余豐慧

　　國務院發展研究中心宏觀經濟部副部長魏加寧6月27日在“北京國際金融論壇2009年夏季報告會”上表示，根據5.8萬億的貸款規模計算，約1.16萬億的信貸資金流入到了股市上。

　　央行公布的數據顯示，今年前5個月的票據融資額為1.7萬億元。如魏加寧的說法正確，那么，前5個月有20%左右的信貸資金流入股市，30%左右的信貸資金流入了票據市場。將近一半的信貸資金都沒有進入實體經濟，對中國整個經濟復蘇的影響可想而知；將近一半的信貸資金進入了票據市場和股市，對金融泡沫的助推作用也可想而知；再加上大量的信貸資金進入到房地產領域，各地房價快速攀升，“地王”不斷涌現，對樓市泡沫的推動力更可想而知。

　　為了應對金融危機對中國經濟的影響，中國確定了4萬億刺激計劃，并且明確投資方向和項目。從當前的情況看，4萬億投資基本上都實施到了預先確定的項目上，確保了投向的準確性。4萬億投資確定后，信貸資金立馬跟上，僅前5個月就投放5.8萬億，占年計劃5萬億投資的116%。信貸投放的數量上去了，那么，究竟投向和質量如何呢？很值得商榷。雖然包括銀監會、人民銀行在內的官方說法都表示，大部分都投入到了經濟實體中，但是，從許多專家的具體測算看，從股市、樓市的火爆看，從中小企業都急需資金都仍然融不到資金分析，從支持“三農”資金仍然缺乏看，從信貸資金流入票據市場看，信貸投放資金進入經濟實體并沒有“官方”表示的那樣樂觀。

　　當前，信貸資金流向已經成為一個大問題。假如前5個月5.8萬億信貸資金全部流向經濟實體，特別是流向“三農”和中小企業，現在中國經濟復蘇的步伐會更加快。如果信貸資金大量流入到股市和票據市場，最少說明兩個問題：一是商業銀行高壓式、粗放式放貸造成的。在沒有明確項目和目標前提下，為了趕進度、追速度，填鴨式放貸，必然造成信貸資金像無頭蒼蠅到處亂飛，最終飛到了投機性很強的股市、樓市和票據市場。二是說明中國經濟還沒有根本復蘇，企業、民間投資欲望不強，仍然不敢盲目下手，特別是民間投資內生力量還沒有完全啟動。在這種情況下，銀行貸款給企業和私營經濟體，其可能會將資金投入到股市、樓市投機。

　　這將影響經濟復蘇進程。急需資金的實體經濟得不到輸血，而大量資金卻繞道進入了股市、樓市，使得股市樓市出現泡沫式的賺錢財富效應，這反過來又吸引更多資金甚至生產流通資金又大舉進入股市樓市。一邊是金融泡沫被吹大和金融風險凸顯，另一邊是經濟實體得不到信貸資金支持，虛擬經濟與實體經濟爭資金，最終虛擬經濟是勝利者。

　　因此，當前，密切關注信貸資金投向已經是一個非常重要的大事，應引起各方的高度重視。依靠投機支撐的股市樓市并不能起到整個經濟風向標的作用，反而對經濟百害而無一利。依靠巨量信貸資金流入支撐的股市行情，是中小投資者的陷阱。監管部門必須嚴格檢測信貸資金投向問題，必須盡快查處信貸資金繞道進入股市的情況，這關系實體經濟的根本轉變，關系整個經濟的全面復蘇，關系金融的長治久安。

　　此外，正如有媒體報道所說的那樣，實體經濟與股市的再一次背離，使得“中國股市每一次反彈都是出貨良機”的陰謀論廣泛流傳。而由于市場未產生新的經濟增長點，天量投放造成的過量流動性像無頭蒼蠅在市場亂竄，最后涌入投機性最強的股市、樓市，這兩個市場孤立的大起背后是大落。而百姓的跟風與當下價格泡沫形成的互激效應，或將引發又一輪分配不公。

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