無論從政策面還是資金面看，A股行情遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有走到盡頭。但這并不意味著調(diào)整不會(huì)來臨，而此時(shí)的調(diào)整將是股市再次上漲的前奏

　　文/鈕鍵軍

　　如果回到七八個(gè)月前，投資者都

　　會(huì)對(duì)大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)和研究者的論調(diào)感到可笑。當(dāng)時(shí)，幾乎所有市場(chǎng)上的“智者”，都對(duì)2009年A股市場(chǎng)持悲觀態(tài)度。

　　但市場(chǎng)偏偏讓這些“智者”們丟盡了臉面，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一波始料未及的“牛市”。如果從上證指數(shù)最低點(diǎn)1608點(diǎn)算起，截至7月底，A股股數(shù)已經(jīng)有了近100%的增長。

　　時(shí)至今日，很多投資者對(duì)后市的看法產(chǎn)生了分歧，一些投資者開始有了悲觀情緒，在他們看來，這一波反彈已經(jīng)快接近終點(diǎn)。

　　筆者認(rèn)為，看淡后市的操作思路并不合時(shí)宜。盡管短期內(nèi)股指存在調(diào)整壓力，但這種調(diào)整僅僅是技術(shù)上的調(diào)整，從中期來看，調(diào)整僅僅是這波行情的中場(chǎng)休息。

　　超跌之后的反彈

　　在研究今后走勢(shì)之前，有必要反思一下此前這波行情的成因。

　　在這波行情來臨之前，筆者撰寫了一篇文章，核心觀點(diǎn)是A股市場(chǎng)將進(jìn)入一次資金推動(dòng)型的反彈。當(dāng)時(shí)，有一位友人對(duì)這種觀點(diǎn)持肯定看法。后來的行情證明，這一推斷是正確的。

　　但現(xiàn)在，筆者要對(duì)這種觀點(diǎn)進(jìn)行些許修正。因?yàn)椋�此前的這波行情更應(yīng)該被視作是一種超跌之后的自我修正。

　　2008年的A股市場(chǎng)讓人大跌眼鏡。4000點(diǎn)沒有保住，3000點(diǎn)這個(gè)被視為是鐵底的大關(guān)也迅速被擊破，而眾所期待的奧運(yùn)行情，則演變?yōu)橐淮胃�具殺傷力的暴跌。盡管管理層推出了諸多措施，比如降低印花稅率，結(jié)果也未奏效。當(dāng)時(shí)，A股市場(chǎng)的下跌幅度為全球之最，即便是此次金融危機(jī)的發(fā)源地美國，其股指的下跌幅度也難以與此相“媲美”。

　　造成這種暴跌局面的原因，是中國經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生了根本變化？還是中國上市公司出現(xiàn)了嚴(yán)重的惡劣事件？?jī)烧叨疾皇牵�中國�?jīng)濟(jì)依然保持著一貫的高速增長，而上市公司的盈利狀況在2008年的大部分時(shí)間里也還不錯(cuò)。

　　在筆者看來，造成這種暴跌的根本原因，是當(dāng)時(shí)央行收緊了貨幣流動(dòng)性，這在股票市場(chǎng)上直接體現(xiàn)為操作資金的嚴(yán)重匱乏，也就是所謂的資金壓力。這種人為造成的資金緊張，使得A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一次令人費(fèi)解的暴跌行情。

　　央行從去年10月開始重新向市場(chǎng)投入大量基礎(chǔ)貨幣后，股市立刻企穩(wěn)并上攻。在重新獲得資金后，被人為抑制的股市出現(xiàn)反彈是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹；蛘哒f，股市不漲才是新聞。這就像嚴(yán)重缺氧的人，進(jìn)入到一個(gè)氧氣艙內(nèi)，其生理機(jī)能會(huì)迅速得到恢復(fù)一樣。

　　在這種形勢(shì)下，股市反彈到2400點(diǎn)之前都是一種正常的自我修正過程。而之后，則是資金推動(dòng)型的行情。

　　貨幣政策讓股市“不差錢”

　　近期，在股市上攻3000點(diǎn)之后，媒體紛紛開始刊登頗令大多數(shù)散戶擔(dān)心的文章，列舉市場(chǎng)“利空”：大規(guī)模的IPO重啟、政策面臨調(diào)整、市場(chǎng)將回到基本面，等等。

　　但筆者看來，這些理由大都不成立。的確，目前管理層對(duì)通脹及資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔(dān)憂正在加劇，但這些都僅僅是管理層的一種擔(dān)憂而已，有關(guān)的宏觀政策層面不會(huì)很快出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，這可從7月20日胡錦濤主席對(duì)駐外使節(jié)團(tuán)的講話中得到最有力的支撐。在這次講話中，胡錦濤再次重申了目前是中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵時(shí)期，要保持宏觀政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

　　應(yīng)該說，中國目前的貨幣政策肯定難以持久，相應(yīng)的調(diào)整一定會(huì)出現(xiàn)。但在今年內(nèi)，這種調(diào)整僅僅是微調(diào)，更多的是采取市場(chǎng)化的手段。比如，通過發(fā)行央行票據(jù)及正回購操作等方式凍結(jié)一部分商業(yè)銀行的流動(dòng)性，同時(shí)，提高貨幣市場(chǎng)的利率，從而提高商業(yè)銀行的信貸成本。就貨幣層面來講，央行不會(huì)出臺(tái)導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生根本改變的措施。如果對(duì)貨幣政策進(jìn)行質(zhì)的改變，那么，此前商業(yè)銀行投放的大量中長期貸款都將立刻變?yōu)榇魤馁~，這將導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)肯定是央行乃至更高管理層最不希望看到的。

　　仔細(xì)分析央行數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，今年前四個(gè)月，信貸增量的主要貢獻(xiàn)者是四大國有商業(yè)銀行，但從5月份開始，信貸的主力軍是股份制銀行及城商行。這些銀行對(duì)于央行的跟隨性遠(yuǎn)沒有國有商業(yè)銀行那么強(qiáng)，加上這些銀行都或多或少有地方政府背景，在地方政府投資沖動(dòng)被充分調(diào)動(dòng)的情況下，這些銀行的貸款沖動(dòng)將會(huì)持續(xù)下去。

　　在此前的信貸增量中，相當(dāng)一部分又以存款的形式回到了商業(yè)銀行。根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，上半年存款同比多增5.02萬億元，這筆錢為一些資金量較為寬松的中小銀行提供了信貸資金。目前，除非央行動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率，否則很難抑制這些銀行的貸款沖動(dòng)。但存款準(zhǔn)備金率的提高則意味著中國貨幣政策的逆轉(zhuǎn)，這有悖于中央政策，肯定不會(huì)實(shí)施。可以預(yù)計(jì)，在央行和銀監(jiān)會(huì)的干預(yù)下，境內(nèi)的新增貸款數(shù)量將會(huì)初步回落。

　　海外“熱錢”助推股市

　　不僅如此，重新涌入境內(nèi)的海外“熱錢”，也將成為助推股市進(jìn)一步上行的重要力量。金融危機(jī)爆發(fā)后，很多海外資金為了回國“勤王”，紛紛撤離新興市場(chǎng)。同時(shí)，由于美元的避險(xiǎn)性，很多資金都變成了美元資產(chǎn)，造成了新興市場(chǎng)國家包括中國的資本外流。

　　但這種情況從今年4月份開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)。原因就是美國的金融體系沒有出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，很多投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)驟然升高以及對(duì)美元未來走勢(shì)的擔(dān)心，很多風(fēng)險(xiǎn)資本開始四面出擊。這一方面造成了美元的走軟，另一方面使得商品市場(chǎng)及新興國家的股市出現(xiàn)反彈。

　　中國經(jīng)濟(jì)的基本面目前是全世界最優(yōu)的，因此，中國市場(chǎng)吸引的這些風(fēng)險(xiǎn)資本可能會(huì)最多。盡管“熱錢”還沒有一個(gè)公允的計(jì)算公式，但從央行公布的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)可以得到佐證。6月份，中國的外匯儲(chǔ)備同比增加302億美元，而上半年同比少增950億美元。這表明，至少從6月份開始，“熱錢”大舉回到中國。一般來說，“熱錢”有兩個(gè)去處：第一是股市，第二是樓市，但在目前國家對(duì)于房地產(chǎn)信貸的重新干預(yù)，以及房地產(chǎn)供應(yīng)量減少的情況下，大多數(shù)“熱錢”肯定會(huì)選擇流向股市。

　　而基金們的“當(dāng)頭起”(是指技術(shù)指標(biāo)轉(zhuǎn)入買入之后的操作手法，也叫右側(cè)操作)操作手法，也將使股市繼續(xù)上行。現(xiàn)在正是這些基金吃貨的時(shí)候，叫他們停手也很難做到。

　　另一個(gè)支持股市上漲的理由是，中國的存款活期化趨勢(shì)初現(xiàn)端倪：6月 M1 增速大幅上升了6.1 個(gè)百分點(diǎn)，M2 增速上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，M1與 M2差距進(jìn)一步縮小。從存款結(jié)構(gòu)來看，居民存款增速連續(xù)三個(gè)月下降，其中定期存款增速已見頂回落，活期存款增速則繼續(xù)上升。顯示由于投資意愿回升，近期股市開戶數(shù)大增，存款搬家和活期化已初現(xiàn)端倪。從歷史上來看，存款活期化的確立，是牛市行情的充分條件。

　　因此，盡管目前管理層調(diào)控指數(shù)的意圖開始顯現(xiàn)，A股市場(chǎng)應(yīng)該不會(huì)就此轉(zhuǎn)熊。但也并不意味著A股會(huì)就此一路高歌猛進(jìn)，適度的調(diào)整將會(huì)出現(xiàn)。現(xiàn)在獲利的人一般是在1800點(diǎn)到2000點(diǎn)左右建的倉，目前獲利了結(jié)的沖動(dòng)很大，而此時(shí)一些場(chǎng)外的投資者卻不敢進(jìn)場(chǎng)。因此，目前做空動(dòng)能正在聚集。

　　中國建筑等大型IPO的出現(xiàn)，或許是促成這種調(diào)整的一個(gè)契機(jī)，但由于資金量存在，調(diào)整幅度不會(huì)很深。調(diào)整完成時(shí)，正是建倉的最好時(shí)機(jī)。

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