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謝國(guó)忠：熊市反彈不可持續(xù) IPO將終止本輪反彈
全球股票市場(chǎng)自3月初觸底后大幅反彈。截至4月中旬，全球主要股市均報(bào)出約20%的漲幅。處于金融危機(jī)重災(zāi)區(qū)的美國(guó)銀行業(yè)公布了業(yè)績(jī)不錯(cuò)的年報(bào)。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬對(duì)看到的一線希望津津樂(lè)道。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克也覺(jué)得經(jīng)濟(jì)有了初步復(fù)蘇的跡象。日本剛剛宣布了新的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，中國(guó)也將公布第二輪經(jīng)濟(jì)刺激方案。突然之間，市場(chǎng)上出現(xiàn)了“再不入市就晚了”的騷動(dòng)。
然而，我認(rèn)為，這輪上漲僅僅是最終以淚水作結(jié)的熊市反彈。接下來(lái)一系列新難題將使行情再次下跌。銀行業(yè)“優(yōu)良”的年報(bào)以及宣稱(chēng)復(fù)蘇的言論，很可能是有些公司試圖利用反彈獲得大量資金的幌子，以便度過(guò)即將來(lái)臨的漫長(zhǎng)冬日。看多的投資者將用自己的真金白銀，為這些受苦受難的銀行和公司織寒衣。
事實(shí)上，配股潮可能已經(jīng)涌起了，熊市的反彈可能會(huì)在一兩個(gè)月內(nèi)結(jié)束。受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好消息的刺激，又一輪的熊市反彈可能在今年秋天上演。等到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被證實(shí)無(wú)法持續(xù)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次衰退，或者通貨膨脹的壓力迫使央行不顧經(jīng)濟(jì)疲軟而緊縮銀根，反彈就將結(jié)束。資產(chǎn)價(jià)格將在2010年的下半年跌至最終底部。屆時(shí)，市場(chǎng)會(huì)看到財(cái)政刺激政策彈盡糧絕，中央銀行再也無(wú)法濫印鈔票了。
熊市反彈不可持續(xù)
在2009年初，我預(yù)計(jì)二三季度將出現(xiàn)一次反彈�，F(xiàn)在，我修正自己的觀點(diǎn)，我認(rèn)為，2009年將出現(xiàn)兩次反彈�，F(xiàn)在，我們正經(jīng)歷第一次反彈，證券配售和IPO將終止這場(chǎng)反彈。轉(zhuǎn)好的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在三季度推動(dòng)新一輪反彈。在以前發(fā)表的文章中，我預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)將在2010年出現(xiàn)第二次衰退。
自2007年夏天次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，恐懼主導(dǎo)了金融市場(chǎng)。歷次市場(chǎng)反彈都短暫無(wú)力，僅僅是下一次暴跌的前奏。過(guò)去五周的上漲，是迄今最長(zhǎng)的一次熊市反彈。它持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，市場(chǎng)上的猜懼也越多。我能感覺(jué)到看多投資者的悲觀情緒。
在前幾天CNBC電視臺(tái)美國(guó)頻道的一次采訪中，一位持“金融危機(jī)浪潮將撲面而來(lái)”觀點(diǎn)的嘉賓幾乎被主持人推出門(mén)外。當(dāng)我談到香港房?jī)r(jià)將大幅下跌，并回落至正常水平時(shí)，主持人的眉宇擰成了一個(gè)“川”字，高聲強(qiáng)調(diào)，香港人有控制價(jià)格的能力�！靶拍睢倍皇亲C據(jù)，在推動(dòng)著市場(chǎng)反彈。
市場(chǎng)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，將在公司發(fā)行股票、籌集資金的時(shí)候出現(xiàn)。高盛首開(kāi)先河，在公布“良好的”收入數(shù)據(jù)后，即宣布增發(fā)50億美元的普通股。其他金融機(jī)構(gòu)，可能也將打著償還政府的旗號(hào)展開(kāi)融資�？墒�，如果這些機(jī)構(gòu)真的經(jīng)營(yíng)狀況良好，它們還需要籌集資金來(lái)償還政府嗎？在新興市場(chǎng)，IPO在暫停兩年后也將重現(xiàn)江湖。
對(duì)投資者而言，他們需要考慮的是這些企業(yè)需要融資的原因。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的可能性不大，企業(yè)并不需要資金來(lái)擴(kuò)張，最有可能的答案是為未來(lái)的苦日子做準(zhǔn)備。我認(rèn)為，這些在公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)表積極言論的企業(yè)并不看好未來(lái)，只是想在市場(chǎng)仍處于樂(lè)觀氣氛時(shí)借機(jī)圈錢(qián)。新增融資需求最終將壓垮市場(chǎng)。
出現(xiàn)牛市的條件是：市場(chǎng)已經(jīng)跌無(wú)可跌；全球經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇或者將要復(fù)蘇；如果經(jīng)濟(jì)仍處困境，政府能采取更多的經(jīng)濟(jì)刺激措施。出現(xiàn)熊市的條件是：債務(wù)水平仍相當(dāng)高，全球經(jīng)濟(jì)在債務(wù)水平非正常化情況下無(wú)法重現(xiàn)增長(zhǎng)；全球經(jīng)濟(jì)仍在萎縮，盡管可能幅度較�。徽拇碳び�(jì)劃無(wú)法啟動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期。
我站在看空陣營(yíng)一邊。這是一場(chǎng)百年一遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，惟一可以比擬的是20世紀(jì)30年代的“大蕭條”。啟動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有兩個(gè)條件必須滿足：首先在消費(fèi)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，例如美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、愛(ài)爾蘭、西班牙，債務(wù)相對(duì)于收入的水平必須重返20年前的標(biāo)準(zhǔn)；其次，制造業(yè)出口國(guó)，例如中國(guó)、德國(guó)、日本，必須顯著弱化其生產(chǎn)導(dǎo)向性特征。
債務(wù)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。盡管大家都在大談“去杠桿化”，但是，美國(guó)金融部門(mén)的債務(wù)并沒(méi)有降低，2008年底為17.2萬(wàn)億美元，高于2007年9月危機(jī)爆發(fā)時(shí)的15.8萬(wàn)億美元。美國(guó)金融部門(mén)尚無(wú)力降低杠桿率。盡管它們無(wú)法像過(guò)去那樣向市場(chǎng)借錢(qián)，但是，它們可以求助于美聯(lián)儲(chǔ)以及美國(guó)政府。在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)尚未降低杠桿率的情況下，我們?cè)趺茨苷f(shuō)危機(jī)已經(jīng)結(jié)束了呢？
債務(wù)泡沫破裂引發(fā)的不利后果才剛剛顯現(xiàn)。截至2008年年底，美國(guó)家庭凈財(cái)富從2007年的峰值縮水20%，跌至13萬(wàn)億美元。美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格仍在下挫。美國(guó)住宅價(jià)格很可能會(huì)再跌去5萬(wàn)億美元或更多。另一方面，美國(guó)家庭的債務(wù)水平并沒(méi)有下降，在2008年底為13.8萬(wàn)億美元。這是自20世紀(jì)30年代以來(lái)，美國(guó)家庭債務(wù)首次高于房地產(chǎn)市值。顯然，依靠房地產(chǎn)來(lái)借款消費(fèi)的時(shí)光已經(jīng)一去不復(fù)返了。
收入前景也極其黯淡。全球需求中來(lái)自信貸泡沫支撐的部分已經(jīng)灰飛煙滅，歐洲、日本和美國(guó)的失業(yè)率快速上升。隨著失業(yè)群體減少消費(fèi)支出，乘數(shù)效應(yīng)推動(dòng)了失業(yè)的進(jìn)一步增加，這一惡性循環(huán)尚未觸底。不斷增加的失業(yè)對(duì)需求的沖擊將延續(xù)至2010年。 (謝國(guó)忠)
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