本報記者 武斌

　　隨著中國證監會《關于進一步改革和完善新股發行體制指導意見(征求意見稿)》上周末結束征求意見，而深交所也在上周末正式發布《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，市場再度關注IPO重啟帶來的影響。

　　證監會5月22日發布《指導意見》，并表示將重啟IPO，大盤一度重生了較大的振蕩，但是端午長假之后，大盤又迅速創出了年內新高。而本周，在《指導意見》結束征求意見后，大盤再度出現調整。究竟重啟IPO會否成為A股市場這波反彈的終結者呢？我們從幾個方面來分析一下：

　　首先是企業的融資需求。

　　純粹從理論上探討，企業IPO的意愿可以作為判斷經濟活躍度的一個指標。當經濟向好時，企業普遍愿意擴大生產規模，會有很多企業熱衷通過IPO募集資金進行投資；當經濟向淡時，IPO的發行價不會太高，企業IPO的熱情就不高。如果是純粹的市場調節機制下，IPO由停頓到恢復，一般意味著經濟的復蘇。但是A股市場的IPO還不是一個市場化的機制，無論是暫停還是恢復IPO都是管理層行政調控的結果。而正是管理層的行政審批制度，使得上市成為企業的一道門檻，企業為了把握越過這道門檻的機會，無論經濟環境如何、自己是否有投資需求，在任何時候都會爭取IPO的機會。所以此次重啟IPO無法真正代表企業的融資需求，也不能以此來判斷經濟的走向。

　　其次是股市的承受能力。

　　目前已有32家公司通過發審委審核但未發行，計劃募集資金約700多億元。預計重啟IPO之后，2009年IPO的總募集金額有望達到1000億元左右。這個數字看上去不小，但是比今年前五月募集的新基金還要少，對于目前日成交額2000多億元的A股市場而言，根本不算什么。何況在“新股不敗”神話還沒有破滅之前，重啟IPO還能吸引大量追求低風險回報的資金進入打新市場。

　　第三是A股市場的歷史走勢。

　　除了本次暫停和重啟IPO外，A股歷史上有過六次IPO的暫停和重啟，從以往的市場走勢看，IPO重啟沒有改變股市原有的運行趨勢，只是造成了一些短期影響。從歷次牛市的情況看，任何一輪牛市總是伴隨著IPO的高潮，也正是牛市和IPO的“二重唱”使得A股市場在不到20年的歷史中，發展成為全球第四大股票市場。從這個角度而言，IPO對于股市而言絕對不是什么壞事。

　　其實，A股市場令人擔憂的并不真正是IPO重啟帶來的壓力。從去年四季度至今，我國的宏觀經濟數據雖然略有好轉，不過還很不明顯，最多只能說是在筑底，談復蘇還言之過早；上市公司的盈利能力也還沒有恢復。但上證指數相比去年的最低點已上漲了接近70%，如果剔除銀行股和中國石油、中國石化，市場的整體市盈率水平已經超過40倍。這樣一種脫離基本面的獨立行情，幾乎完全是靠充裕的流動性推動的，市場之所以擔心IPO的重啟，就是怕IPO重啟成為逆轉市場供求關系的轉折點。而接下來馬上就要公布的5月份經濟數據、上市公司半年報預告都可能成為市場變盤的誘因。

　　目前管理層還沒有明確重啟IPO的時間表，不過根據推算，最早6月中下旬就會有新股發行。在IPO即將重啟的形勢下，持有IPO受益股可能是較穩妥的選擇之一。

　　IPO受益股可能有三類：一是目前還仍低于IPO發行價的股票，受比價效應和心理作用的影響，可能產生補漲效應；二是有承銷業務資格的券商股。不過券商投行業務收入占券商總收入的比例仍相對較低，從營業利潤的角度看，投行業務對券商業績的影響更是有限，IPO重啟對券商股心理層面的影響大于實質性影響；第三是持有即將IPO的準上市公司股票的上市公司，比如光大證券、招商證券已經在去年過會，持有光大證券、招商證券股份的中海海盛(持有招商證券6952萬股)、大眾交通(持有光大證券6000萬股)、招商地產(持有招商證券1.53億股)等上市公司就是明確受益的。

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