A股近兩次牛市大約滯后超額貨幣增長率見底回升16個月左右

　　證券時報記者成之

　　資金充裕一直是當前市場分析師用以解釋A股本輪反彈的最重要因素之一，那么，充裕資金與股市到底有何關系？能不能促成A股市場進入牛市呢？對此，國泰君安證券股份有限公司總經濟師、首席經濟學家李迅雷和國泰君安證券分析師呂春杰近日撰文《股價上漲也成為“貨幣現象”？》進行了專門闡釋。文章認為，牛市的發生與超額貨幣增長率上升有著較強的正相關性。數據顯示，2008年8月超額貨幣增長率到達了一個底部，從歷史的經驗看，那時應是熊市的尾聲，而牛市來臨或許還要有16個月左右的時滯。

　　進入2009年以來，A股市場的交易明顯活躍。數據顯示，今年一季度兩市股票、基金和權證合計成交10萬多億元，比去年第四季度增加70%以上，與實體經濟的清淡形成明顯反差。或許可以用投資者對于未來經濟前景看好，來解釋第一季度股市的上漲，但又應如何解釋同期大盤藍籌股表現不佳、而缺乏業績支撐的中小市值股票紛紛暴漲呢？

　　該文認為，這其實反映出了股市中的增量“貨幣”，是以投機性或交易性偏好為主的資金。雖然沒有確鑿的數據來說明到底有多少信貸資金流入到股市中，但僅僅依靠原本活躍在大宗原材料交易和商業流通領域的這部分閑置出來的資金，其規模已經相當驚人了，而這部分資金多數就屬于投機性或交易性偏好為主的資金。這樣的流動性充裕，也與我國超額貨幣增長率自去年8月以后顯著回升有著密切的聯系。

　　眾所周知，資金面變化對股票市場有著強大的影響力，那么，兩者之間的相關性到底怎樣呢？文章著重分析了股價指數(由于A股擴容較快，用估值水平PE來表示)與超額貨幣增長率(用M2增速－名義GDP增速來表示)之間的關系。通過分析1996年1月至2009年2月期間兩者的變化，發現1996年、1999年和2006年開始的三次牛市，除了1996年前沒有M2的月度數據無法觀測外，后兩次牛市大約滯后超額貨幣增長率出現見底回升16個月左右，具有較強的相關性。

　　同時，文章指出不僅中國股市“貨幣現象”明顯，全球資本市場也不例外。以美國為例，1997年開始，政府為了刺激經濟，貨幣供給明顯增加，資本市場也出現了“非理性繁榮”，超額貨幣供給的變化與標準普爾指數的波動呈現出明顯的相關性。

　　按照該文的分析，超額貨幣增長率出現上升后16個月左右有可能產生新一輪牛市。數據顯示，2008年8月CPI為7.1%時，超額貨幣增長率為－2.9%，為近年的低點。文章指出，當超額貨幣增長率到達一個底部的時候，往往也是股市估值水平的一個低點，即所謂的熊市尾聲。但熊市的尾聲并不意味著轟轟烈烈牛市就會立即開始，從歷史的經驗看，或許還要有16個月左右的時滯，如按2008年8月算起，也就是要到2010年一季度了。未來行情是否會如此演繹，我們不妨拭目以待。

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