黃湘源

　　新股發(fā)行制度改革的問(wèn)題，歸根結(jié)底，就是穿什么鞋？走什么路？

　　穿什么鞋？紅鞋。現(xiàn)在，終于對(duì)這個(gè)問(wèn)題有了比較一致的回答。引入香港地區(qū)的“紅鞋”制度，雖然不過(guò)是向維護(hù)中小投資者利益的方向跨出的一小步，但是，在廣大投資者看來(lái)，則恰恰正是新股發(fā)行制度改革向市場(chǎng)化的方向邁出正確的一步。

　　不過(guò)，解決了穿什么鞋的問(wèn)題，并不等于走什么路就不成問(wèn)題了。在我國(guó)新股發(fā)行制度改革的歷史上，也不乏“穿新鞋走老路”的教訓(xùn)。別的不說(shuō)，就拿股改后的新老劃斷來(lái)說(shuō)吧，作為新老劃斷的標(biāo)志性事件的保薦人制度和詢價(jià)制的實(shí)施，不僅并未給后來(lái)的新股發(fā)行帶來(lái)新氣象，反而方便了大資本和大機(jī)構(gòu)進(jìn)行利益輸送和利益交換，坑害廣大的投資者。在這方面，荒唐的并不僅僅是那個(gè) “問(wèn)君能有幾多愁，恰似48元滿倉(cāng)中石油”。

　　新股發(fā)行制度的主要矛盾，并不僅僅是新股的定價(jià)和發(fā)行方式問(wèn)題，本質(zhì)上是市場(chǎng)定位和利益定位的問(wèn)題。今天，新股發(fā)行制度之所以必須改革，就是要糾我國(guó)資本市場(chǎng)的定位一開(kāi)始就定錯(cuò)了的錯(cuò)，糾由于市場(chǎng)定位錯(cuò)位所導(dǎo)致的資源配置和利益分配機(jī)制不公的錯(cuò)，糾這個(gè)根本性、制度性致命弊端的錯(cuò)。回避這個(gè)要害，即使一開(kāi)始就穿上一雙“紅鞋”又有什么用呢？豈不還是“穿新鞋走老路”？

　　新股發(fā)行制度最根本也是最簡(jiǎn)單有效的改革，就是徹底拋棄任何形式的復(fù)雜繁瑣的審核制，實(shí)行市場(chǎng)化的注冊(cè)制。這意味著將發(fā)行新股和定價(jià)的權(quán)力交還給市場(chǎng)，堅(jiān)決放棄對(duì)發(fā)行節(jié)奏的行政調(diào)節(jié)，放棄對(duì)包括特定發(fā)行人、發(fā)行機(jī)構(gòu)等利益團(tuán)體及其相關(guān)利益機(jī)制的利益維護(hù)，放棄對(duì)由此而人為造成的扭曲的市場(chǎng)交易機(jī)制的維護(hù)。也就是說(shuō)，發(fā)行和上市的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該由證券交易所來(lái)制定和執(zhí)行，證監(jiān)會(huì)作為備案機(jī)關(guān)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，堅(jiān)決擺脫“利益中人”的角色，這才是股票發(fā)行在走出供給管制的行政束縛的同時(shí)，走出利益輸送和利益交換，走向市場(chǎng)化的根本出路。

　　發(fā)行定價(jià)改革的關(guān)鍵則在于消弭一二級(jí)市場(chǎng)的鴻溝，改變一級(jí)市場(chǎng)請(qǐng)客、二級(jí)市場(chǎng)埋單的格局。否則，現(xiàn)有定價(jià)辦法細(xì)節(jié)上的某些改變，最多只能使得定價(jià)的形象變得似乎更趨近一些人們的審美觀念，跟市場(chǎng)意義上的公平交易其實(shí)還是有很大的差距。發(fā)行定價(jià)改革要走市場(chǎng)化的路子，就有必要引進(jìn)做市商機(jī)制，使市場(chǎng)有一個(gè)公開(kāi)的代表者出面與發(fā)行人進(jìn)行博弈。為了防止形式主義的公平使定價(jià)市場(chǎng)化走過(guò)場(chǎng)，不僅必須使任何有可能影響定價(jià)的詢價(jià)參與者的出價(jià)也就是他必須承擔(dān)實(shí)際責(zé)任的買價(jià)，而且還必須嚴(yán)格防止并嚴(yán)厲打擊操縱市場(chǎng)與包括發(fā)行人在內(nèi)的利益團(tuán)體進(jìn)行利益輸送和交換的行為。

　　根本破除單純?yōu)槿谫Y圈錢服務(wù)的錯(cuò)誤觀念，理順融資和投資回報(bào)的關(guān)系，是衡量這次新股發(fā)行制度改革是成是敗的唯一標(biāo)準(zhǔn)。在這個(gè)前提下，不僅大小非、大小限不必存在全流通還是可流通的人為障礙，而且，只有增量發(fā)行沒(méi)有存量發(fā)行的難題亦將不攻自破，市場(chǎng)對(duì)IPO又何懼之有？！否則，一切免談。

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