面對(duì)席卷全球的金融危機(jī)，中國(guó)政府與各國(guó)一道，采取了空前寬松的貨幣、財(cái)政政策，2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇。經(jīng)過(guò)歷史第二大跌幅之后，受益于流動(dòng)性擴(kuò)張和上市公司業(yè)績(jī)回升，2009年A股實(shí)現(xiàn)了70%左右的上漲。展望2010年，貨幣政策雖有收斂但流動(dòng)性將依然充裕，上市公司業(yè)績(jī)則將出現(xiàn)上半年同比大幅增長(zhǎng)、下半年環(huán)比不穩(wěn)定性增加的復(fù)雜局面，融資融券、股指期貨等市場(chǎng)制度創(chuàng)新將帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。一言以蔽之，2010年A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不大、機(jī)會(huì)不少。

　　未來(lái)一年股市運(yùn)行的宏觀背景依然是“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+物價(jià)反彈”，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、物價(jià)溫和上漲、利率提升緩慢而滯后的搭配顯然有利于股市繼續(xù)向上。更重要的邏輯是，物價(jià)反彈將從估值和業(yè)績(jī)兩個(gè)層面支撐A股向上：一方面，負(fù)利率效應(yīng)促進(jìn)儲(chǔ)蓄加速活化，有利于提高估值水平；另一方面，價(jià)格指數(shù)上漲能大幅提高企業(yè)的賬面利潤(rùn)，從而提高股票的安全邊際。

　　2009年市場(chǎng)上漲的重要特征之一是估值擴(kuò)張，這正得益于極度寬松貨幣政策帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩。2010年超寬松貨幣政策預(yù)計(jì)將有所收斂，但流動(dòng)性依然充裕，可以維持“緊信貸、寬貨幣”的判斷。

　　值得注意的是，2010年流動(dòng)性增量的結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化。與2009年大不相同，新增信貸不再是貨幣供給的單一風(fēng)向標(biāo)，2009年信貸總量預(yù)估為9.5萬(wàn)億元，但實(shí)際使用量不到8萬(wàn)億元；2010年信貸不會(huì)低于8萬(wàn)億元，加上2009年的沉淀部分，信貸可用量實(shí)際上不會(huì)低于、甚至?xí)�超過(guò)2009年。因此，不必過(guò)于擔(dān)心實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金短缺而從資本市場(chǎng)分流。

　　儲(chǔ)蓄活化和外匯占款將成為市場(chǎng)流動(dòng)性的有益補(bǔ)充。新一輪儲(chǔ)蓄活化已經(jīng)拉開(kāi)帷幕，可以預(yù)見(jiàn)的是，由于翹尾因素、新漲價(jià)因素綜合影響，CPI在11月已經(jīng)轉(zhuǎn)正的情況下，明年1季度將會(huì)快速上行至3%以上，其后將穩(wěn)定在3%以上�；�于對(duì)2010年下半年和2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的謹(jǐn)慎預(yù)期，存款利率上調(diào)料將難以超過(guò)75個(gè)基點(diǎn)，即一年期定存利率不會(huì)超過(guò)3%�！肮芾硗�脹預(yù)期”成為2010年貨幣政策的要點(diǎn)之后，也難以改變?nèi)�年�?shí)際利率為負(fù)的客觀狀況。

　　考慮到美元反彈難以長(zhǎng)期持續(xù)、中國(guó)出口緩慢復(fù)蘇、人民幣升值預(yù)期揮之不去等各種因素，中國(guó)加息的時(shí)點(diǎn)將會(huì)在美國(guó)、歐盟加息之后，無(wú)論順差還是熱錢都將導(dǎo)致外匯占款繼續(xù)增加。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的高成長(zhǎng)性將繼續(xù)吸引海外資金。

　　2010年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將有望實(shí)現(xiàn)均衡增長(zhǎng)：一方面，經(jīng)濟(jì)增速回到潛在增長(zhǎng)水平，產(chǎn)出缺口大幅度收窄；另一方面，驅(qū)動(dòng)力的貢獻(xiàn)程度將得到修正，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式將更均衡。最終消費(fèi)支出在經(jīng)濟(jì)增量中的比重加大，居民消費(fèi)升級(jí)深化；盡管房地產(chǎn)價(jià)格漲幅有限，但房地產(chǎn)投資將維持高速增長(zhǎng)，繼續(xù)拉動(dòng)相關(guān)行業(yè)；凈出口和服務(wù)觸底回升、緩慢復(fù)蘇。

　　流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩項(xiàng)指標(biāo)，反映在股票市場(chǎng)上即是估值和業(yè)績(jī)。

　　估值方面，2010年仍會(huì)有一定擴(kuò)張空間。2010年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化，年底流通市值占比將接近90%，表面上看市場(chǎng)供給壓力增大，但實(shí)際上多數(shù)為“中”字頭企業(yè)而且首發(fā)原股東的解禁比例高達(dá)78%，這部分的減持意愿相當(dāng)薄弱。靜態(tài)看，當(dāng)前滬深300指數(shù)滾動(dòng)市盈率為23倍，而近十年的平均水平為25倍，橫向比較標(biāo)普500指數(shù)，1989年以來(lái)的平均水平為20倍。不難看出，A股估值下落空間十分有限。

　　與此同時(shí)，2010年貨幣活化引發(fā)的資金流入，將成為估值擴(kuò)張的新動(dòng)力。負(fù)的實(shí)際利率將促進(jìn)貨幣活化，限制市場(chǎng)估值倍數(shù)收縮，提升估值擴(kuò)張的空間，有利于孕育資產(chǎn)泡沫。較之股市，2009年樓市吸收了更多社會(huì)資金，但2010年該行業(yè)面臨政策壓力，因此貨幣活化將增加股票的相對(duì)吸引力。在實(shí)際利率出現(xiàn)下降的早期階段，股市都有較佳表現(xiàn)，大牛市的出現(xiàn)更是與實(shí)際利率的長(zhǎng)期下行密切相關(guān)。

　　業(yè)績(jī)方面，2010年名義GDP中值預(yù)計(jì)將達(dá)13%，對(duì)應(yīng)企業(yè)盈利增速中值為25%。從趨勢(shì)上看，上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望超過(guò)35%，下半年因基數(shù)影響將有所下降，但中性估計(jì)全年仍能達(dá)到25%。上市公司賬面價(jià)值更大程度上與平減指數(shù)相關(guān)，鑒于物價(jià)反彈速度較快，部分企業(yè)利潤(rùn)漲幅可能超出投資者預(yù)期。

　　市場(chǎng)制度創(chuàng)新也可能給投資者提供機(jī)會(huì)。如果融資融券、股指期貨等完善資本市場(chǎng)新制度的預(yù)期進(jìn)一步明朗，證券、保險(xiǎn)和銀行等大盤股將獲得制度性溢價(jià)，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換或?qū)⒕痛苏归_(kāi)。