整體上揚行情是否值得期待

　　主持人：明年國內股市是否還會有整體上揚行情？怎樣看待當前A股估值？

　　龔方雄：今年6月，我曾判斷大盤指數未來12個月至少能漲到3600點，當時這個觀點算是最激進的，現在倒算保守的了。因為目前市場看好聲一片，機構普遍預期2010年A股市場將達到4000點。我沒有那么樂觀，仍然維持明年股指會上漲到3600點的判斷。中國股市整體沒有泡沫，目前，A股2010年整體動態市盈率只有20倍，低于過去20年中國股市的平均市盈率(25倍)，但是明年大盤能否沖到4000點以上，還不好判斷。

　　去年這個時候我們率先看多，雖然孤獨但是很自信，現在我們不孤獨了，但是信心反而沒有年初那么大了。主要是未來一年影響股市的不確定因素太多，政府既要保增長，又要防通脹調結構，不像今年年初各國政府的政策指向都很明確，就是刺激經濟，明年要想從股市賺錢肯定會比今年難。

　　高善文：我認為，目前股市投機氣氛和泡沫比2007年還要大，中小板、創業板等股票泡沫化已經超過了2007年，應該說A股結構化泡沫明顯。我們沒有看到企業基本面明顯改善，盈利能力也沒有回到2007年的水平，但很多股票的價格已經超過了2007年的高點。

　　判斷股市是否面臨上升壓力，可以觀察三個臨界指標。第一，企業現金流是否緊張，可以觀察民間借貸是否活躍，利率是否上升；第二，是否有大量資本凈流入；第三，另類資產市場是否有價格壓力，如普洱茶、紀念幣等。我注意到今年8月開始，票據貼現利率上升，隨后穩定；大量資本凈流入，隨后穩定；紀念幣價格上升，隨后價格穩定下來。總體來說，我認為兩三年內可能會看到泡沫的破滅，隨后市場會在較低的估值中樞運行多年。

　　李大霄：當前過度悲觀和過度樂觀都是不對的，明年市場呈現震蕩走勢的可能性大，而不會是普漲，結構性和階段性機會大于市場整體機會。這主要有兩方面原因，一是受政策收緊預期影響，如房地產調控政策，二是新股發行加快，擴容較快。我認為投資者要善于抓住階段性機會，比如回落到再上升的機會，市場波動帶來的機會，以及結構性機會，如新興產業、消費、并購重組等。

　　現在國內股市是局部高估，并不是全部高估，這中間便存在結構性機會。目前高估嚴重的是新股和概念炒作的個股。長期來看，估值會趨于合理，大量發行和籌碼供應可降低估值，我希望通過上市公司業績增長來降低市場估值。

　　房地產會否影響A股走勢

　　主持人：如何看待明年的房地產市場？房地產調控政策會否影響明年A股走勢？

　　龔方雄：中國的房地產整體不存在泡沫，現在主要問題在于房價上升速度過快，所以政府要出臺一些調控政策。中國人多地少，中國的人均可耕地面積只有美國的九分之一，而且中國GDP以每年近10%的速度增長，這意味著財富的增長，作為財富主要儲藏方式的房地產價格每年以5%-10%的速度增長是合理的。中國的城鎮化進程還沒有完成，長期來看，中國的房地產價格還會上漲。每一次調控帶來的下跌都是買入的好時機。

　　相比而言，房地產股票走勢的不確定性比較大，最大的不確定性在于政府調控的不確定。房價上漲的源頭是土地價格上漲，政府能否有效抑制地價過快上升是解決房價上漲的關鍵，如果土地價格被抑制住了，房價不會過快上漲。這對房地產企業是好事，因為開發商的主要成本被控制住了，投資者反而應該買入地產股。但是，由于土地價格是地方財政收入的主要來源，牽涉到很多體制問題，政策調控的實際效果尚難判斷。即使沒有政策調控，明年的房價也不可能大漲，因為供應量太大，預計明年國內房價整體上漲5%到10%就已經不錯了。所以，明年房地產公司的盈利好壞關鍵看成交量，如果成交量能夠上來，房地產公司的盈利仍然會好。

　　高善文：今年下半年房地產泡沫已迅速產生，這主要由三個條件催生：第一，廣泛的產能過剩，現金流無法回流到實體經濟；第二，經濟增長強勁，企業現金流充沛；第三，信貸供應充足。這一規律，過去多年的經驗告訴了我們。只要這三個條件中一個條件消失，房地產市場泡沫就可能破滅。當三個條件同時出現時，就有可能崩潰。

　　未來六個月內，天量信貸的閘口可能被關上；去產能化過程可能在兩三年內結束。當資產泡沫忍無可忍、通脹超預期出現時，信貸收緊必然出現。未來兩年之內，或將看到資產泡沫，包括房地產泡沫的破滅。

　　李大霄：目前是促進房地產市場健康發展，還沒有提到泡沫，只是遏制房價過快上漲，打擊投機性購房。政策上還會鼓勵自住和改善型需求的。房地產市場出現2008年那種情況的概率偏低，理由有四：2008年出現全球金融危機，2010年經濟恢復；2008年資金面緊張，經過今年天量信貸投放，以及明年7萬億左右新增信貸，流動性仍然充裕；利率水平較2008年低，資金成本低；2008年預期房價會降，現在預期房價穩定，市場預期是不一樣的。

　　新興產業和消費能否異軍突起

　　主持人：現在都在談調結構、促消費，各位怎么看待消費板塊？

　　龔方雄：在所有板塊中，不確定性最少的是消費。因為不管經濟好壞，政府都會鼓勵和支持消費增長的。未來消費占GDP的比重會繼續提升，這也意味著，消費行業未來要比其他行業跑得快。在中國，消費板塊不僅具備很好的防御性，成長性也很強，因此，消費行業的龍頭公司應該能夠獲得更高估值。對于這些股票，每次市場下跌時都是好買點。以白酒行業為例，隨著中國經濟的發展，中國的白酒未來不僅在國內有強勁的需求，而且也可能出現全球知名的品牌。上世紀90年代中國人從國外回來都以帶軒尼詩、人頭馬這些洋酒為時尚，因為那時歐洲的這些名酒在世界上都很知名。如今我去歐洲出差，發現許多五星級賓館都備有茅臺這些中國的名酒，因為有越來越多的中國商人和游客出國，我的不少外國朋友在嘗過這些中國名酒之后也覺得味道不錯，開始喜歡喝中國酒。未來五到十年，中國商人和旅行家會陸續帶旺中國的消費品牌，一些中國消費品牌會在全球崛起。

　　高善文：今年消費增長強勁，尤其是與房地產有關的家電、建材消費，還有汽車消費，2010年消費增長繼續超預期可能性不大，但也不會出現系統性收縮。今年汽車行業產能利用率達到歷史高位，但盈利能力并未大規模提升。根據歷史經驗判斷，明年上半年汽車銷售增長可能又回落到個位數，但盈利能力會有較大提升。

　　主持人：明年的大牛股最有可能產生在哪些板塊？對投資者明年操作有哪些建議？

　　李大霄：主要給投資者提四條投資主線，一是注意年報有出色表現的，業績有驚喜和高送配的；二是關注新興產業，低碳、新能源、環保和高科技行業，尋找有實際性發展前景的新能源和新科技公司，比如電動汽車、可能帶來通訊革命的技術以及可能出現電子革命的技術；三是消費，符合國家鼓勵消費的行業，如尋找下一個類似比亞迪的新能源汽車；四是資產并購、重組和資產注入，當然是有實質可行性的。

　　我給投資者的建議是，要抓住階段性和結構性機會，比如回落以后再上升的機會，市場波動中的機會。結構性機會，對投資者選股的要求更高，主要是選擇有更高確定性的品種來抵御市場波動，對成長性、對籌碼鎖定的要求、對高安全邊際的要求都要更高。

　　嘉賓：摩根大通中國投資銀行副主席 龔方雄(上)

　　安信證券首席經濟學家 高善文(左)

　　英大證券研究所所長 李大霄(右)

　　主持人：中國證券報記者 萬晶 錢杰

　　CFP圖片

　　被戲稱為“跨年度套牢行情”是否正在為明年醞釀“播種”機會？密集出臺的房地產調控政策還會給股市帶來多大影響？明年A股會繼續昂揚向上還是震蕩緩行？明年的大牛股隱藏在哪些行業之中？本期北京圓桌邀請了摩根大通中國投資銀行副主席龔方雄、安信證券首席經濟學家高善文、英大證券研究所所長李大霄。

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