桂浩明

　　停牌長達一年多的長江電力股票，在披露了有重大資產置入的信息后在本周一復牌。當天，股價穩中有漲，這讓眾多持有長電的機構投資者大大松了口氣。要知道，在長電停牌的這一年多時間里，股市出現了極大震蕩。該股停牌時滬市綜合指數是近3600點，而半年以后曾下跌至1600點，再過了半年又回升到2600點一線。顯然，如果不是在現在復牌，而是在這之前的任意一個時點恢復交易，長江電力都存在下跌甚至是急瀉的可能。

　　再進一步說，在長江電力停牌的前期，股市一路下跌，相信此時該股的很多機構投資者對后市是較為看空的，只是因為股票停牌，流動性喪失，即便看空也沒有辦法賣出。而假如是在滬指下跌到1600點低位時復牌，那么長電無疑會連續多個跌停，投資者也就只能是眼睜睜看著市值不斷縮水了。還好，長江電力幸免了這樣的慘況。在理論上，持有該股的投資者算是避免了一年來的市值波動，躲過了股市一劫。對該股的投資者來說，確實是一個福音。

　　但是，從市場運行的角度來說，長江電力平穩復牌，只能說是僥幸。人們在為之感到欣慰的同時，不能不對此陷入反思：上市公司長時間停牌重組，這樣的制度安排是否存在問題呢？大家都知道，在不久前，有鹽湖鉀肥公布重組方案后的復牌。該股的投資者就沒有那么幸運了，股票停牌時股指是2900點，而復牌時已經跌到了1850點，結果公司股價在復牌后連續多個跌停板，那些重倉持有鹽湖鉀肥的投資者無不損失巨大。當然，鹽湖鉀肥如此暴跌，也與其重組方案廣受投資者質疑有關(相比之下長江電力的重組方案對投資者就要有吸引力一些，以至在指數還差千點左右的情況下股價大體還能夠穩住)，但是不管怎么說，停牌畢竟造成了投資者無法回避股市大盤暴跌所帶來的風險。也曾經有一些機靈的投資者，通過交易上證50ETF品種，間接設法賣出了長江電力，一度利用ETF反向套利成為市場上的一項“創新”。但是大家都清楚，這些畢竟只是治標之策，如果對上市公司重組過程中的長期停牌現象沒有必要的規范，那么問題就還會不斷滋生。

　　就說延邊公路吧，這是目前因為重組而停牌時間最長的公司，都好幾年了，該股投資者因此而失去的機會成本，實在已很難估量。令人擔憂的是，如果該股最后重組方案被否，或者方案不盡如人意，那會導致什么樣的結果？這些投資者的利益又該如何保護？還有，如果今后有了融資融券，作為抵押品的股票因為重組停牌而暫時退出交易，那時一旦股價發生大波動，不是會給參與各方帶來無法克服的風險嗎？

　　實踐證明，因為重組而對上市公司長期停牌，會對市場帶來很多本可以回避的風險，甚至還會影響市場的穩定。長江電力停牌一年多而能平穩復牌，畢竟只是個案，人們在解讀時千萬不能將其看成是必然的。相反，必須承認這是偶然的。如果有人以持有長江電力股票而市值沒有受損失，相反還跑贏指數千余點而自認為有長期投資思維，并且沾沾自喜，那么他一定不是個合格的投資者，因為缺少對市場實情最基本的判斷。

　　資產重組當然會在證券市場上經常發生，上市公司因此而被停牌也不可避免。但是我們應該充分認識到，無休止的超長期停牌對投資者利益構成了侵犯。畢竟，在上市公司中，其股票的流動性就是構成投資價值的重要部分，是不該被隨意剝奪的。好在，現在有關方面已經對上市公司的停牌做了一些限制，一般超長期停牌的事情已經很少發生。但是，客觀而言，問題還不能說已從根本上解決。借鑒海外市場的經驗，怎樣慎重對待重組，不輕易停牌，研究在信息對稱且充分揭示風險條件下讓處于重組進程中的公司股票繼續交易等，都是現在應該抓緊考慮落實的事。如果說長江電力長期停牌給大家帶來的是一場喜劇的話，那么誰又能夠保證下一個長期停牌公司還會給大家帶來喜劇呢？畢竟，在這之前人們已經見證了太多的悲劇。

　　(作者系申銀萬國證券首席分析師)