□本報記者 盧錚

　　摩根大通中國投資銀行副主席龔方雄29日接受中國證券報獨家專訪時表示，有五大理由支持A股3至9個月至少上漲20%。隨著經濟復蘇和企業盈利能力的恢復，大盤藍籌估值將得以提高，順周期行業值得布局。

　　尋找順周期行業機會

　　中國證券報：您看好未來數月的A股，能否闡釋一下理由？

　　龔方雄：從經濟基本面、盈利增長預期、市場估值、流動性和人民幣升值預期，五個方面都支持A股市場在未來3至9個月有20%的漲幅。

　　首先從基本面來說，經濟增長的速度還在逐漸加快，明年經濟增長速度應該會好于今年，主要因為出口復蘇。今年如果能達到8%的經濟增長速度，是在出口下降15%—20%的基礎上實現的。隨著國際經濟恢復和歐美增加庫存，明年全年出口同比應該增長10%左右，這是一個非常根本的轉變，對經濟的拉動效應將非常大。同時內需將繼續強勁，估計明年我國經濟增長率將接近10%。

　　第二，出口恢復主要拉動民營經濟，民營經濟如果活躍起來，整體經濟成長效率和企業盈利能力都會好于今年。我們估計明年上市公司盈利至少同比增長20%。

　　第三，從市場估值看，在目前3000點左右，市場PE值也就是25倍左右。如果明年盈利增長20%，那么動態市盈率就在20—25倍。歷史上A股的平均估值在25—30倍。在企業業績好轉的情況下，市場應該得到向上重估。假如明年動態市盈率保持不變，企業盈利成長20%，那么未來3—9個月A股還有20%的上漲空間。

　　第四，流動性相對寬松的環境會保持較長時間。全球經濟復蘇前景仍不明朗，各國央行都不可能大幅加息。假如中國獨自大幅加息，人民幣跟其他貨幣的息差擴大，可能造成更多熱錢流入。明年中國會發生貨幣政策轉向，但程度會相對溫和，大規模緊縮貨幣政策的可能性不大。

　　第五，在美元持續走弱，大宗商品價格上漲的情況下，中國的通脹壓力主要來自境外。這種通脹預期的管理最好還是通過人民幣升值來實現。尤其在明年出口由負轉正的情況下，人民幣升值的空間是有的，人民幣資產價格有望得到重估，股市也相應得以重估。

　　中國證券報：現在投資者該如何把握投資節奏、順應市場趨勢？

　　龔方雄：一定要找一些順周期的行業。這些行業復蘇的速度要比平均水平快，所屬企業的盈利能力在復蘇中恢復性比較強，而且它們將受惠于人民幣升值預期的影響。

　　具體來說有四個板塊值得關注。首先是金融服務業板塊。這是非常順周期的板塊，而且進入加息周期后，銀行的息差和利差會擴大，盈利能力會改善。第二是資源板塊，如能源、煤炭等。這些行業受惠于全球經濟復蘇，以及美元走弱對大宗商品的助推作用。第三是有形資產，如黃金、稀有金屬、房地產等，這些都是抗通脹型的。第四是消費類行業，尤其是高端消費品和耐用消費品生產企業具有投資價值。

　　市場擴容不足懼

　　中國證券報：隨著IPO開閘和創業板交易，A股市場擴容速度加快。另外，國際板也在緊鑼密鼓地準備。供應增加將對市場帶來什么影響？

　　龔方雄：整體市場流動性是不缺的，缺乏的是信心。前段時間市場波動有技術性調整的需要，但整體來講，很多投資者八九月份還看不清楚全球經濟的復蘇程度，擔心經濟出現“二次探底”。總體來講，居民的存款規模仍然很大，如果明年的全球經濟復蘇提速，居民仍會愿意投資股市。因此創業板、國際板的影響應該會被市場吸收，而不會影響市場表現。

　　中國證券報：創業板于30日正式掛牌交易。您認為創業板的投資價值在哪里？

　　龔方雄：創業板的估值已經非常高，而大盤藍籌股只有十幾倍的市盈率。從高增長的角度看，創業板高估值可能是合理的，但如果中國經濟處在強勁的周期性復蘇之中，企業盈利在未來兩年都會很好，大盤藍籌十幾倍市盈率的估值就明顯偏低。創業板為中國資本市場提供了一個新的定價標桿，也能讓投資者去發現市場估值洼地，所以創業板對整個資本市場的作用都是正面的。

　　溫和通脹 不會大幅加息

　　中國證券報：近期美元走弱，也令套利熱錢涌入新興市場，推高資產價格，這會不會帶來資產泡沫？

　　龔方雄：美元是有序性的走弱，而不是災難性和崩盤式的走弱。不但美國處在高負債和低利率的狀況，日本、歐盟都處在這種狀態。因此美元對歐元、日元都是有序性的、緩慢的調整。從趨勢上講，美元走弱會促使境外的投資者加大對新興市場，尤其是貨幣有升值潛力、經常項目下有大規模盈余的新興市場的投資。

　　隨著人民幣升值預期的增強，國際投資者對人民幣資產的熱情不會減少，這會帶來泡沫的風險。回避風險的方法就是有必要讓人民幣適度升值。如果人民幣不升值，相應的資產價格就會提升，整體資產通脹情況將難以控制。

　　中國證券報：明年通脹率可能由負轉正，您認為央行加息周期將從什么時候開始？

　　龔方雄：明年第二季度央行可能開始加息，但全年加息幅度不會太大，大概只有2—3次。明年通脹率我們認為不會太高，CPI和PPI大概保持在2%—3%左右，屬于溫和通脹，這對經濟來說是非常好的。

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