每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

　　上市公司再融資已經(jīng)急不可待。

　　截至5月11日，今年有96家上市公司公布了增發(fā)預(yù)案，其中選擇定向增發(fā)的公司達(dá)85家，占88.54%；公開增發(fā)的有11家，選擇以配股方式進(jìn)行再融資的有10家。今年1月至今，公布增發(fā)預(yù)案的上市公司呈現(xiàn)逐月遞增的趨勢(shì)，其中，1月有10家，2月有17家，3月有30家。而從4月份到現(xiàn)在，39家公司披露了增發(fā)預(yù)案，其中定向增發(fā)占據(jù)37家。

　　再融資公司成為追捧對(duì)象，A股市場(chǎng)果然不同凡響。5月5日，浦發(fā)銀行召開2008年度股東大會(huì)，以99%以上的贊成票審議通過定向增發(fā)150億元左右A股和不超過150億元的次級(jí)債券，以補(bǔ)充資本金；在5月12日的股東會(huì)上，中石油股東批準(zhǔn)今年發(fā)行至多1000億元債券融資計(jì)劃。

　　融資計(jì)劃一出，股價(jià)應(yīng)聲而起。中石油拉5%；浦發(fā)銀行更是在股東大會(huì)的次日，股價(jià)大漲再創(chuàng)本輪行情新高，截至12日收盤報(bào)收每股25.39元，較最低增發(fā)價(jià)18.7元已經(jīng)飆漲35.77%。

　　我們是不是應(yīng)該寫篇文章，叫做上市公司再融資是資本市場(chǎng)穩(wěn)定器？資本市場(chǎng)顯示殘酷的逆淘汰規(guī)則。投資者可以不顧浦發(fā)銀行逆勢(shì)發(fā)高薪的事實(shí)，可以不顧中石油高價(jià)發(fā)行的事實(shí)，只要有炒作空間，就不妨賭一把。

　　客觀的理由是，浦發(fā)銀行通過定向增發(fā)方式籌集資金，不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)構(gòu)成負(fù)擔(dān)。中石油更是如此，債券融資可以讓股市投資者坐享其成，如黃碩所說(shuō)，“對(duì)于A股股民來(lái)說(shuō)，反正再融資不是從股市上籌資，不增大股本，不攤薄權(quán)益，上市公司又融到資、實(shí)力大增，何樂而不為？”壟斷收益更是上漲的護(hù)法，在股東大會(huì)上，中石油董事長(zhǎng)蔣潔敏坦言，國(guó)內(nèi)油價(jià)新的定價(jià)機(jī)制為煉油業(yè)帶來(lái)盈利預(yù)期，“按新機(jī)制國(guó)內(nèi)近期的成品油零售最高限價(jià)可能將上調(diào)500元/噸。”筆者說(shuō)過，按照《成品油價(jià)格管理辦法(試行)》規(guī)定的成品油定價(jià)機(jī)制，從理論上來(lái)看，成品油隨時(shí)可能上調(diào)，各地囤油風(fēng)盛行就是明確的例證。

　　有再融資的買單者，加上壟斷紅利，市場(chǎng)就能屹立不倒。

　　同樣的反常現(xiàn)象在限售股市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生過一次。2009年3月，中登公司公布的解禁限售股累計(jì)減持占比，一改以往跌勢(shì)出現(xiàn)了回升，大股東在二級(jí)市場(chǎng)上減持的規(guī)模接近2007年12月份的高點(diǎn)，大宗交易平臺(tái)的交投更是創(chuàng)出年內(nèi)新高，顯示出解禁限售股的減持意愿有增無(wú)減。但是，同期滬深股指依舊強(qiáng)勢(shì)反彈，月線連收3根陽(yáng)線。招商證券研究員因此表示，大小非成為A股市場(chǎng)穩(wěn)定器。

　　理由是，由于除去小非主要是財(cái)務(wù)投資者以外，大量的限售股還是以產(chǎn)業(yè)資本的身份存在的，當(dāng)估值處于歷史低位時(shí)，具有產(chǎn)業(yè)資本性質(zhì)的限售股減持的動(dòng)機(jī)不大，反而會(huì)在底部增持；一旦市場(chǎng)出現(xiàn)回暖，估值回升時(shí)，限售股減持動(dòng)力會(huì)開始加大，這又將制約市場(chǎng)的上漲空間。市場(chǎng)因此變得理性了。原來(lái)如此！我們害怕的大小非不過是紙老虎，去年大小非解禁造成的市場(chǎng)壓力是因?yàn)橥顿Y者太不理性。

　　仔細(xì)想想又不大說(shuō)得通。如果大小非都在高位減持低位增持，他們豈不成為資本市場(chǎng)的另類，徹底違背投資常識(shí)？作為投資者，通常看到市場(chǎng)有下行趨勢(shì)就會(huì)拋出資產(chǎn)，如果市場(chǎng)繼續(xù)上行就會(huì)持股惜售，才不會(huì)管什么6000點(diǎn)是理性點(diǎn)位，還是3000點(diǎn)是理性點(diǎn)位——憑什么在低位接盤、高位維穩(wěn)呢？再說(shuō)，他們又怎么知道哪個(gè)點(diǎn)位低、哪個(gè)點(diǎn)位高呢？只能根據(jù)市場(chǎng)資金走向來(lái)判斷，所以，基本上會(huì)在低位拋售，以滿足企業(yè)資本金的要求。

　　反常情況只能說(shuō)明，A股市場(chǎng)存在讓貼水變成紅利的逆向激勵(lì)機(jī)制。我們可以不管中石油的贏利和信用，只管中石油近期壟斷收入是增加還是減少，只管中石油能不能獲得更多的低息甚至無(wú)息融資機(jī)會(huì)，而大型國(guó)有控股企業(yè)天生地具有這樣的融資機(jī)會(huì)。

　　只要有源源不斷的資金，上市銀行可以通過擴(kuò)大貸款規(guī)模獲取息差，通過再融資達(dá)到資本充足率與核心資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，融資、擴(kuò)張；再融資，再擴(kuò)張，子子孫孫無(wú)窮盡也。

　　融資泡沫總有破滅的一天。這些大胃公司獲取的低息融資機(jī)會(huì)必然意味著另一家公司融資機(jī)會(huì)的喪失，投資者的收益必然意味社會(huì)總體成本的提高。中國(guó)沒有杠桿市場(chǎng)，但我們有不健全的貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，總有一天，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣的模式會(huì)引發(fā)中國(guó)的貨幣危機(jī)。

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