三次歷史經驗證明，基金大規模增減倉皆成反向指標，基金又錯了嗎

　　袁京力/文

　　自2004年以來，基金曾三次逆市場而動大幅度增減倉，隨后都被市場證明踏錯了節拍，犯了方向性錯誤。

　　截至5月21日，股票型基金的倉位達到84%，偏股混合型基金倉位為77%，直逼2006年、2007年大牛市時的倉位水平。2007年三季度，股票型、混合型基金的倉位分別為83%、75%。

　　而從此前的歷史經驗來看，基金的大幅加減倉事后都被證明是錯誤的。根據國泰君安分析師的統計，自2004年以來，基金曾三次逆市場而動大幅度增減倉，分別為2005年三季度和2006年一季度的減倉、2004年三季度的加倉，隨后都被市場證明踏錯了節拍，犯了方向性錯誤。

　　由此看來，公募基金的高倉位，并不見得是對市場看好的重要指標，反而可能是一個反向指標，是市場調整的前奏。

　　這一次故事又重演？

　　就目前的經濟環境及上市公司盈利狀況而言，與2006年、2007年不可同日而語，布局中長期顯然不具有說服力，基金大舉加倉的真實原因在于排名博弈或遭遇了大量贖回。

　　國泰君安對公募基金倉位博弈行為的研究表明，公募基金是純粹追求相對收益的投資者，其主要動機是獲得良好的排名，倉位變化多由排名靠后的基金率先發起。“排名靠前的基金往往維持原有排名，采取守勢；而排名落后的基金在業績壓力下，更容易采取加倉或者減倉的行為。”最終導致公募基金整體倉位不斷“水漲船高”。

　　另一方面，持有人大量贖回也讓公募基金現金儲備減少，倉位被動抬高。此前，由于去年市場快速大跌，許多基民被深度套牢，而目前上證指數已經反彈了50%，不少基金回到1元面值附近，贖回壓力加大。

　　“根據我們的測算，上證綜指在2600點是一個敏感位置，不少基金凈值回到持有人的投資成本點附近，而且從市場來看，短期內上漲空間也不大，選擇贖回是不錯的選擇，基金現金的減少自然被動抬升了倉位。”一位證券公司基金分析師表示。

　　據該分析師了解，自5月中旬以來，其所在的券商，許多機構、大戶等客戶已經開始贖回基金份額。

　　對于市場而言，高倉位意味著基金剩余的“子彈”已經不多了。

　　“大致測算，在不出現申購和贖回的情況下，按照目前的倉位，其存量可投資股票的資金約在1000億元左右。”銀河證券基金分析師劉志劍表示。

　　在資金難以為繼的情況下，市場很可能下跌。此前的2007年底，基金倉位處于其歷史峰值，“子彈”不足成為了市場下跌的原因之一。

　　國泰君安分析師也認為，“靠老基金繼續加倉提供增量資金已變得越來越不靠譜，希望只能來自新基金發行，這顯然對行業配置有重要意義，估值相對合理的消費類股票值得投資者關注。”

　　而今年以來至5月20日，偏股型新基金共發行26只，募集資金總額為675億元，這對整個市場龐大的流通市值無疑是杯水車薪。

　　“對于目前市場估值，許多新發行基金都非常謹慎，建倉節奏不是很快，這部分新增資金對市場帶來的作用還有待觀察。”劉志劍表示。■

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