嘉 賓：玫瑰石顧問公司董事 謝國忠(上)

　　廣州證券研究所所長 袁季(左)

　　聯(lián)合證券研究所常務(wù)副所長 錢曉宇(右)

　　主持人：賀輝紅 萬晶

　　“雙輪驅(qū)動”盛景難現(xiàn)

　　主持人：股市一般的推動力有兩個，一個是盈利推動，一個是流動性推動。前八個月應(yīng)該說基本是流動性的單輪驅(qū)動行情，那么，隨后的行情會演變成雙輪驅(qū)動嗎？

　　謝國忠：三、四季度的行情應(yīng)該是不好的，近期市場下跌表現(xiàn)的正是投資者對資金收緊的恐懼。經(jīng)濟(jì)基本面沒有好轉(zhuǎn)，上半年股市上漲主要是由資金推動，下半年銀根收緊，股市不會有好的表現(xiàn)。當(dāng)前出口情況環(huán)比出現(xiàn)回升，只是存貨周期引起的短期回升，美國、日本及歐洲的消費(fèi)和零售并沒有明顯好轉(zhuǎn)，美歐的居民儲蓄率在提高，會影響到未來的消費(fèi)。國內(nèi)的內(nèi)需也沒有起來，只有和“鐵公基”有關(guān)的需求在支撐。消費(fèi)以政府消費(fèi)為主，民間消費(fèi)也沒有起來。

　　上市公司盈利沒有好轉(zhuǎn)，除了金融、地產(chǎn)等一些與資產(chǎn)有關(guān)的公司盈利稍好，制造業(yè)上市公司盈利繼續(xù)低迷。而金融和地產(chǎn)等公司的高盈利也不會反饋給投資者，很多地產(chǎn)公司拿錢囤地，把錢交給了政府。建筑設(shè)備等一些受益政府基建的行業(yè)會好一些，但這不是源自經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)，而是政府投資的拉動，目前這些公司股價也高了，不適宜再投資了。

　　袁季：對于這個問題我有點(diǎn)不同看法，應(yīng)該說，上半年雙輪驅(qū)動的作用比較大一些，上市公司盈利雖然未在一季度得到體現(xiàn)，但市場對盈利預(yù)期還是相當(dāng)樂觀的，而流動性方面的作用也相當(dāng)明顯。下半年，可能市場只能依托盈利了，而目前的市場經(jīng)過調(diào)整之后，估值水平也只有20倍出頭，支撐較強(qiáng)。但流動性方面可能會存在一些問題。

　　錢曉宇：在大規(guī)模儲蓄活化啟動之前，行情更多的是基于盈利驅(qū)動，在外匯占款保持平穩(wěn)的情況下，信貸是流動性過剩的主要驅(qū)動力。信貸增速的回落勢必會使得流動性邊際增量回落，流動性已經(jīng)進(jìn)入上升的中后期。政策往往也是經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生變量，因此建議更多地關(guān)注經(jīng)濟(jì)反彈帶來的投資機(jī)會。

　　主持人：市場暴漲暴跌，在目前的行情下，怎樣的操作策略才是占優(yōu)策略？

　　謝國忠：近期經(jīng)濟(jì)基本面沒有好消息，國內(nèi)股市走勢直接與資金面相關(guān)。資金面完全由管理層來確定，普通投資者現(xiàn)在很難把握管理層的意圖和政策走向，最好不要進(jìn)場。2008年底，我曾預(yù)測，2009年的春天會出現(xiàn)一個大的熊市反彈，由于對通脹的擔(dān)憂會觸發(fā)加息的預(yù)期，反彈到2009年四季度消失，建議去年被套的投資者趁反彈出貨。兩個月前，我在熊市反彈中間增加了一個修正階段，2009年市場將會呈M型發(fā)展。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能不會像市場希望的那樣迅速改觀，引發(fā)的失望情緒將導(dǎo)致今年年中出現(xiàn)一個低潮。二季度，由于生產(chǎn)數(shù)據(jù)的改善，市場顯得十分亢奮。由于財政刺激的延遲效應(yīng)，三季度最終需求只會略有改善，但市場情緒又會被撩撥起來。今年四季度，加息的預(yù)期將會打壓市場，并由此終結(jié)熊市反彈。

　　袁季：策略上，我認(rèn)為主要還是戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，目前市場的調(diào)整幅度、時間超出了短期調(diào)整的范圍，最好的策略還是控制倉位。占優(yōu)策略也應(yīng)該是倉位策略，而不是品種選擇上的策略。目前保持中低倉位比較好。

　　錢曉宇：漲時重勢，跌時重質(zhì)。在市場經(jīng)歷大幅度調(diào)整的情況下，我們建議積極防御。一方面選擇固定資產(chǎn)投資和出口共振帶動的行業(yè)和板塊。另一方面選擇盈利逐步好轉(zhuǎn)，并且估值具有優(yōu)勢的公司。

　　國慶行情或是鏡花水月

　　主持人：近來有不少機(jī)構(gòu)說，國慶行情已經(jīng)啟動，軍工、旅游等板塊也開始發(fā)力。這個國慶行情會不會演繹成奧運(yùn)行情？

　　謝國忠：A股市場歷來是不缺乏炒作題材的，每個階段都有炒作的主題，國慶行情當(dāng)然也是炒作的噱頭。國慶行情可能會有，但即使真的出現(xiàn)，也很難超過8月初的高點(diǎn)。國慶行情很可能會變成奧運(yùn)行情，利用所謂國慶行情忽悠散戶進(jìn)來，但之后又沒什么可炒的，很有可能把散戶套住。

　　袁季：以大事件為契機(jī)，在某時點(diǎn)爆發(fā)的行情往往其持續(xù)性會存在一定問題，可能最終的結(jié)果是期望越大，失望越大，就像奧運(yùn)行情一樣。不過，目前的市場有一點(diǎn)不同，在經(jīng)歷了一定幅度調(diào)整之后，市場壓力提前消化，這反而有利于之后行情的企穩(wěn)。當(dāng)然，軍工、旅游等板塊的機(jī)會也只是階段性的，特別是軍工股，周期性很強(qiáng)。

　　錢曉宇：從季節(jié)性因素來看，每年國慶行情或多或少會有所啟動。奧運(yùn)會由于特殊事件影響，使得旅游等并沒有如市場預(yù)期的那樣好。

　　主持人：近期對于貨幣政策，無論是高層還是民間，分歧好像都很大，有種霧里看花的感覺，而這又對股市和房市有深遠(yuǎn)影響。各位怎么看當(dāng)前的貨幣政策？

　　謝國忠：我認(rèn)為當(dāng)前信貸政策是大幅收緊，八、九月份應(yīng)該是嚴(yán)格控制信貸規(guī)模。這一點(diǎn)我們可以從銀行那里打聽的到，近期管理層要求商業(yè)銀行規(guī)范信貸發(fā)了不少文，銀行內(nèi)部也在嚴(yán)查。但我們的股市有滯后效應(yīng)，表現(xiàn)往往落后于貨幣政策變化，中小投資者很容易被假象蒙蔽，近期投資者要注意規(guī)避風(fēng)險。由于上半年房地產(chǎn)價格上漲也是由資金推動的，信貸政策收緊也會造成房地產(chǎn)成交量和價格的下跌。

　　袁季：貨幣政策對經(jīng)濟(jì)層面影響很大。目前央行都是堅持貨幣政策的延續(xù)性，保持貨幣政策的適度寬松。市場的分歧在于對“適度”二字的不同理解。目前主要是防止信貸過度，隨后動態(tài)微調(diào)可能成為常態(tài)，但這不是政策導(dǎo)向的逆轉(zhuǎn)。下半年，管理層的態(tài)度依然明確，以寬松的貨幣政策為主導(dǎo)，沒有必要過于悲觀。

　　錢曉宇：目前市場上對貨幣政策爭論較大。一種是認(rèn)為經(jīng)濟(jì)沒有完全復(fù)蘇，如果貨幣政策過早的收縮，那么勢必會使得經(jīng)濟(jì)面臨二次探底的風(fēng)險；另外一種是認(rèn)為資產(chǎn)價格上升會使得通脹壓力增加，應(yīng)該收縮貨幣。目前外需僅僅是企穩(wěn)回升，并沒有真正復(fù)蘇，這樣延緩了中國貨幣政策的轉(zhuǎn)向。此外中央也一直強(qiáng)調(diào)要保持適度寬松的貨幣政策基調(diào)。與此同時，現(xiàn)在開始進(jìn)行信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整是應(yīng)該的，也將有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)。

　　銀行和地產(chǎn)機(jī)會在長線

　　主持人：近期，房地產(chǎn)頻頻有消息傳出，其中包括二套房信貸政策，也包括國土局查囤積土地。這些信息應(yīng)該如何去解讀？

　　謝國忠：政府嚴(yán)查開發(fā)商囤地，可行性并不強(qiáng)。在土地方面，地方政府和開發(fā)商具有共同的利益，打擊囤地雷聲大雨點(diǎn)小，開發(fā)商不會受到什么影響。

　　袁季：房市在金融危機(jī)之后恢復(fù)活躍的過程相當(dāng)快，價格也迅速回升至高位，這種情況下，管理層出臺一系列政策，來擠壓樓市泡沫。不過，基于保經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)行業(yè)剛性需求的考慮，在流動性依然充裕的背景下，地產(chǎn)行業(yè)的趨勢并沒有大的變化，板塊調(diào)整之后將出現(xiàn)機(jī)會，這與“金九銀十”的周期性特點(diǎn)也相吻合。

　　錢曉宇：房地產(chǎn)從“價量齊升”逐步進(jìn)入“價量震蕩”階段，房地產(chǎn)開工意愿不強(qiáng)，房價回升也抑制了部分剛性需求。政府一方面希望通過增加供給來平抑房價，帶動房地產(chǎn)投資回升；另一方面也一定程度上抑制了投機(jī)性需求，這樣利于房地產(chǎn)行業(yè)長期的發(fā)展。

　　主持人：除了房地產(chǎn)外，近期針對銀行的動作也很頻繁，如審計貸款流向，提高資本充足率等。這對市場來說，流動性會不會因此受到影響？對銀行本身的健康來說，是好事還是壞事？

　　謝國忠：下半年中國的銀行是被動的收緊信貸，是政府要求收緊，短期還不會出什么問題。但經(jīng)濟(jì)基本面如果一直不好轉(zhuǎn)，資金都去吹大虛擬經(jīng)濟(jì)，將來銀行肯定會壞賬升高，資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)問題，到時候中國的銀行就是自發(fā)性的喪失放貸的能力，變成主動性收緊信貸。當(dāng)然這個時候應(yīng)該發(fā)生在美元大幅升值之后，國內(nèi)資產(chǎn)泡沫那時也會破滅。

　　袁季：一系列針對銀行的動作出現(xiàn)之后，市場的流動性肯定會有一定影響，但實(shí)質(zhì)影響還是會存在一定的時滯。目前來看，主要還是心理層面的影響，短期來看，市場流動性應(yīng)該還是相當(dāng)充裕的。而從銀行板塊來看，關(guān)注短線的投資者可能會將這些動作理解為偏空一些，但從長期來看，這些動作對銀行板塊是有利的，能夠有效避免銀行的壞賬，保證銀行資產(chǎn)質(zhì)量。長期來講，應(yīng)該說利好銀行股。

　　錢曉宇：政策對于銀行本身的健康來說是好事，可以降低未來的信用風(fēng)險。對市場流動性有影響。07年流動性過剩主要驅(qū)動力是外匯占款，而09年主要驅(qū)動力主要是信貸。因此信貸收縮對于市場整體流動性有影響。在低通脹與保增長的背景下，信貸變化主要是結(jié)構(gòu)性的，而不是全面收縮。

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