葉 檀

　　從成渝高速的搏傻，到中國建筑受到熱捧，新股發行機制的改革沒有讓市場恢復理性，而是讓市場更加瘋狂。新股發行機制的改革，是些微提高散戶中簽率與市場化機制相結合的過程。

　　明確的是，中國的新股發行機制沒有也不會發生質變，新股市場將跟隨二級市場的腳步，一起瘋狂，一起下沉。

　　首先，政策思路沒有變。事實上，在以前市場譴責天量打新資金時，有關部門就提出應該用市場的辦法解決這一問題。筆者曾經提出，天量打新資金的聚集，將使新股收益率降低，最終下降到均衡價格以下，此后的打新收益下降印證了這一點。而現在，有關部門顯然認為，天量資金追逐新股，不過是市場短期的非理性，一旦增加新股供應量，一旦打新資金大量聚集，市場就能恢復有效性，恢復均衡。

　　這就是有些人士奉之為圭臬的市場供求關系理論，用這種理論會害死投資者。所有的投資品種的需要是可以人為創造出來的，想想看，今年年初的房地產市場是自住客為主，到4月份投資客進入，到5、6月份陷入瘋狂。這些投資客買房為增值，他們可以像葛朗臺儲藏金幣一樣，買上4、5套甚至十幾套房，對于他們來說，產品的消費完全不起作用，他們關心的是產品的增值前景，比如周圍配套、比如地段的級差地租、比如一年后的增值前景。在資金量過剩的情況下，甚至在國際市場的標志性的租售比都不起作用，不然我們無法理解租金下跌而房價節節攀升至歷史新高的現象。

　　其次，認為穩定市場高于一切，人為營造市場樂觀氛圍。這并非由監管層造成，而是由保薦商、機構、持倉量在85%以上的基金共同營造而成。

　　成渝高速新股IPO的價格比H股的交易價格高，江銅正股與權證同時爆炒，中建如果遭遇上市首日瘋狂拉升，將上演大象跳舞的一幕，中石油的悲劇必然重演。事實上，這家中國最大的建筑地產綜合企業集團，全球最大的住宅工程建造商，機構最樂觀的預測是2011年每股收益0.36元。與其他藍籌股一樣，這家企業并不具有市場意義上的所謂成長性，比如擴充資本，因為他已經夠大，比如占據世界，他已經是全球最大，比如降低管理成本，對于大型國企而言，這是非常困難的事。大發基金尤其是指數基金，將導致中國建筑這樣的大藍籌股成為機構必須配置的股票，這種賣壓較小的股票，價格彈性也相對較弱。

　　第三，對于什么是市場化的認識是錯誤的。有關決策者以供求關系理論理解資本市場是一個錯誤，刻意引導資產泡沫預期，則是更大的錯誤。

　　資產泡沫形成沒有具體數據。有多少信貸資金流入股市尚不可知，據銀行業內人士告知，貸款流向事實上非常難以監管，近日銀監會不得不發布《固定資產貸款管理暫行辦法》，嚴防固定資產貸款流入股市。由此反證目前資本市場資金流動性過剩并非無源之水。

　　正是在資金大量累積的情況下，我國的新股發行流通比例仍然過低，中國建筑等發行比例在20%以上就算高流通比例，這種做法據說是為了保障中小投資者的利益，其實是在確保發行成功。如果真正實行市場化發行，按照市場資金量，上市公司流通比例至少應該達到30%以上。

　　新股發行機制改革后，市場化進一步轉向，哪家上市公司能在此時發行就算中了大彩，哪個投資者申購成功，是政府送錢給你，就像在低利率、流動性充裕時期允許你發債一樣，與政策導向有關，與市場化無關。

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