⊙張鑫 魏碧麗

　　構造多層次資本市場是國際金融中心建設的重要路徑。上海在確立到2020年基本建成國際金融中心的目標后，也必須以資本市場的多層次化發展為切入點，加快多層次資本市場體系的建設，以期更好地發揮和增強服務全國的功能，同時為金融體系的進一步國際化打下堅實的基礎。

　　在目前已成為國際金融中心的東京、紐約、倫敦以及香港，除建有比較規范的、規模也很大的證券交易所市場外，還建立了包括直接的產權轉讓市場、信托融資市場、柜臺交易(OTC)系統、金融交易市場、中小企業股權融資市場等多種場外交易市場。在筆者看來，這些可以統稱為“次級資本市場”。各層次資本市場相互依存，有序銜接，才能促進儲蓄源源不斷地轉化為投資，引致更大的資本形成，滿足不同類型企業的融資需求。

　　上海已建立了比較完善的貨幣市場和初具規模的資本市場。但就整體而言，還存在資本市場體系不健全，間接融資和直接融資比例失衡等問題，使得企業融資渠道狹小，資本的流動和配置受阻。所以，從操作層面考慮，上海建設國際金融中心尤其要加強“次級資本市場”的建設。

　　現階段我國雖然在深圳建立了中小板市場，上市企業已有100多家，但與中小企業占據全國經濟半壁江山的現實相比，中小板市場目前的規模還遠遠不夠。至于代辦股份轉讓系統與產權交易市場，則普遍存在著流動性不足、交投清淡、交易手續繁瑣、各自為政、低層次重復建設等問題，也在一定程度上抑制了中小企業在發展過程中對融資和股權交易的需求。而處于全國性層面的主板市場對中小企業融資設定了較高的門檻，很多企業難以跨越，這些企業要想獲得發展所需要的資金只能依賴于專門為中小企業提供融資服務的次級資本市場的發展。

　　與國外成熟的資本市場體系相比，我國次級資本市場體系不僅不完善，而且缺乏明顯的市場分層和子市場間的良性互動，整體服務能力低下。具體主要表現為：缺乏真正意義上的二板市場，缺乏有效的場外柜臺交易市場以及規范的產權交易市場等。切實把握中小企業成長和創新的規律，了解中小企業融資需求的內在特性，加快服務于中小企業發展和國家自主創新戰略的次級資本市場建設，已經成為當前我國和上海國際金融中心建設迫切需要解決的重大課題。

　　次級資本市場體系的建設，必須有助于其自身功能的充分發揮。這些功能主要是：為中小企業尤其是高科技中小企業提供有效的融資渠道；為創業投資提供順暢的退出機制；促進主板市場發展，實現互補、共贏。以上述三項功能為基礎，我國次級資本市場體系的建設應是服務于為中小企業的發展提供融資服務的市場；注重上市公司成長性、講求上市公司質量的市場；培育創業者理念、催生創新機制的市場；與主板市場有明顯區別但又存在適當競爭、相互促進的市場。

　　資本市場要實現高效運行必須具備三個基本前提：價格主要由需求和供給決定；有眾多的參與者，保持市場的競爭性和活力；有科學合理的市場結構。然而，現代市場經濟理論大多只注重強調形成市場競爭的前兩個前提，卻忽略了對于處在經濟轉型期的發展中國家來說尤為重要的市場結構問題。當前制約我國資本市場效率水平提高的，正是市場結構的不完善。而且，多層次資本市場的建設遵循的是從非證券資本市場到證券資本市場，從產權交易市場、場外柜臺交易市場到創業板市場、主板市場，入市標準逐步嚴格，企業規模和素質也呈階梯式上升的規律。我國由于特殊的原因，多層次資本市場體系的建立采取了政府主導型的強制性制度變遷模式，因此，當我國以成熟的資本市場體系為藍本建設多層次資本市場時，次級資本市場的發展被忽略了，各種次級資本市場在發展過程中遇到了許多困難。

　　上海應充分抓住建成國際金融中心這個機遇，加快解決我國資本市場“層次單一，服務能力不高”等問題，通過完善為中小企業融資提供服務的各種次級資本市場，為國際國內金融資產、股權資本提供完整的交易平臺，確保我國經濟增長所需資本的形成，提高我國在國際金融中的地位和整體競爭力。

　　(作者張鑫為同濟大學經濟與管理學院副教授、魏碧麗為碩士研究生)

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