⊙陳寧遠

　　A股6月第一天開門紅，兩市創(chuàng)出長達7個月的本輪反彈新高。可是7個月前，對解禁股的憂慮卻充斥各類媒體，包括“大小非”在內(nèi)的各種解禁股，是市場各路好漢義憤填膺最好的理由，可以借此痛斥解禁股造成了A股暴跌。但隨著市場次第上漲，解禁股惡咒似乎漸行漸遠。不過假如A股市場一旦波動，解禁股、尤其股權(quán)分置改革的限售股“大小非”的解禁，是否還會成為罪魁禍首？卻也難以預(yù)料。

　　因為滬深股市暫時還繞不開這個歷史性的話題，市場最中性的態(tài)度也認為，這是股改帶來的制度成本，消化這個成本的過程至少還要延續(xù)到2010年。今年下半年，7月和10月有兩次超大規(guī)模的解禁高峰。若屆時股市大跌，很難說“大小非”不會再次成為眾矢之的。

　　把“大小非”拿來當(dāng)A股上漲的限制和下跌的動力，尤其看成決定性原因，是將復(fù)雜問題簡單化了。目前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，并不能顯示解禁股和大盤趨勢有什么明顯的相關(guān)性。

　　比如解禁股惡咒最強烈的是去年下半年，那時市場一古腦把A股的暴跌歸罪于此。但中國證券登記結(jié)算公司2008年下半年的數(shù)據(jù)，卻無法顯示這其中有什么直接關(guān)聯(lián)——

　　去年7月有72億股解禁，當(dāng)月漲幅1.45%；8月解禁286億股，當(dāng)月跌13.63%；9月“大小非”解禁量大幅下降為36億股，但9月前半月的跌幅超過8月。即使“9.18”政府救市的政策出臺后走了7個交易日的暴漲行情，全月的跌幅仍為4.32%。這三個月的波動，無法說明整個三季度的下行趨勢，一定是解禁數(shù)量影響下的結(jié)果。

　　此后，降息、國十條政策出臺，再大幅度降息，大盤隨之震蕩向上，但四季度的解禁數(shù)量達633億股，大大超過三季度395億股。然而，除了沒有明確政策出臺的10月暴跌24.63%，11月漲8.24%，12月開門紅后一度大漲突破2000點，后微跌2.69%。雖然整個四季度比三季度微跌3.08%，但市場強弱還是能夠判高下的。

　　進入今年，解禁股惡咒已完全無法阻擋市場向上態(tài)勢。

　　今年前5個月，滬深股指收了5根月陽線。其中解禁股最多的3月(404億股)，相當(dāng)于1月(131億股)、2月(140億股)解禁量的3倍，差不多是4月(274億股)、5月(299億股)的1.5倍，但3月漲幅是5個月中最大的，近14%，是唯一漲幅超過10%的月份。而且今年整個一季度解禁股的數(shù)量為680億股，幾乎相當(dāng)于去年三季度的一倍，也比去年四季度多近10%，但今年整個一季度股市強勢明顯，漲幅超過27%，是全球最搶眼的。這樣一個幅度的趨勢，放在任何一輪牛市中，都不遜色。

　　對解禁股今年的密集上市流通，當(dāng)然應(yīng)該謹慎看待。但對它與股市趨勢下什么相關(guān)性的結(jié)論，也許為時尚早。那些最激烈的反對理由認為，解禁數(shù)量密集上市，改變了市場短期的股票供應(yīng)量，從而降低了中國股市估值中樞。但這個說法沒有說服力。

　　因為金融產(chǎn)品，尤其股票的成本、價值和數(shù)量從來都是動態(tài)的，并不完全按照供應(yīng)量大、價格就一定低的一般實物產(chǎn)品的規(guī)律，來表現(xiàn)其價格和供求關(guān)系的波動。牛市來臨，價格甚至是隨著股票供應(yīng)增加而迅速上漲，熊市則有可能相反。

　　這一點，IPO和公開增發(fā)反應(yīng)最敏感，最能反映金融產(chǎn)品這個特性。2007年密集上市了那么多企業(yè)，市場沒有誰覺得量有問題。萬科在市場旺勢的時候，以最高價增發(fā)；中國平安在不適當(dāng)?shù)臅r候，不僅沒有爭取到好價格，連增發(fā)方案都不見下文了。誰能說這兩家公司之間的估值差距大到什么程度？難道平安融資就有存心干擾市場的道德是非，而萬科就是投資人的好孩子？

　　A股市場解禁股的惡咒，只應(yīng)該看成是市場部分不穩(wěn)定情緒的反映，與準確理解市場本身的周期性波動無關(guān)。

　　(作者系獨立財經(jīng)撰稿人)

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