一致預期的37.34%的增速。這表明全部上市公司2009年業績增長將明顯略低于此前的預測，而這一風險的全部釋放也將集中在即將到來的4月份。

　　結構性機會

　　從今年2月以來，上證指數已經3000點附近盤旋了近兩個月，策略分析師們也開始變得謹慎，他們不再給投資者在指數方向上的建議，而是選擇“結構性”機會這一詞語來描述自己的判斷。

　　申萬的二季度A股策略甚至選擇了《追尋結構性亮點》作為標題。

　　不可否認的是，對于2010年保增長無虞的中國來說，“調結構”成了今年中國經濟最熱門的詞匯。這一背景之下，申萬的策略師們給出了四個結構性投資亮點：能夠進攻的消費品投資，包括低端必需品、家電和汽車；產業轉移和城鎮化加速背景下的相關區域；中國-東盟帶來的廣西吸引出口產業轉移和過境貿易的增長潛力；包括新興產業以及鐵路集運產業鏈帶來的新產業的成長。

　　而中金公司卻將投資者的目光引向已經持續跑輸大盤近8個月的周期性板塊，其給出的理由是近期公布的宏觀經濟數據預示著此類公司一季度業績增長將比較強勁，特別是投資品，同時隨著經濟活動旺季的到來，各行業數據有望顯示需求依然比較強勁的趨勢；另一方面，在維持了超過8個月左右的相對估值低位之后，基金對于投資品相關板塊的配置比例也處于歷史低位。

　　不過，市場的走勢似乎并非如此。

　　最近一兩個月以來的A股市場不乏局部板塊行情，如手機支付帶動的產業鏈各公司、融資融券帶動的券商板塊、即將召開的世博相關板塊、區域振興板塊。但需要指出的是，即便是高送轉板塊的個股切換同樣面臨太快的節奏，有時甚至只有一天的短暫行情。這段時間內唯一能夠持續上漲的則是一些估值畸高的創業板公司。

　　中郵基金認為，“近期市場無法形成持續有效的熱點，縮量更導致投資者的謹慎”，從這一角度看，其認為“短期滬指突破3100點難度很大，可能圍繞3000點做寬幅震蕩”。

　　不過，從基金倉位來看，和春節后三周基金倉位出現連續下降不同的是，3月中旬以來基金倉位開始出現回升。

　　來自中信和國信的測算顯示，截至上周末基金總體平均倉位分別約為81.26%和83.84%。后者甚至建議市場風格開始轉向大盤股，“未來可關注大盤藍籌股的投資機會”。

　　根據農銀匯理基金的統計，從風格的角度來看，小盤股對大盤股的相對超額收益在過去一年內達到歷史峰值55%，“而隨著股指期貨、融資融券正式推出時點的臨近，藍籌股的配置價值值得關注。”

　　景順長城的基金經理也認為，“最早在3月下旬市場風格將出現轉變，大盤藍籌股行情可能正式登臺”。

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