王妍

　　編前語

　　從1月1日開始，個人限售股轉讓將依照20%的稅率征收個人所得稅。該政策毫無疑問將會一定程度上減緩限售股拋壓，利好股市；但由于個人持有的限售股比例較小，所以總體的影響有限。市場新年首個交易日的“開門綠”正是對這一政策冷靜分析后的一種反應。

　　但是應該從更深一層的意義上理解這項政策。業內專家認為，該政策的重點在于以稅收手段調節收入，平衡分配機制；應看作是股權分置改革制度的進一步完善，有利于資本市場長期穩定發展。

　　記者王妍2009年的最后一個交易日，財政部、國家稅務總局、證監會聯合發布了《關于個人轉讓上市公司限售股所得征收個人所得稅有關問題的通知》(下簡稱《通知》)，《通知》的內容可以簡要概括為一句話：此后“大小非”、“大小限”中所涉個人轉讓限售股所得均要征收20%的所得稅。

　　消息一出，市場為之振奮。由于征稅等于增加了限售股持有者的減持成本，因此，業內紛紛將其解讀為緩解市場減持壓力的利好措施，并認為這將帶來2010年A股市場的“開門紅”。

　　然而，事與愿違。2010年的首個交易日，滬深股指振蕩下挫，跌幅雙雙超過1%。于是有市場人士大呼看不懂———該如何解讀這一未能引領市場走出“開門紅”的利好以及在此利好消息下卻陷入頹勢的市場呢？

　　減持壓力下有積極作用記者就此與專家進行了連線，專家們首先肯定了在2010年A股市場將面臨空前減持壓力的背景下，限售股轉讓征稅政策所能夠發揮的積極作用。

　　“整體而言，這個政策對于減輕A股市場將面臨的減持壓力屬于利好。”國泰君安首席經濟學家李迅雷在接受本報記者采訪時表示。他說，畢竟20%的所得稅增加了限售股持有人的減持成本。面對2010年市場巨大的解禁壓力，《通知》的實施壓縮了部分上市公司股東減持的利潤空間，而這可以在一定程度上減少“大小非”和“大小限”減持帶來的拋壓。

　　據WIND最新統計顯示，2010年全年涉及限售股解禁的A股上市公司近690家，合計解禁股數為3378.63億股，約為2009年的一半；而合計解禁額度將達到57480.24億元，比2009年增長16.77%，占A股總市值的25.62%。這意味著，今年將創出自2005年股權分置改革至2014年十年間的最大年度解禁規模。

　　“此時推出限售股征收所得稅的措施，有著顯著的針對性，有利于市場在一級市場和二級市場取得平衡。”中國國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示，“從特定角度看，相關政策的推出還可以鼓勵個人投資者長期持有股份。”他進一步分析認為，從增長趨勢看，隨著股改限售股規模(大小非)的見頂并逐步回落，新股限售股(大小限)開始成為限售股的主要增長點，數據顯示，2010年A股市場的“大小限”上市流通的規模將占到全年總規模的約80%，已經顯著高于股改限售股，“此番個人所得稅的征收也相應地覆蓋到新股限售股，顯示政策已經關注到了這個趨勢。”

　　主要影響中小盤股行情記者在采訪中發現，盡管業內認同《通知》能夠帶給市場的積極影響，但并未因此過分樂觀。“一方面，預計今年

　　IPO、再融資的規模會非常大，另一方面，個人所持有的限售股畢竟不占‘大小非’或者‘大小限’的多數，因此，對這部分群體征稅所能夠帶來的減輕拋壓的效果也是有限的。”李迅雷對記者說。

　　這一看法得到了多家研究機構分析人士的認同。上海證券首席宏觀分析師胡月曉對記者表示，“實際上，此次政策對‘大小非’的減持行為影響有限，對減持行為的真實影響不及當初關于不能通過市場直接減持而必須進入‘大宗交易’平臺的相關規定的政策效果。”興業證券分析人士則認為，當前個人持有的股改限售股(包括未解禁的以及解禁未減持的)存量已經很少，個人參與定向增發的部分也很少，而個人持有新股限售股的鎖定期仍較長。換言之，由于未來市場減持主力是上市公司法人股東而非自然人股東和上市公司高管，因此，《通知》實施后帶來的影響有限。

　　上述兩位分析師還提出，也不排除政策可能在短期內對行情產生一定消極的心理預期的可能性。“特別是對于估值過高的中小盤可能帶來調整壓力。”興業證券分析人士認為。他解釋說，“當前，個人持有未解禁限售股主要是中小盤，特別是中小盤新股。獲利落袋的心態將從兩個角度影響高估值中小盤股：一方面，未解禁限售股的個人股東通過大宗交易市場盡快變現，進而傳導到現貨市場；另一方面，非限售股股東提前撤離。”胡月曉則提出，不排除有市場人士可能將其誤讀為開征資本利得稅的信號。或許，這些猜測恰恰能夠解釋本周一“開門紅”行情的無果而終。

　　對于關于開征資本利得稅的誤讀，李迅雷認為完全沒有必要，他認為這在未來一兩年內均不可能成行。不過，他強調，對于2010年的A股市場而言，在擴容預期已經十分明確的背景下，僅僅依靠征稅減輕拋壓等政策不足以緩解市場的資金壓力，關鍵還要靠適時推出股指期貨、融資融券等來為市場引入充沛的增量資金。

　　放眼股權分置改革制度至

　　于在解讀此次就限售股轉讓征收個人所得稅的政策意義時著眼點究竟應該放在哪里，上述專家均強調，應重點關注其對于股權分置改革制度的進一步完善作用。

　　巴曙松認為，當前隨著股權分置改革的迅速推進，預計到2010年底，滬深股市上限售股份市值大約只占到A股總市值的10%左右，這標志著A股市場到2010年將基本上進入全流通狀態。在這個巨大的制度轉換過程中，公眾對于限售股及其稅收征收問題的關注度與日俱增。從具體的數據看，當前限售股大約涉及到14萬左右的投資者，而這一制度的推出則實際上可以說是14萬限售股投資者與二級市場上的1億多投資者的一個利益平衡措施。

　　李迅雷則表示，該政策是對股權分置改革制度的進一步完善和補充，是對股改的收益差距的調節。他說，事實上，這也符合今年“調結構”為主的政策基調，通過稅收政策方面的調節來縮小貧富差距、改善利益分配將是未來一段時間的趨勢。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。