龔方雄：A股已遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸其他股市 牛市初期到來(lái)
摩根大通董事總經(jīng)理、大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄：A股已遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸了其他股市
本報(bào)記者 韓瑞蕓 北京報(bào)道
很顯然，股市回暖明顯好于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。全球皆是如此。
在摩根大通董事總經(jīng)理、大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄看來(lái)，與有些國(guó)家股市上漲50%相比，“A股已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸了”。但從另一個(gè)角度反映出，投資中國(guó)仍然是相對(duì)安全的。
而這也是近期國(guó)際投資者、金融機(jī)構(gòu)紛紛到訪中國(guó)的一個(gè)重要原因。“市場(chǎng)漲到現(xiàn)在，很多投資者都想到中國(guó)來(lái)看看，到底中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性怎么樣，這成為判斷是不是牛市初期的一個(gè)關(guān)鍵因素。” 龔方雄對(duì)記者說(shuō)。
他同時(shí)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)有向上的風(fēng)險(xiǎn)，而不是向下的風(fēng)險(xiǎn)。由于利率未來(lái)將被上調(diào)，銀行與金融板塊將成為受惠行業(yè)。但他也強(qiáng)烈呼吁，不要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期恢復(fù)加快而放慢結(jié)構(gòu)改革的步伐。
“很多結(jié)構(gòu)性改革實(shí)際上是被經(jīng)濟(jì)危機(jī)逼出來(lái)�，F(xiàn)在看來(lái)，危機(jī)馬上要過(guò)去，如果因此又回到以前經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的軌道，也就是說(shuō)，沒(méi)有在結(jié)構(gòu)上做一個(gè)比較良性的調(diào)整，那我覺(jué)得這次危機(jī)讓人白過(guò)了。”龔方雄說(shuō)。
牛市初期已經(jīng)到來(lái)
《21世紀(jì)》：全球股市近兩三個(gè)月來(lái)的迅速?gòu)?fù)蘇是很多人意想不到的，大家認(rèn)為這種快速上漲缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。在你看來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)對(duì)股市的影響是利好還是利空，也就是說(shuō)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)來(lái)自于哪里？
龔方雄：從全球看，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的跡象非常明顯，大宗商品價(jià)格上升也很快。從中國(guó)的角度看，出口穩(wěn)定下來(lái)，甚至有復(fù)蘇的跡象，這對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)是非常利好的一個(gè)消息。
最近整個(gè)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的預(yù)測(cè)都在提高，很多以前是看GDP5%－6%成長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，現(xiàn)在都在看8%左右的成長(zhǎng)，有些甚至更高。但我們的預(yù)測(cè)沒(méi)有變，仍然是7.2%。未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度應(yīng)該會(huì)加快。
這跟目前股市的走勢(shì)是配合的。股市的走勢(shì)是配合未來(lái)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的預(yù)期，而不是反映過(guò)去的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。我們最近跟很多投資者交流，大家都認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)真正有成長(zhǎng)、有復(fù)蘇的，僅僅是中國(guó)而已。
《21世紀(jì)》：但很多經(jīng)濟(jì)體盡管經(jīng)濟(jì)沒(méi)有恢復(fù)，股市表現(xiàn)仍然強(qiáng)于中國(guó)。你如何看待這種現(xiàn)象？
龔方雄：或許應(yīng)該從另一個(gè)角度看待這個(gè)問(wèn)題。按全球股市表現(xiàn)， A股已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸了，但對(duì)投資者來(lái)講，實(shí)際上投資中國(guó)還是相對(duì)比較安全的。大家知道，俄羅斯、巴西等國(guó)的股市在過(guò)去一個(gè)月的時(shí)間漲了50%以上。但他們的經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有中國(guó)好。
很有意思的一點(diǎn)是，2007年時(shí)A股領(lǐng)跌全球，結(jié)果是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由于全球金融危機(jī)受到重大沖擊。這一次A股領(lǐng)漲全球，一開(kāi)始大家都看不懂，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到了確認(rèn)。也就是說(shuō)，不管是巧合還是必然，A股反應(yīng)全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的能力最近兩三年非常強(qiáng)。
不管是H股、A股，香港還是境內(nèi)，我認(rèn)為中國(guó)已經(jīng)完成了“由熊到牛”的轉(zhuǎn)化，現(xiàn)在已經(jīng)是牛市的初期。
“向上的風(fēng)險(xiǎn)”是首要風(fēng)險(xiǎn)
《21世紀(jì)》：經(jīng)濟(jì)正在由壞轉(zhuǎn)好的過(guò)程中，關(guān)于通脹還是通縮的爭(zhēng)論又出現(xiàn)了。你怎么判斷現(xiàn)在所處的經(jīng)濟(jì)狀況？
龔方雄：未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為首先的風(fēng)險(xiǎn)是向上的風(fēng)險(xiǎn)(通漲)，而不是向下的風(fēng)險(xiǎn)(通縮)。原因在哪里呢？年初時(shí)，資本市場(chǎng)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，主要是從四萬(wàn)億角度出發(fā)的。但是，中國(guó)的終端需求，尤其是消費(fèi)需求的表現(xiàn)，老百姓買房、買車的表現(xiàn)比所有人想象的都要好。
這種現(xiàn)象的結(jié)果就是，未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)可能由單一政府驅(qū)使，轉(zhuǎn)為政府和民間同時(shí)拉動(dòng)。這會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量變得更好，不單是速度快。
以房地產(chǎn)市場(chǎng)舉例，去年下半年以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)就沒(méi)有增量的投資。第一季度房地產(chǎn)投資也基本上是個(gè)位數(shù)接近零的成長(zhǎng)，這種情況已經(jīng)持續(xù)了半年以上。
由于房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資占整個(gè)經(jīng)濟(jì)的比重向來(lái)非常高，1/4左右，占GDP本身有10%的份額，再加上房地產(chǎn)投資的產(chǎn)業(yè)鏈特性非常強(qiáng)，所以這部分私人投資的回歸顯然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)非常強(qiáng)勁的拉動(dòng)。
而且，這次政府的調(diào)控也比以前靈活、正面，我覺(jué)得會(huì)更有效。幾個(gè)星期之前，應(yīng)對(duì)最近一段時(shí)間房地產(chǎn)成交量很大的局面，政府采取的措施是降低開(kāi)發(fā)商資本金要求，從35%降到20%。其目的就是鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)商去拿地、投資，希望增加供應(yīng)。
《21世紀(jì)》：經(jīng)濟(jì)將來(lái)有向上的風(fēng)險(xiǎn)，而不是向下的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)判斷，有沒(méi)有其他行業(yè)或數(shù)據(jù)的支撐？
龔方雄：從其他角度來(lái)看也是一樣的。前一段時(shí)間市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)5月份PMI指數(shù)會(huì)低于50%，實(shí)際結(jié)果出來(lái)是53.1%。當(dāng)時(shí)我正好在歐洲，我跟很多投資人講不可能會(huì)低于50%，因?yàn)橹袊?guó)的制造業(yè)仍然處于擴(kuò)張狀態(tài)。
很多人認(rèn)為，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是自相矛盾的，實(shí)際上不矛盾。我們固定資產(chǎn)投資非常強(qiáng)，消費(fèi)非常強(qiáng)，但是另一方面工業(yè)生產(chǎn)非常弱，是低于預(yù)期的，發(fā)電量也是低于預(yù)期的。原因在哪里？在終端需求好于預(yù)期的情況下，企業(yè)一直比較謹(jǐn)慎，認(rèn)為這種復(fù)蘇是不可持續(xù)的。所以很樂(lè)意在不增加生產(chǎn)的情況下消化庫(kù)存。這就容易理解第一季度數(shù)據(jù)了。
大家知道，第一季度中國(guó)GDP只有6.1%，但固定資產(chǎn)投資是26%-28%，跟去年差不多。消費(fèi)實(shí)際上也跟去年相差無(wú)幾。2008年零售成長(zhǎng)是20%，通脹是6.27%，實(shí)際成長(zhǎng)只有14%。今年零售成長(zhǎng)約為13%，但是通縮是負(fù)的1.5%，實(shí)際成長(zhǎng)也有這么多。GDP是按真實(shí)數(shù)據(jù)算的，出口對(duì)GDP增長(zhǎng)是負(fù)的，把出口、投資、消費(fèi)這幾個(gè)數(shù)加起來(lái)，再加上去庫(kù)存化，中國(guó)的GDP就是6.1%。
終端需求很旺，但是去庫(kù)存化很快，這就是為什么我們很多分析師的預(yù)期還沒(méi)有調(diào)過(guò)來(lái)的原因，這就是中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸變得更有效率的驗(yàn)證。資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)是走在實(shí)際經(jīng)濟(jì)前面。往往大家知道在周期頂峰的時(shí)候，企業(yè)仍然是給市場(chǎng)樂(lè)觀的信息，但為什么股價(jià)跌了這么多。這就是中國(guó)現(xiàn)今的資本市場(chǎng)發(fā)揮了它應(yīng)有預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)的功能。
未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，去庫(kù)存化過(guò)程會(huì)結(jié)束，企業(yè)會(huì)被市場(chǎng)逼著走，要開(kāi)工生產(chǎn)，這就是為什么我認(rèn)為5月份的數(shù)據(jù)會(huì)好于預(yù)期。
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